2022Q3营收增长稳健，衣柜、木门业务表现靓丽

2022年10月30日 公司研究●证券研究报告 金牌厨柜（603180.SH） 公司快报 2022Q3营收增长稳健，衣柜、木门业务表现靓丽事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收24.89亿元，同比增长12.13%，实现归母净利润1.64亿元，同比增长4.06%。其中，2022Q3，公司实现营收10.58亿元，同比增长18.52%，实现归母净利润0.72亿元，同比增长0.86%。投资要点Q3营收表现较好，衣柜、木门业务表现亮眼。营收端，2022年前三季度公司实现营收24.89亿元，同比增长12.13%；拆分季度来看，2022Q1/Q2/Q3分别实现营收5.69亿元、8.62亿元、10.58亿元，同比+17.24%、+2.42%、+12.13%。净利端，2022年前三季度公司实现归母净利润1.64亿元，同比增长4.06%；2022Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润0.3亿元、0.62亿元、0.72亿元，同比-31.16%、 +45.62%、+0.86%。分品类看，1）整体厨柜方面，2022年前三季度实现营收16.63亿元，同比增长1.01%，营收占比为66.8%，毛利率同比减少0.5pct至28.54%；2）整体衣柜方面，2022年前三季度实现营收6.59亿元，同比增长37.61%，营收占比为26.5%，毛利率同比减少0.71pct至27.2%；3）木门方面，2022年前三季度实现营收1.02亿元，同比增长101.65%，营收占比为4.1%，毛利率同比提升2.34pct至5.7%，或为规模效应带动毛利率的提升；4）其他产品方面，2022年前三季度实现营收0.04亿元，同比减少45%，营收占比为0.2%，毛利率同比提升1.71pct至10.12%。 2022Q3保持净开店，大宗业务表现较佳。分渠道看，1）经销商渠道，2022年前三季度实现营收12.58亿元，同比增长6.44%，毛利率同比提升0.31pct至33.94%。公司持续强化零售渠道覆盖，加快空白城市品类布局，加速“平台分公司、办事处”端的下沉，截至2022Q3，公司经销门店较年初净增加449家至3579家，其中厨柜1772家（+52家）、衣柜1060家（+141家）、木门521家（+133家）、整装馆71家（+36家）、阳台卫浴62家（+18家）、玛尼欧93家（+69家）；2）直营渠道方面，2022年前三季度实现营收0.94亿元，同比减少23.42%，毛利率同比提升4.17pct至68.58%。直营店营收同比下滑主要由于部分直营店转为经销店所致；3）大宗渠道方面，公司在强化风险管理的基础上，加大优质地产客户资源的获取，推动客户结构优化，上半年实现营收9.08亿元，同比增长20.78%，毛利率同比增长0.39pct至14.31%；4）海外业务方面，公司针对不同市场采取差异化策略，2022年前三季度实现营收1.67亿元，同比增长31.36%，毛利率同比减少2.97pct至23.18%；5）整装渠道方面，公司统筹各产品线，强化品类协同，加快各品类在家装、整装等渠道的拓展。通过升级原有家装、整装业务模式，积极推动零售经销商与各地客户资源、交付能力、品牌力较强的头部企业开展业务合作。净利润率承压，费用端管控较好。盈利能力方面，2022年前三季度，公司毛利率同比减少0.7pct至28.49%，其中Q3毛利率同比下降3.49pct至27.87%。费用率方面，2022年前三季度公司期间费用率合计23.44%，同比减少0.29pct，其中销 轻工制造|家具Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2022-10-28)25.01元交易数据总市值（百万元）3,857.96流通市值（百万元）3,607.43总股本（百万股）154.26流通股本（百万股）144.2412个月价格区间38.20/23.63一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益4.491.530.2绝对收益-8.92-24.73-39.2 分析师刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn 相关报告金牌厨柜：2022Q2营收受疫情干扰，衣柜、木门业务表现靓丽-金牌橱柜半年报点评2022.8.31金牌厨柜：22Q1营收稳健增长，衣柜业务规模效应逐步显现-金牌厨柜公司快报2022.4.29金牌厨柜：21年业绩表现稳健，衣柜业务快速拓展-金牌厨柜动态分析2022.4.14 售/管理/研发/财务费用率为12.96%/4.92%/5.49%/0.06%，同比 +0.1/-0.09/-0.08/-0.23pct，综合影响下，2022年前三季度公司归母净利润率为6.49%，同比减少0.52pct。存货方面，公司存货5.27亿元，同比增长24.24%，存货周转天数76天，同比增加14天。现金流方面，2022年前三季度公司经营活动现金流净额为0.79亿元，同比下降46.83%。 投资建议：公司Q3线下渠道保持净开店，衣柜、木门品类规模效应逐步显现。但考虑到地产端销售数据较弱、疫情反复，我们下调盈利预测，2022-2024年公司营业收入预测分别为39.27/46.62/54.18亿元，同比增长13.9%/18.7%/16.2%，归母净利润3.45/4.27/5.05亿元，同比增长1.9%/23.9%/18.3%，对应公司EPS分别为2.23/2.77/3.27元。我们继续看好公司厨、衣、木品类融合发展，维持“增持-A”建议。 风险提示：商品房竣工及销售数据不及预期；行业竞争加剧；开店进度不及预期；原材料价格大幅波动风险；疫情影响超预期等。 