模组产品收入大幅增长，高研发投入蓄能高成长

公司发布2023年半年度业绩公告。上半年公司实现营业收入8.29亿元，同比增长38.61%；归母净利润0.96亿元，同比下滑4.8%；扣非净利润0.25亿元，同比下滑66.05%；基本每股收益0.46元/股。 模组产品收入翻倍增长，大陆地区营收高增速 上半年公司主营业务收入实现较快增长，同比增长38.46%。分产品来看，模组产品实现收入3.45亿元，同比增长188.91%；工艺零部件实现收入1.95亿元，同比增长11.17%；结构零部件实现收入2.03亿元，同比增长1.84%；气体管路实现收入0.73亿元，同比下滑23.16%。分境内外来看，受益于国内半导体市场需求以及零部件国产化需求拉动，大陆地区实现收入5.26亿元，同比增长73.10%；大陆以外地区实现收入2.91亿元，同比增长1.66%。 持续高研发投入，产品通过多家国内外龙头客户的认证 盈利能力略有下滑，主要原因系毛利率相对较低的大陆地区收入占比快速提升， 上半年毛利率/净利率分别为27.55%/11.73%， 同比分别减少6.02pct/4.63pct。23H1公司期间费用率为23.68%，同比增加6.09pct，其中研发费用率提升明显，从22H1的7.73%提升至11.08%。凭借持续的高研发投入力度，公司腔体、内衬、匀气盘等核心产品在精密机械制造技术、表面处理特种工艺技术、焊接技术方面取得突破，产品竞争力已达到国际先进水平。应用相关技术的产品已通过客户A、北方华创、中微公司、拓荆科技等国内外头部客户新品认证，开始批量供应。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司国内业务受益半导体设备快速增长及海外业务受全球半导体周期影响，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为21.71/32.01/43.38亿元（23-24年原值为21.81/31.56亿元，新增25年为43.38亿元），同比增速分别为40.59%/47.43%/35.52%；归母净利润分别为2.90/4.37/6.08亿元（23-24年原值为3.71/5.47亿元，新增25年为6.08亿元），同比增速分别为18.08%/50.70%/39.04%；EPS分别为1.39/2.09/2.91元/股，3年CAGR为35.25%。鉴于公司是国内领先的设备零部件企业且下游需求景气度持续，参照可比公司估值，我们给予公司2024年50倍PE，目标价104.54元，维持“买入”评级。 风险提示：公司产能扩建不及预期；设备需求或晶圆厂扩产不及预期。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表