债市观点集锦：HA加权情绪指数持平，主流观点中性偏多

固定收益 点评报告 HA加权情绪指数持平，主流观点中性偏多 ——债市观点集锦20221024 报告日期：2022-10-24 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： HA债券市场情绪指数：利率与转债加权情绪指数持平 本周机构对利率债主流看法中性为主，HA利率市场情绪跟踪指数（加权）录得0.22，较上周增加0.01；HA利率市场情绪跟踪指数（不加权）录得0.4，较上周增加0.11；信用债主要关注《巴塞尔协议III》、土地财政政策；对转债态度中性偏多，HA转债市场情绪跟踪指数录得0.07，较上周减少0.03。 利率债：1家看多/5家偏多/8家中性/1家偏空 图表1市场情绪变化与利率走势（%） HA市场情绪指数-不加权（左轴）中债国债到期收益率:10年（右轴） 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 04/01 15 -1.0 资料来源：Wind，华安证券研究所 华安观点：流动性失去确定性，则杠杆策略的性价比较低。 基本面上，债市并无较大预期差，经济弱复苏是主旋律。流动性方面，财政拨付率已高于历史同期，财政难以继续支撑宽松流动性，11月MLF存在缩量发行可能。展望下阶段，财政对资金支持作用或消退，货币政策支撑流动性概率不大，杠杆策略易受利率波动影响，资金成本对货币政策敏感性提升。 市场观点：主流观点中性，认为经济弱复苏，短期内长债利率在高期限利差支撑下预计维持区间震荡。 本周机构观点中性居多。1家看多，5家偏多，8家中性，1家偏空。33%的机构持偏多态度，认为“基本面偏弱+流动性宽松”逻辑对债市的支撑持续。53%的机构持中性态度，认为经济弱复苏，资金利率上行幅度有限，短期内长债利率在高期限利差支撑下预计维持区间震荡。6%的机构持偏空态度，认为9月底房贷利率下调、海外加息预期升温及国内汇率贬值压力仍大，短期内货币政策宽松预期预计难以兑现。 信用债：本周主要关注《巴塞尔协议III》、土地财政政策 图表2市场关注点与信用利差走势（BP） 69信用利差(3YAA中票-3Y国开) 67保交楼、中资美元债 65城投风险、地产债 63 61城投偿债压力、期限 59利差压缩 57 55 /2526 9 53 财政部规范购地 投提前 资料来源：Wind，华安证券研究所 华安观点：后续城投内部分化将持续 后续来看，我们认为城投内部分化仍将持续，存量政策对不同区域、级别主体的影响亦存在明显分化，其中弱资质区域或主体受化债政策的影响更加显著，因此应当继续关注增量政策的出台，在基于刚兑压力、融资成本以及预期发酵窗口三重考虑因素下，可以适当参与弱资质主体债务风险的反转博弈。 市场热词：《巴塞尔协议III》、土地财政政策 本周，市场对信用债的关注点为《巴塞尔协议III》、土地财政政策。 #《巴塞尔协议III》：巴塞尔协议Ⅲ》最终版对市场影响相对较小，得益于风险可控，又兼具品种溢价和市场流动性，二级资本债和永续债预计将继续为市场所青睐，建议继续关注品种溢价和交易优势。 #土地财政政策：2023至2025年或将是土地财政推进改革窗口期。结构上看，中西部小城市城投模式首当其冲，这些地区或将推进大规模债务重 整，金融机构或将面临部分损失吸收风险。 可转债：市场观点中性偏多，关注光伏、新能源、医药器械、军工本周机构整体持偏多和中性观点。2家偏多，3家中性。 40%的机构持偏多态度,认为本周MLF等量续作与LPR报价不变，反映出央 行并不希望在量的方面过度放松流动性，同时也说明短期内大幅收紧流动性的可能性不大，流动性宽松的环境仍对市场有一定支撑；房地产宽松效果逐步显现，成交数据边际转暖。60%的机构持中性态度，认为权益赔率不错、但胜率并未明显抬升。本轮市场情绪修复领先于基本面修复，这也导致未来的催化因素依然与国内政策、经济、联储加息等核心要素相关，盈亏同源。图表3市场情绪变化与中证转债指数 450 445 440 435 430 425 420 415 410 405 400 HA市场情绪指数（右）中证转债 偏多 偏多 偏多 偏多 偏多 偏多 偏多 偏空 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 08/25 08/26 08/29 08/30 08/31 09/01 09/02 09/05 09/06 09/07 09/08 09/09 09/13 09/14 09/15 09/16 09/19 09/20 09/21 09/22 09/23 09/26 09/27 09/28 09/29 09/30 10/10 10/11 10/12 10/13 10/14 10/17 10/18 10/19 10/20 10/21 -0.15 资料来源：Wind，华安证券研究所 风险提示 流动性风险。 分析师与研究助理简介 分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券研究院、华西证券研究所。 研究助理：杨佩霖，华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验，曾供职于德邦证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。