港股公司信息更新报告：研发为基坚持多领域发展，HNB业务拐点可期

2024年公司营收117.99亿元（同比+5.3%），净利润13.03亿元（同比-20.8%）。产品结构调整持续，短期费用、成本投入增大，导致盈利承压。下调2025-2026年盈利预测至15.54/21.43亿元，新增2027年预测26.44亿元，EPS对应0.25/0.35/0.43元，PE为48.5/35.2/28.5倍。

收入拆分：

• 自有品牌收入24.75亿元（+34.0%），其中欧洲及其他国家市场增长约37.2%，美国市场增长约14%。VAPORESSO市占率提升，成为全球头部品牌。中国内地市场收入约0.27亿元（雾化美容产品）。
• ToB业务收入93.24亿元（-0.3%）。
• 美国市场收入39.88亿元（同比-2.4%），下半年恢复增长5.1%，受益于监管趋严及薄荷醇口味获批。欧洲及其他市场收入50.97亿元（+0.3%），传统一次性产品收入同比-9.5%至30.5亿元，但有利于产品结构优化。

盈利能力：

• 毛利率37.4%（同比-1.3pct），主因结构调整导致人工及间接成本增幅较大。
• 费用率：销售7.8%（+3.1pct）、管理7.7%（+0.01pct）、研发13.3%（+0.1pct），研发投入同增6%。
• 净利率11.0%（同比-3.6pct），短期承压。

公司亮点：

• 多领域发展：换弹业务逐步改善，HNB持续投入获回报。
• 电子雾化：美国FDA监管趋严，薄荷醇口味获批，供需改善，看好公司传统业务恢复。
• 加热不燃烧：新品上市反馈正向，市场推广下利润潜力可观。
• 其他业务：布局雾化医疗及美容赛道，推出“岚至”品牌及药械结合产品。

研究结论： 维持“买入”评级。公司制造优势强劲，中长期业绩在低基数下弹性释放，看好产品结构优化带来的盈利能力提升。

风险提示： 市场竞争加剧、终端需求减弱、大客户订单不及预期。