2022年三季报点评：成本压力有望缓解，储能业务持续高增

拓邦股份（002139）2022年三季报点评 / 成本压力有望缓解，储能业务持续高增 挖掘价值投资成长 2022年11月01日 / 【投资要点】 三季度业绩明显改善。公司公告前3季度收入65.35亿元，同比增长16%，归母净利润4.59亿元，同比下降19%，扣非归母净利润3.68亿元，同比下降18%。同时报告期内股权激励费用累计1.08亿元，剔除股份支付后，实现归母净利润5.5亿元，同比下降3%，实现扣非归母净利润4.6亿元，同比增长1%。公司受益于美元汇率上升，前三季度财务费用减少2.3亿元。 单三季度，实现收入23.07亿元，同比增长17%，环比下降2%，归母净利润2.12亿元，同比增长55%，环比增长39%；扣非归母净利润1.64亿元，同比增长25%，环比增长11%，三季度业绩出现明显改善，实现了连续4个季度下滑后的首个季度重回增长。 盈利能力持续改善。毛利率方面，前三季度毛利率18.85%，同比下降4.01PCT，单三季度毛利率18.45%，环比微降0.68PCT，同比下降2.12PCT。主要受半导体为主的高价原材料及新能源收入占比提升的影响。目前大部分原材料价格趋于稳定，成本及库存压力在逐步改善。净利润率方面，从21年Q4开始已经连续4个季度持续改善，分别为 -0.16%、5.05%、6.52%、9.15%。预计四季度成本端持续改善。 储能等新能源业务持续高增。公司前三季度新能源业务增长60%以上，主要包括储能和绿色出行两个方向，其中储能业务占比70-80%。主要面向为户用储能、便携式储能、基站储能、车辆、物联网等领域提供逆变器、控制器、电芯、电池管理系统、电池包、换电柜、PACK、电机控制等产品和解决方案。同时也积极布局了钠离子电池等新兴产业方向。产能方面，宁辉锂电新增了圆柱电芯产线，外租厂房提供部分PACK产能，均在按计划推进，新建厂房23年底会逐步释放产能。基于下游需求和公司扩产规划，我们看好公司储能业务持续高增长。 传统业务仍有增长空间。家电及电动工具的智能控制器是公司的传统基本盘业务。上半年工具行业去库存，预计需求逐步恢复。家电行业需求平稳，公司受益于大客户突破，优于行业。未来，工具板块主要瞄准锂电化、无绳化渗透率提升红利。家电板块，拓展印度市场、商空产品等。未来基本盘业务增长主要来自持续提升市场份额，以及拓展创新产品品类。我们看好公司作为全球龙头的稳定增长能力。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 50.10% 30.13% 10.16% -9.82% -29.79% -49.76% 拓邦股份沪深300 基本数据总市值（百万元) 14286.35 流通市值（百万元) 11708.62 52周最高/最低（元） 23.38/7.25 52周最高/最低（PE） 54.48/20.02 52周最高/最低（PB） 7.93/1.85 52周涨幅（%） -23.39 52周换手率（%） 948.19 相关研究 《销售规模进一步提升，“一体两翼”稳步推进》 2018.07.31 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 预计公司2022/2023/2024年的营业收入分别为90.13/111.43/148.96亿元，预计归母净利润分别为5.61/8.52/11.80亿元，对应EPS分别为0.44/0.67/0.93元，PE分别为25/17/12倍。未来我们认为公司传统业务稳中求进，储能等新能源业务高速增长，同时半导体等原材料成本端进入改善周期，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7767.03 9013.44 11143.10 14895.91 增长率(%) 39.69% 16.05% 23.63% 33.68% EBITDA（百万元） 762.23 792.98 1210.67 1558.13 归属母公司净利润（百万元） 564.96 560.68 852.17 1179.92 增长率(%) 6.16% -0.76% 51.99% 38.46% EPS(元/股) 0.47 0.44 0.67 0.93 市盈率（P/E） 39.77 25.21 16.59 11.98 市净率（P/B） 4.67 2.58 2.23 1.88 EV/EBITDA 29.78 15.76 10.59 7.32 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 传统业务下游需求不及预期； 储能等新业务客户拓展进度不及预期； 储能等新业务产能扩张不及预期； 原材料价格波动。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1767.582611.602285.713701.67 存货 2184.401637.842989.723306.74 流动资产应收及预付 非流动资产 2848.743081.253133.262990.77 固定资产 1299.521376.031350.041227.55 无形资产 435.64469.64474.64430.64 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 9606.9910548.5812523.8415449.01 短期借款 409.53409.53409.53409.53 其他长期资产流动负债 其他流动负债 781.86950.921126.181451.51 长期借款 475.02475.02475.02475.02 其他非流动负债 80.96 80.96 80.96 80.96 实收资本 1256.981252.621252.621252.62 留存收益 1965.642463.613315.784495.70 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 