收入平稳增长，加大研发为发展蓄能

事项： 公司发布2022年三季度报告，2022年前三季度实现：营收22.76亿元，同比增长4.15%，归母净利润8.82亿元，同比下降10.92%；归母扣非净利润8.47亿元，同比下降14.13%。公司2022Q3单季实现：营收8.86亿元，同比增长3.32%；归母净利润3.97亿元，同比下降3.87%；归母扣非净利润3.82亿元，同比下降7.49%。 评论： 收入实现平稳增长。2022年前三季度，公司营收整体保持平稳增长，表现基本符合预期，毛利率/净利率较同期下降1.03pct/6.56pct至88.42%/38.78%，主因公司成本相对刚性及加大研发投入所致。 积极践行“AllinAI”，构筑技术壁垒。公司前三季度研发费用7.88亿元，同比增长40.45%，研发投入不断加大，致短期利润承压。中长期来看，公司积极践行“AllinAI”战略，在机器学习、自然语言理解、语音识别、人机交互、数字人等关键技术应用加大研发投入，发展逻辑向好。 合同负债环比增长，为后续发展蓄能。公司合同负债主要来源于增值电信服务的预收款，可作为观测的先导指标。截至9月30日，公司合同负债达11.5亿，较上半年末增长2.6%，在三季度市场交易量下降的背景下，仍表现出较好韧性。 投资建议：考虑目前市场整体活跃度较差，我们调整公司盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为19.56亿元、22.67亿元、26.31亿元（原22-23年预测值26.92亿元、32.48亿元），对应增速分别为2.3%、15.9%、16.1%，对应EPS分别为3.64元、4.22元、4.89元（原22-23年预测值5.01元、6.04元）。 估值方面，参考公司历史估值水平，我们给予公司2023年25倍PE，目标价约106元，维持“强推”评级。 风险提示：资本市场波动；公司流量转化提升能力不及预期。 主要财务指标