零售渠道延续增长，衣柜、木门业务表现靓丽

华金证券 华发集H团uajinS旗ecurities下企业 2022年08月30日公司研充·证券研充版告 志邦家居(603801.SH）公司快报 超工制遗丨家具[ⅡI 零售渠道延续增长，衣柜、木门业务表现靓丽投资评额增持-A(维持) +事件：公司发市2022年率年残派告，2022年H1午公司实现首收20.35亿元，同 股价(2022-08-29)21.19元 比增长6.66%，实现归母净利润1.58亿元，司比增长3.96%，实现扣非后净利润交易数据 1.41亿元，同出减少3.46%。基中，2022Q2公司实现营收12.77亿元，同比墙长总市值（百万元）6,608.06 4.14%，实现归净利润1.06亿元，比管5.26%。流道市伙（百万元）6,527.97 总股本（百方股） 投资要点 311.85 12个月分整区间 ◆衣柜业务增速较为亮眼，本门业务有成为未来新增长点。营收，2022年H1流通股本（百万股）308.07 公司实现营收20.35亿元，同比增长6.66%；报分季度未看，2022Q1/Q2分别实 现管资7.59亿元。12.77化元，司长增长11.17%、4.14%、公司Q2营收增速有一年胶价费现所故设，主要系公司营次在年东法区吉比较高，骨夜情对于举东地区影响较大。望 40%1 30.50/19.01 上证指数 型量，2022H1年公司实见扫母举利润1.58亿元，同比增长3.96%：2022Q1，Q2 0%个 40%+ 2021-08 2021-12 2022-04 升幅% 1M 3M12M 分别实现归与净利润0.51之元。1.06之元，同比增长1.37%、5.26%，分产品重，2022年H1分司整体析实现营款10.17亿元，同比义少6.47%；分司于2015年 开始据展衣柜业务，进入全原定列领核，有柜业案实乳首收8.34亿元，同比增长 22.57%：木门业务实现营收0.74亿元，同比增长146.67%。公司2022H1整体相 柜，定制衣柜，本门毛利率分到为41.19%.35.38%，10.74%，可比-0.61，+2.21， -5.99pct，或为农准业务规模效应带动毛利率上行。公司在数合好柜，衣恒、门、 成品四大品类药资源后，以产品整家全品类的模式证行融合式规划及开发，实现产 品的套系化销售，有蒙助力客单价药提升。 相对收益 -5.51 -3.15 62'6 +享售票递持续拓店，直营门店盈利能力投升。分通至，1》零售业务方商，上平 绝对收益 -6.17 -3.05 -27.24 年经转商实现管收12.417示，同比增长9.7%，经销育门库数教期初净增408分析师刘判 家至4117家，其所柜，水柜、本门分别净增54、99、255至1745、1718，654SAC热准号，S0910520020001 家，我们估算公司经销费造平沟进店提货额同比下降约6.2%：直营染道实现营收lujing1@huejinsc.cn 1.69亿元，同比增长34.39%，主营门店款较期初持平，估算公司直黄店效为511 万/年，同比增关34.7%：2）工程业务方百，2022H1公司大票道业务实现费收4.74元，同比减少9.15%，经销商渠激、本营案道、大业务，其他（含游外业 务）收入占比分]为80.98%、8.28%、23.29%、7.44%，[比+1.69%、+1.71%、 -4.05%，0.65%：公司大享票道业务占比同比下率，主要系受地产降违，降档，降 本影响，公司大案业务量布所收纳，但公司大力拓展优质地产客户，表益应收款管理，近一步完者风控体累，有效型制客户风险。 +利能力略有下清，Q2经管现金流提升明题，望利能大方五，2022年H1，受原 材科价整上器影吨，会可毛利率巨比下炸0.73pct至36.26%，费用率方置，2022H1公司期间费用率合计带长0.23pct至27.83%，其中销售/管理/研发/财务费用率为 16.59%/5.86%/5.77%/-0.39%，月比+1.24/+0.59/-1.49/-0.11pct，费用率提升 主要总销售品类拓展替动新制增长及服务费间增加，尊合影响F，2022H1公可归 每净利润率为7.75%，同比减少0.2pct。李务方面，公司存货3.44化元，可长减少25.8%，存货累转天效50.77天，同比减少8天，现金流方雷，2022H1公司经 营活动见金流净额为2.18元，可比增长31.61%，主要系去年末公司为应对范情 相关淑告 志邦家居：线下季售梁范快逸扩张，衣拒全 年表或权图-志邦家景公司供派2022.4.27 httwv.huajinsc.cn1/5请务必间读正文之后的免费系款部分 华金证券 华发集团振下企业 HuajinSecurities 金司央损/家具Ⅲ 和愿权年上等国素增加了愿村料库有导效本期采均货款文付比间期下降所致。 +投资建议：公司由定制橱恒起步，2015年拓展至衣柜业务，表柜业务实现维持稳 定增长，成为新的业绩重就增长点，上半车公司在回内疫情扰动下逆势扩张，重好 公司依托品关融合，市局整装新寒读和快速拓店等续基得市场份额的投升。我们预计公司2022-2024年年收益分别方1.78，2.13和2.51元，对点公司22，23年PE约为11.9、10签，势“增扑-A"评线， ◆风险提示：疫情影响望招期：商晶房块工及销售款据不及预期：行业竞务加剂：开 店经度不及预期：原材年价格大幅演动风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 3,840 5,153 5,879 6,970 8,190 财务数据与估值会计年度 营业收入(百万元) YoY(%) 29.7 34.2 14.1 18.6 17.5 净利润(百万元) 966 506 556 663 784 (%)AOA 20.0 27.8 10.0 19.2 18.3 毛利率(%) 38.1 36.2 36.2 36.6 36.6 EPS(择/元) 1.27 1.62 1.78 