业绩企稳，中期分红回馈投资者，关注后续产品上线节奏

业绩简评 8月15日，24年中报发布，H1营收19.6亿元/同比-16.6%，归母 净利5.2亿/同比-23.4%；Q2营收10.3亿/同比-14.3%，归母净利 2.6亿/同降28.4%。中期现金分红4.5元/股，现金分红比例62.4%。 经营分析 收入：Q2环比增长，《问道》IP稳中有升，新游贡献增量。1）Q2 收入同比-14.3%，主要系《一念逍遥》流水大幅下滑，及《摩尔庄园》合作到期致本年度未再确收，《问道端游》的增长、新游《飞吧龙骑士》《超进化物语2》等的增量及境外业务增长（同比+113.8%至2.55亿元）未能弥补前述下降的缺口。2）Q2收入环比+11.3%，连续2个季度环比增长，主要系主力《问道手游》Q2开启8周年庆，流水环比增长；此外，H1《问道》端游流水同比+16.3%，持续运营18年仍能实现流水正增长，体现了问道IP较强的生命力。 人民币(元)成交金额(百万元) 盈利：Q2扣非净利率环比提升，新游后续有望盈利。1）Q2归母 净利同、环比-28.4%、+4.4%，主要原因与收入变动相同。2）Q2归母净利率、扣非净利率同比-5.1、-4.7pct，主要系营收结构变化致毛利率同比-1.5pct，研发人员增加致研发费率同比+3.7pct，同时由于部分参投公司经营不理想，计提减值0.4亿，汇兑收益也同比减少。但Q2盈利水平环比提升，扣非净利率环比+4.3pct，主要系销售、管理费率环比-8.0、-1.7pct；而归母净利率环比 -1.7pct，下滑主要系Q1由于参股公司成都余香回购股权等产生的非经收益较多。3）具体游戏：H1上线的《不朽家族》《神州千 食舫》《航海王：梦想指针》未盈利，后续有望贡献增量利润。展望后续：摊销递延收入将逐步确认，静待新游贡献增量。Q2末 443.00 395.00 347.00 299.00 251.00 203.00 155.00 230815 231115 240215 240515 成交金额吉比特沪深300 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 240815 0 公司基本情况（人民币） 尚未摊销的充值及道具余额5.2亿，较23年末增加0.76亿，主要系新上线游戏《飞吧龙骑士（境外版）》《航海王：梦想指针》等。2）储备：公告披露自研产品4款，3款取得版号；代理产品6款，均有版号，2H24上线确定性较高的为代理的《封神幻想世界》《异象回声》《王都创世录》，自研《杖剑传说》拟1H25上线。 盈利预测 我们预计24-26年归母净利为10.7/12.4/14.4亿元，对应PE为13.5/11.6/10.0X，维持“买入”评级。 风险提示 游戏表现及上线不及预期；版号发放不及预期；监管风险。 项目202220232024E2025E2026E 营业收入(百万元)5,1684,184.853,9024,6475,210 营业收入增长率11.88%-19.02%-6.77%19.11%12.12% 归母净利润(百万元)1,4611,1251,0651,2391,435 归母净利润增长率-0.52%-22.98%-5.36%16.36%15.85% 摊薄每股收益(元)20.32815.61814.78117.19919.925 每股经营性现金流净额24.3816.4617.4523.9627.82 ROE(归属母公司)(摊薄)36.72%25.21%22.77%25.16%27.54% P/E15.3912.7413.4611.579.99 P/B5.653.213.072.912.75 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4,619 5,168 4,185 3,902 4,647 5,210 货币资金 2,903 2,629 2,397 2,746 3,409 4,189 增长率 11.9% -19.0% -6.8% 19.1% 12.1% 应收款项 326 273 244 205 244 274 主营业务成本 -698 -582 -480 -442 -480 -541 存货 0 0 0 0 0 0 %销售收入 15.1% 11.3% 11.5% 11.3% 10.3% 10.4% 其他流动资产 1,125 678 1,170 1,208 1,239 1,265 毛利 3,921 4,585 3,705 3,460 4,167 4,669 流动资产 4,354 3,579 3,812 4,159 4,892 5,728 %销售收入 84.9% 88.7% 88.5% 88.7% 89.7% 89.6% %总资产 61.3% 55.1% 57.4% 59.2% 62.4% 65.8% 营业税金及附加 -30 -21 -25 -23 -28 -31 长期投资 1,898 2,045 1,968 1,987 2,006 2,025 %销售收入 0.7% 0.4% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 719 639 598 602 619 629 销售费用 -1,274 -1,402 -1,127 -1,042 -1,199 -1,319 %总资产 10.1% 9.8% 9.0% 8.6% 7.9% 7.2% %销售收入 27.6% 27.1% 26.9% 26.7% 25.8% 25.3% 无形资产 13 82 94 103 112 120 管理费用 -284 -340 -315 -349 -383 -413 非流动资产 2,749 2,912 2,825 2,871 2,944 2,978 %销售收入 6.1% 6.6% 7.5% 9.0% 8.2% 7.9% %总资产 38.7% 44.9% 42.6% 40.8% 37.6% 34.2% 研发费用 -609 -673 -679 -778 -852 -920 资产总计 7,103 6,490 6,637 7,030 7,835 8,706 %销售收入 13.2% 13.0% 16.2% 19.9% 18.3% 17.7% 短期借款 3 4 11 4 4 4 息税前利润（EBIT） 1,724 2,151 1,558 1,268 1,706 1,985 应付款项 359 358 223 234 273 306 %销售收入 37.3% 41.6% 37.2% 32.5% 36.7% 38.1% 其他流动负债 1,464 1,329 1,069 1,022 1,184 1,323 财务费用 -23 217 126 101 62 77 流动负债 1,826 1,691 1,303 1,260 1,461 1,633 %销售收入 0.5% -4.2% -3.0% -2.6% -1.3% -1.