债市观点集锦：HA情绪指数再次回落，主流观点转为中性

固定收益 点评报告 HA情绪指数再次回落，主流观点转为中性 ——债市观点集锦20220926 报告日期：2022-09-26 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： HA债券市场情绪指数：利率与转债指数再次回落 本周机构对利率债主流看法转为中性，HA利率市场情绪跟踪指数（加权）录得0.06，较上周下降0.07；HA利率市场情绪跟踪指数（不加权）录得0.23，较上周增加0.05；信用债主要关注保交楼、中资美元债；对转债态度中性为主，HA转债市场情绪跟踪指数录得0.05，较上周下降0.05。 利率债：5家偏多/6家中性/2家偏空 图表1市场情绪变化与利率走势（%） 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 04/01 -1.0 HA市场情绪指数-不加权（左轴）中债国债到期收益率:10年（右轴） 2.90 2.85 2.80 2.75 2.70 2.65 2.60 2.55 2.50 2.45 09/16 2.40 04/15 04/29 05/13 05/27 06/10 06/24 07/08 07/22 08/05 08/19 09/02 资料来源：Wind，华安证券研究所 华安观点：利率短空长多 债市当前主要观点认为利率短空长多，短期内社融、信贷等各方面因素由利多转向利空，但长期来看，利率下行趋势仍具有相对确定性。9月PMI与社融数据或将利空预期因素进一步证实，对债市的影响可能会进一步显 现。 债市策略方面，汇率因素和非美债近期利率大幅上行一定程度增加了债市的担忧，但考虑到中长期配置需求以及四季度机构抢跑的特征，近期回调仍是配置机会。 市场观点：主流观点中性，认为中长期逻辑和短期逻辑背离，但未来调整的空间也不会特别大 本周机构观点偏多和中性居多。5家偏多，6家中性，2家偏空。 38%的机构持偏多态度，认为通胀暂时不是决定名义利率的核心变量，下阶段央行仍需引导实际利率下行，来达到托底地产投资的目的。46%的机构持中性态度，认为中长期逻辑（内外需共振走弱）和短期逻辑（短期数据脉冲式上行）背离，决定了趋势做多逻辑暂时不顺。但从赔率的角度看，未来调整的空间也不会特别大。15%的机构持偏空态度，认为目前“弱复苏” 与“宽货币”这一主题未退场，至少要等到10月末重要会议结束后。 信用债：本周主要关注保交楼、中资美元债 图表2市场关注点与信用利差走势（BP） 资料来源：Wind，华安证券研究所 华安观点：提前兑付增强弱城投市场信心 城投债的提前兑付，本质上是城投主动选择将到期压力进行提前释放，在当前大背景下，其主要的原因主要包括两大类：1）对于优质主体，其目的更多在于降低存量债务融资成本，缓解刚兑压力；2）对于弱资质主体，其目的则更多在于维持区域城投债刚兑信仰，维护区域公开品种的发债信誉。从投资的角度而言，无论是哪一类原因引起的城投债提前兑付，本质上都对主体或区域构成利好。对于当前仍能够提前兑付且降低融资成本的主体而言，本质上提前兑付行为是对其刚兑压力的减轻，是主体债务风险的缓释，而对于债务压力相对较大的弱资质主体而言，提前兑付也可以向投资者传达信心，最大可能维持区域“城投信仰”。 市场热词：保交楼、中资美元债 本周，市场对信用债的关注点为保交楼、中资美元债。 #保交楼：随着保交楼借款落地，房地产投资或有边际改善的可能，但考虑到当前房地产市场的状态，下行的趋势仍难以改变。 #中资美元债：在后续加息逻辑切换为衰退或者滞胀逻辑后，今年四季度到明年上半年或为投资级中资美元债较好配置点。 可转债：市场观点中性偏多，关注军工、光伏、新能源、建材本周机构整体持偏多和中性观点。2家偏多，5家中性。 29%的机构持偏多态度,认为权益（尤其权重方向）负反馈的打破需要外部增量信息的推动。从性价比的角度出发，不少“赛道”核心品种估值已经回到20倍的合理偏低区间；但“预期差”重于“估值调整”本身。71%的机构持中性态度，认为往后看，国内经济基本面依然偏弱，暂不支撑流动性显著收敛，若正股成长风格出现反弹行情，转债市场情绪有望迎来修复，但从短期维度来看，由于估值利空因素大多难以迅速缓解，且成交持续低迷，短期仍建议做阶段性防御应对。 本周，可转债市场的重点关注行业为军工、光伏、新能源、建材。 图表3市场情绪变化与中证转债指数 460 450 440 430 420 410 400 HA市场情绪指数（右）中证转债 偏多 偏多 偏多偏多 偏多 偏多 偏空 偏空 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 08/04 08/05 08/08 08/09 08/10 08/11 08/12 08/15 08/16 08/17 08/18 08/19 08/22 08/23 08/24 08/25 08/26 08/29 08/30 08/31 09/01 09/02 09/05 09/06 09/07 09/08 09/09 09/13 09/14 09/15 09/16 09/19 09/20 09/21 09/22 09/23 -0.15 资料来源：Wind，华安证券研究所 风险提示 流动性风险。 分析师与研究助理简介 分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券研究院、华西证券研究所。 研究助理：杨佩霖，华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验，曾供职于德邦证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。