2.13 2.51 ROE(%) 17.7 19.5 18.8 19.5 19.8 P/E(等) 16.7 13.1 11.9 10.0 8.4 P/B(%) 3.0 2.6 2.2 1.9 1.7 净利率(%) 10.3 9.8 9.5 9.5 9.6 ( http:/www.huajinsc.cn/2/5请务必调读正文之局的免意务款部分 华发集团集下企业 华金证券 HuajinSecurities 公司央报/家具ⅢI 财务报表预测和估值数据汇总 资产负情（百万元）利润来（百万元） 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度 2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 2490 2787315438614385 营业收入 38405153587969708190 现金825 66884714011689管业或本 23783285375044165196 应收保排及应收账款 324 256406378543 营业税委及附加 EE.40526069 限付联款4981108 营业费用 57475686610451215 存货 其德汽势资产 388430600 管理养用 研发表用 206232261327 387 非流动资产 9471427 13911476 1445226282289362439 财务券用 长用设资 16392511263328563103资产减值报失3-710-15 3931 9C.3428-21-43-16-32-43 医定资产11911465157417681982合允价健变动收益153 无彩资产 136232251275294 投资净收益15-11310 资产总计营业产收入 其修非流动资产2/3778774782799 营业利润 436552629741868 4128529857878717748862 流动负债 2426258431163358 108295285295295 营业共支出 利润总额 6 429550625737884 应付票播及直付账款 648 69810951197所得税3444697480 其危汽动负信 801 10571330143617261865 税后利渊 39550655666G3784 非流动负债 86281243206170 少数股事投查000 长期留款20016212588 归属导会司净利润9669CS566C99784 其他非范动义价8681818181 EBITDA 5237057728961017 负债合计 少数股车权益 19002707282733223527 0000主要财务比率 股术223312312312312金计午度 2020A2021A2022E2023E2024E 资本公称 919 806 806 806806 成长能力 1214 1541 1851 2230 2682营或入(%)2'6234.214.118.617.5 负债和股东权益 22282591298033953961 营业科润(%) 13.326.513.917.917.1 现全流量表（百万元） 会计外院 经管活动现企 41285298578767177488 2020A2021A2022E2023E2024E 6494962691197940 395505556699784 市属学每公司净利汽(%） 获利能力 利(%) 净科高(%) ROE(%)ROIC(%) 20.027.810.019.218.3 38.136.236.236.638.6 10.39.89.59.59.6 17.719.518.819.518.8 16.213.616.116.917.3 112145 146170178 偿情能力 时务卖用 3-710-1-15资产长债率(%)46.051.1 48.949.547.1 -15-13-10-9流动比率 1.41.11.21.21.3 营范资金变动99-243-603784 遵动比率 0.90.50.6208'0 其他经营测金流 投资活动现洗 -484 95-3-3 -516-253-380-413 皆运能力 总资产周转 点欧账款周转率1.11.11.11.11.2 年单指标（元） -1662:-206 -283 -238 应付账款烟转率 估值比率 9.817.817.817.817.8 4.34.54.54.54.5 每股收益（最新涨等） 1.271.621.782.13 2.51P/E16.713.111.910.0R.4 等段经管现金流(最新推速) 2.081.592.043.843.01P/B3.02.6221.91.7 每段章资产(政新推速)7.148.319.4910.8912.70EVIEBITDA10.78.97.96.15.1 http:/www.huajinsc.cn/3/5请务必可这正文之与的免意录款部分 华金证券 华发集团旅下企业 HuajinSecurities 公司快报/家具ⅢI 公司评级体系 收益评级： 买入一未未6个月的技资收益率领先沪渠300指款15%以上； 增持术末6个月的投资收益率领先净深300指数5%至15%： 申恒一未未6个月的资收至率与护案300需数的交动情度差-5%至5%；减持未来6个月的放资收益率落后沪深300指数5%至15%： 实出一未来6个月的投资饮量率券后沪率300指氮15%以上； 风险评级； A一三常风险，未来6个月投资次整率的改动小于等于沪深300指数波动；B-较高风险，未案6个月投资收益率的波动大于沪深300指数改动； 分析师声明 刘荆声明，五人具有户国证异业协会授予的证券没资咨询决业资格，则能尽责、诚实守信，本人对本报专的内容和克点负责，保证信息未源合法合规、研究方法专业事慎、研充测点独立公正，分析结论具有合理依指，特北声明， http:/www.huajinsc.cn/4/5请务必用读正文之局的免意务款部分 华金证券 华发集团