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -19 -175 -22 -17 -3 -2 其他长期负债 218 90 86 83 80 78 公允价值变动收益 -6 -27 -33 -32 -21 -24 负债 2,044 1,781 1,389 1,342 1,541 1,711 投资收益 405 106 35 145 110 110 普通股股东权益 4,580 3,979 4,464 4,677 4,925 5,212 %税前利润 19.1% 4.6% 2.1% 9.7% 5.8% 5.0% 其中：股本 72 72 72 72 72 72 营业利润 2,132 2,321 1,706 1,497 1,891 2,188 未分配利润 3,172 2,477 2,881 3,094 3,342 3,629 营业利润率 46.1% 44.9% 40.8% 38.4% 40.7% 42.0% 少数股东权益 479 731 784 1,011 1,370 1,783 营业外收支 -7 -6 -6 -5 -6 -7 负债股东权益合计 7,103 6,490 6,637 7,030 7,835 8,706 税前利润 2,125 2,315 1,700 1,491 1,885 2,181 利润率 46.0% 44.8% 40.6% 38.2% 40.6% 41.9% 比率分析 所得税 -372 -355 -239 -200 -287 -332 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 17.5% 15.4% 14.1% 13.4% 15.2% 15.2% 每股指标 净利润 1,753 1,959 1,461 1,292 1,598 1,849 每股收益 20.434 20.328 15.618 14.781 17.199 19.925 少数股东损益 284 499 336 227 359 414 每股净资产 63.733 55.363 61.962 64.919 68.358 72.343 归属于母公司的净利润 1,468 1,461 1,125 1,065 1,239 1,435 每股经营现金净流 33.651 24.384 16.456 17.445 23.963 27.817 净利率 31.8% 28.3% 26.9% 27.3% 26.7% 27.6% 每股股利 16.000 17.000 7.000 11.825 13.759 15.940 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 32.06% 36.72% 25.21% 22.77% 25.16% 27.54% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 20.67% 22.51% 16.95% 15.15% 15.81% 16.49% 净利润 1,753 1,959 1,461 1,292 1,598 1,849 投入资本收益率 28.09% 38.59% 25.47% 19.29% 22.96% 24.05% 少数股东损益 284 499 336 227 359 414 增长率 非现金支出 132 274 140 97 88 95 主营业务收入增长率 68.44% 11.88% -19.02% -6.77% 19.11% 12.12% 非经营收益 -436 -247 -27 -119 -107 -73 EBIT增长率 25.37% 24.71% -27.54% -18.65% 34.55% 16.39% 营运资金变动 970 -235 -389 -13 147 133 净利润增长率 40.34% -0.52% -22.98% -5.36% 16.36% 15.85% 经营活动现金净流 2,418 1,752 1,186 1,257 1,726 2,004 总资产增长率 31.84% -8.63% 2.25% 5.93% 11.46% 11.11% 资本开支 -19 -44 -56 -113 -114 -114 资产管理能力 投资 -607 142 -513 -69 -58 -61 应收账款周转天数 19.3 19.7 22.0 20.0 20.0 20.0 其他 158 87 79 143 108 108 存货周转天数 #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! 0.0 0.0 0.0 投资活动现金净流 -468 186 -491 -39 -64 -67 应付账款周转天数 106.4 176.5 179.1 150.0 150.0 150.0 股权募资 0 1 64 0 0 0 固定资产周转天数 56.8 45.1 52.0 56.1 48.5 44.0 债权募资 -35 0 0 -6 0 0 偿债能力 其他 -1,117 -2,404 -1,023 -854 -993 -1,150 净负债/股东权益