Q3业绩稳健增长，木门、衣柜业务表现较好

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年10月31日 Q3业绩稳健增长，木门、衣柜业务表现较好 志邦家居(603801) 评级： 买入 股票代码： 603801 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 38.18/19.28 目标价格： 总市值(亿) 85.74 最新收盘价： 19.64 自由流通市值(亿) 84.88 自由流通股数(百万) 432.18 事件概述 公司发布2023年三季报，2023Q1-3公司实现营收39.29亿元，同比+11.71%；归母净利润3.49亿元，同比 +10.92%；扣非后归母净利为3.25亿元，同比+9.30%；截至2023Q3，公司计提各类资产减值准备合计6309.28 万元，减少三季度合并报表利润总额6309.28万元。单季度看，2023Q3实现营收16.28亿元，同比+9.88%,实 现归母净利1.70亿元，同比+8.17%,扣非后归母净利1.60亿元，同比+2.29%。现金流方面，2023Q1-3经营活 动产生的现金流量净额为6.39亿元，同比+6.74%。 分析判断: ►木门业务延续高增，大宗业务表现较好 分产品看，2023Q1-3公司整体橱柜/定制衣柜/木门墙板/其他业务分别实现营收17.52/16.75/2.39/2.62亿元，同比分别+0.04%/+16.22%+93.13%/+31.02%，木门延续高增，衣柜业务实现快速增长；分渠道看，2023Q1-3公司直营店/经销店/大宗业务分别实现营收3.02/21.73/10.95亿元，同比分别+3.44%/+3.49%/+27.95%，大宗业务在地产承压背景下仍实现快速增长，我们分析系公司大宗客户结构持续优化放量贡献。门店方面，截至2023Q3公司门店数为4638家、较22年末增加407家，其中整体橱柜/定制衣柜/木门墙板/直营门店分别净增 68/137/202/0家至1790/1863/950/35家，衣柜和木门墙板保持较快的拓店速度。 ►Q3毛利率同环比提升，期间费用小幅提升 盈利能力方面，2023Q1-3公司毛利率38.4%、同比提升1.7pct，净利率8.9%、同比下滑0.1pct；其中Q3单季度公司毛利率、净利率分别为40.7%、10.4%，同比分别+3.2pct、-0.2pct，环比分别+3.9pct、+1.9pct。毛利率提升我们分析系公司木门及衣柜业务毛利率提升且放量增长及大宗客户结构优化所贡献。期间费用方面，2023Q1-3期间费用率为25.7%，同比-0.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.9%/5.3%/5.8%/- 0.3%，同比分别-0.7/-0.1/+0.4/+0.3pct。Q3单季度公司期间费用率为25.3%，同比+2.0pct，其中销售/管理 /研发/财务费用率分别为14.8%/4.9%/5.8%/-0.1%，同比分别+0.4/+0.0/+1.0/+0.5pct。 投资建议 持续看好公司零售渠道稳步增长以及大宗业务客户结构的优化，公司橱柜、衣柜、木门对品类协同助推成长，渠道多点发力，我们维持此前的盈利预测，23-25年公司营收分别为62.43、72.51、84.47亿元,23-25年EPS为1.42、1.64、1.91元，按照2023年10月30日收盘价19.64元/股，对应PE分别为14/12/10倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 竣工数据不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格大幅上涨风险；短期疫情影响。 盈利预测与估值 财务摘要2021A2022A2023E2024E2025E 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 营业收入(百万元) 5,153 5,389 6,243 7,251 8,447 YoY（%） 34.2% 4.6% 15.8% 16.2% 16.5% 归母净利润(百万元) 506 537 619 717 832 YoY（%） 27.8% 6.2% 15.4% 15.7% 16.0% 毛利率（%） 36.2% 37.7% 37.4% 37.3% 37.1% 每股收益（元） 1.62 1.76 1.42 1.64 1.91 ROE 19.5% 18.6% 17.1% 16.5% 16.1% 市盈率 12.12 11.18 13.85 11.96 10.31 资料来源：wind,华西证券研究所 分析师：徐林锋分析师：宋姝旺 邮箱：xulf@hx168.com.cn邮箱：songsw@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002SACNO：S1120523070002 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 5,389 6,243 7,251 8,447 净利润 537 619 717 832 YoY(%) 4.6% 15.8% 16.2% 16.5% 折旧和摊销 197 157 163 167 营业成本 3,358 3,908 4,543 5,313 营运资金变动 -35 -380 255 256 营业税金及附加 44 50 58 68 经营活动现金流 766 376 1,101 1,234 销售费用 832 974 1,117 1,292 资本开支 -379 -90 -66 -52 管理费用 268 325 387 440 投资 -102 0 0 0 财务费用 -18 -20 -33 -46 投资活动现金流 -443 -71 -46 -29 研发费用 279 362 428 490 股权募资 0 125 0 0 资产减值损失 -37 0 0 0 债务募资 -129 -367 0 0 投资收益 16 19 20 23 筹资活动现金流 -433 -251 0 0 营业利润 576 694 800 947 现金净流量 -105 54 1,055 1,205 营业外收支 1 10 14 -2 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 577 704 814 945 成长能力（%） 所得税 40 84 98 113 营业收入增长率 4.6% 15.8% 16.2% 16.5% 净利润 537 619 717 832 净利润增长率 6.2% 15.4% 15.7% 16.0% 归属于母公司净利润 537 619 717 832 盈利能力（%） YoY(%) 6.2% 15.4% 15.7% 16.0% 毛利率 37.7% 37.4% 37.3% 37.1% 每股收益 1.76 1.42 1.64 1.91 净利润率 10.0% 9.9% 9.9% 9.8% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 9.3% 10.0% 9.8% 9.6% 货币资金 705 758 1,813 3,018 净资产收益率ROE 18.6% 17.1% 16.5% 16.1% 预付款项 58 59 68 80 偿债能力（%） 存货 305 482 560 655 流动比率 1.07 1.40 1.62 1.82 其他流动资产 1,890 2,160 2,205 2,311 速动比率 0.49 0.63 0.94 1.20 流动资产合计 2,957 3,459 4,646 6,063 现金比率 0.25 0.31 0.63 0.91 长期股权投资 134 134 134 134 资产负债率 50.2% 41.8% 40.8% 40.1% 固定资产 1,491 1,458 1,394 1,293 经营效率（%） 无形资产 255 255 255 255 总资产周转率 0.93 1.00 0.99 0.98 非流动资产合计 2,820 2,763 2,681 2,564 每股指标（元） 资产合计 5,777 6,222 7,326 8,627 每股收益 1.76 1.42 1.64 1.91 短期借款 367 0 0 0 每股净资产 9.23 8.30 9.94 11.84 应付账款及票据 1,088 953 1,108 1,295 每股经营现金流 2.46 0.86 2.52 2.83 其他流动负债 1,320 1,522 1,755 2,037 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,775 2,475 2,863 3,332 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 11.18 13.85 11.96 10.31 其他长期负债 124 124 124 124 PB 2.91 2.37 1.98 1.66 非流动负债合计 124 124 124 124 负债合计 2,899 2,599 2,987 3,457 股本 312 437 437 437 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 2,879 3,623 4,339 5,171 负债和股东权益合计 5,777 6,222 7,326 8,627 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，10年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，8年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 宋姝旺：轻工行业助理分析师。2021年7月加入华西证券，2年从业经验。悉尼大学金融学硕士，阿德莱德大学会计学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策