财务数据与估值会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,640 3,448 3,927 4,662 5,418 YoY(%) 24.2 30.6 13.9 18.7 16.2 净利润(百万元) 293 338 345 427 505 YoY(%) 20.7 15.5 1.9 23.9 18.3 毛利率(%) 32.7 30.5 30.3 30.6 30.9 EPS(摊薄/元) 1.90 2.19 2.23 2.77 3.27 ROE(%) 15.9 13.8 13.2 14.8 15.5 P/E(倍) 13.2 11.4 11.2 9.0 7.6 P/B(倍) 2.1 1.6 1.5 1.3 1.2 净利率(%) 11.1 9.8 8.8 9.2 9.3 数据来源：聚源、华金证券研究所 （ 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 1884 2476 2760 3208 3626 营业收入 2640 3448 3927 4662 5418 现金 468 760 1105 1232 1704 营业成本 1776 2397 2735 3235 3745 应收票据及应收账款 134 180 178 246 247 营业税金及附加 17 21 28 31 35 预付账款 54 63 70 88 95 营业费用 311 406 456 536 618 存货 299 471 408 632 572 管理费用 135 160 177 211 254 其他流动资产 929 1002 999 1011 1008 研发费用 134 177 177 214 255 非流动资产 1602 2040 2145 2342 2524 财务费用 -8 -5 -8 -21 -27 长期投资 3 3 3 2 2 资产减值损失 -2 -1 -0 -2 -2 固定资产 865 1240 1361 1560 1752 公允价值变动收益 -2 9 2 3 3 无形资产 125 127 134 141 142 投资净收益 23 18 18 18 19 其他非流动资产 609 671 647 639 628 营业利润 327 361 383 474 558 资产总计 3486 4516 4906 5550 6150 营业外收入 5 9 5 5 6 流动负债 1589 2016 2221 2581 2817 营业外支出 1 2 1 1 2 短期借款 133 333 333 333 333 利润总额 331 368 387 477 563 应付票据及应付账款 781 864 1013 1207 1363 所得税 39 33 43 53 61 其他流动负债 676 819 875 1041 1121 税后利润 291 335 343 425 502 非流动负债 63 80 85 94 102 少数股东损益 -1 -3 -1 -2 -3 长期借款 0 0 5 14 22 归属母公司净利润 293 338 345 427 505 其他非流动负债 63 80 80 80 80 EBITDA 400 462 488 589 687 负债合计 1652 2096 2306 2675 2920 少数股东权益 8 10 8 6 3 主要财务比率 股本 103 154 154 154 154 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 829 1069 1070 1070 1070 成长能力 留存收益 912 1157 1382 1659 1974 营业收入(%) 24.2 30.6 13.9 18.7 16.2 归属母公司股东权益 1826 2411 2592 2870 3227 营业利润(%) 19.6 10.3 6.2 23.5 17.9 负债和股东权益 3486 4516 4906 5550 6150 归属于母公司净利润(%) 20.7 15.5 1.9 23.9 18.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 32.7 30.5 30.3 30.6 30.9 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 11.1 9.8 8.8 9.2 9.3 经营活动现金流 673 403 705 545 888 ROE(%) 15.9 13.8 13.2 14.8 15.5 净利润 291 335 343 425 502 ROIC(%) 14.5 11.9 11.4 12.7 13.3 折旧摊销 75 97 109 127 147 偿债能力 财务费用 -8 -5 -8 -21 -27 资产负债率(%) 47.4 46.4 47.0 48.2 47.5 投资损失 -23 -18 -18 -18 -19 流动比率 1.2 1.2 1.2 1.2 1.3 营运资金变动 291 -44 282 35 288 速动比率 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 其他经营现金流 47 40 -2 -3 -3 营运能力 投资活动现金流 -872 -477 -193 -303 -306 总资产周转率 0.9 0.9 0.8 0.9 0.9 筹资活动现金流 42 372 -167 -116 -109 应收账款周转率 23.2 22.0 22.0 22.0 22.0 应付账款周转率 2.6 2.9 2.9 2.9 2.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.90 2.19 2.23 2.77 3.27 P/E 13.2 11.4 11.2 9.0 7.6 每股经营现金流(最新摊薄) 4.36 2.61 4.57 3.53 5.76 P/B 2.1 1.6 1.5 1.3 1.2 每股净资产(最新摊薄) 11.84 15.63 16.80 18.60 20.92 EV/EBITDA 6.6 5.5 4.5 3.5 2.3 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至1