6758.25 2391.14 415.13 26.12 495.25 592.21 3934.14 2742.75 555.98 0.00 4490.12 2140.05 5028.32 7467.33 2759.76 458.13 46.12 595.25 594.21 4421.38 3060.93 555.98 0.00 4977.36 2100.23 5482.10 9390.58 3622.55 492.61 66.12 645.25 597.21 5543.62 4007.91 555.98 0.00 6099.60 2100.23 6334.27 12458.24 4920.58 529.24 86.12 645.25 601.21 7287.69 5426.65 555.98 0.00 7843.67 2100.23 7514.19 少数股东权益 88.56 89.12 89.97 91.16 负债和股东权益9606.99 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 10548.58 12523.84 15449.01 营业成本 6114.537204.128775.1111711.87 销售费用 208.56270.40300.86402.19 研发费用 449.95585.87668.59893.75 资产减值损失 -100.00-100.00-50.00-30.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 54.83 -4.51 -5.57 -7.45 其他收益 26.21 36.05 44.57 59.58 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 2.26 5.00 6.00 7.00 利润总额 620.24637.77969.341342.16 净利润 572.11561.24853.021181.10 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 564.96560.68852.171179.92 少数股东损益 EBITDA 7767.03 29.05 258.35 63.79 85.67 -0.40 623.52 5.54 48.13 7.15 762.23 9013.44 45.07 360.54 -182.59 0.00 -1.80 639.77 7.00 76.53 0.56 792.98 11143.10 55.72 367.72 -19.47 0.00 -2.23 971.34 8.00 116.32 0.85 1210.67 14895.91 74.48 491.57 -12.95 0.00 -2.98 1344.16 9.00 161.06 1.18 1558.13 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -224.56 1398.98 -50.33 1485.16 净利润 572.11 561.24 853.02 1181.10 折旧摊销 215.02 189.49 180.99 166.49 营运资金变动 -1111.35 487.18 -1186.90 52.38 其它 99.66 161.07 102.56 85.19 投资活动现金流 -748.17 -415.31 -242.80 -36.43 资本支出 -847.28 -405.80 -217.23 -8.98 投资变动 41.40 -5.00 -20.00 -20.00 其他 57.71 -4.51 -5.57 -7.45 筹资活动现金流 1542.71 -139.66 -32.76 -32.76 银行借款 1026.38 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 1341.85 -44.18 0.00 0.00 其他 -825.52 -95.48 -32.76 -32.76 现金净增加额 539.27 844.02 -325.89 1415.97 期初现金余额 1196.84 1736.10 2580.12 2254.23 期末现金余额主要财务比率 1736.10 2580.12 2254.23 3670.20 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 39.69% 16.05% 23.63% 33.68% 营业利润增长 0.33% 2.61% 51.83% 38.38% 归属母公司净利润增长 6.16% -0.76% 51.99% 38.46% 获利能力（%）毛利率 21.28% 20.07% 21.25% 21.38% 净利率 7.37% 6.23% 7.66% 7.93% ROE 11.24% 10.23% 13.45% 15.70% ROIC 8.29% 8.12% 12.25% 14.28% 偿债能力资产负债率（%） 46.74% 47.19% 48.70% 50.77% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.72 1.69 1.69 1.71 速动比率 1.12 1.27 1.11 1.22 营运能力总资产周转率 0.81 0.85 0.89 0.96 应收账款周转率 3.55 3.47 3.36 3.23 存货周转率 3.56 5.50 3.73 4.50 每股指标（元）每股收益 0.47 0.44 0.67 0.93 每股经营现金流 -0.18 1.10 -0.04 1.17 每股净资产 4.00 4.31 4.98 5.91 估值比率P/E 39.77 25.21 16.59 11.98 P/B 4.67 2.58 2.23 1.88 EV/EBITDA 29.78 15.76 10.59 7.32 资料来源：Choice，东方财