收入稳健增长，毛利率持续提升，研发投入蓄能长远发展

联影医疗公布2023年三季报。前三季度实现营业收入74.32亿元，同比增长26.86%；实现归母净利润10.64亿元，同比增长18.41%；实现扣非后归母净利润8.29亿元，同比增长15.11%。分季度看：2023Q3实现营业收入21.61亿元，同比增长28.14%；实现归母净利润1.27亿元，同比增长1.23%；实现扣非后归母净利润4176万元，同比增长29.46%。 观点：收入增长稳健，毛利率持续提升，公司高度重视研发投入，为长期稳健发展蓄能。 国之重器硬核创新，海内外并重驱动业绩稳健增长。公司产品线覆盖高端医学影像诊断产品和放射治疗产品，截止2023年上半年，累计向市场推出90余款产品。2023年上半年，分产线看：1） Ct 业务线20.94亿元，同比增长7.30%，其中中高端 Ct 收入占比持续提升；2）MR业务线15.01亿元，同比增长66.43%，其中3.0T以上超高场MR在国内的新增市场占有率第一；MI业务线6.24亿元，同比增长6.16%，国内新增市场占有率保持领先态势；XR业务线3.23亿元，同比增长46.26%；RT业务线0.84亿元，同比下降17.27%。分区域看：1）国内市场收入45.54亿元，同比增长25.46%，各产品线市占率名列前茅；2）国际市场收入7.18亿元，同比增长32.29%，收入占比13.62%，持续提升。 毛利率持续提升，研发投入蓄能长远发展。2023Q3：1）毛利率为48.55%，同比提升3.63pct，环比提升0.96pct，我们预计毛利率提升主要系高端产品占比有所提升；2）销售费用率为19.86%，同比降低0.58pct，环比提升3.84pct；3）管理费用率为6.17%，同比降低0.13pct，环比提升1.90pct； 4）研发费用率为22.41%，同比提升0.94pct，环比提升6.95pct；研发费用金额为4.84亿元，同比增加33.75%，环比增长2.45%。公司持续加码研发，为长期稳健增长奠定坚实基础。 股权激励彰显管理层未来发展信心，看好国产影像设备龙头乘风破浪，持续推进国产替代和国际化。根据激励草案，2023-2025年收入目标值为较2022年增长20%/44%/72.8%，彰显管理层对收入稳健增长的长期信心。 盈利预测与估值：预计2023-2025年公司实现归母净利润为19.52亿元、24.45亿元、30.76亿元，分别同比增加17.8%、25.3%、25.8%，对应PE分别为49x、39x、31x。维持“买入”评级。 风险提示：研发失败或产业化不及预期风险；国际化开拓不及预期等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）