Q3营收稳健成长，衣柜、木门维持高增

Q3营收稳健成长，衣柜、木门维持高增金牌厨柜(603180.SH) 推荐维持评级 核心观点： 事件：公司发布2022年第三季度报告。报告期内，公司实现营收 24.89亿元，同比增长12.13%；归母净利润1.65亿元，同比增长 4.06%；基本每股收益1.07元/股。其中，公司第3季度单季实现 营收10.58亿元，同比增长18.52%；归母净利润0.72亿元，同比增长0.86%。 营收结构变化，致毛利率同比下滑。报告期内，公司综合毛利率为28.49%，同比下降0.7pct。其中，22Q3单季毛利率为27.87%， 同比下降3.49pct，环比下降0.43pct。公司毛利率同比下滑，主要有以下两点原因：1）品类方面，毛利率更低的木门主营业务收入占比同比提升1.93pct；2）渠道方面，毛利率更低的大宗渠道和境外渠道主营业务收入占比分别同比提升2.96pct、1.06pct。 费用率同比微降，净利率有所下滑。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为23.43%，同比下降0.3pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.96%/4.92%/5.49%/0.06%，分别同比 变动+0.1pct/-0.09pct/-0.08pct/-0.23pct。净利率方面，2022年 前三季度，公司净利率为6.49%，同比下降0.52pct。其中，22Q3 单季公司净利率为6.75%，同比下降1.11pct，环比下降0.39pct。 分析师陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 金牌厨柜 沪深300 市场表现2022.10.27 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 -30% 品类延伸支撑业绩表现，衣柜、木门表现亮眼。报告期内，公司 厨柜、衣柜、木门产品分别实现营收16.63、6.59、1.02亿元，分别同比增长1.01%、37.61%、101.65%。Q3销售环比有所回暖，Q3单季厨柜、衣柜、木门产品分别实现营收6.82、2.95、0.52亿元，分别同比增长6.24%、45.23%、73.23%。衣柜及木门作为公司拓展品类，实现快速成长，助力整体营收稳健扩张。 经销渠道有所回暖，大宗业务快速修复。报告期内，公司经销商、直营、大宗及境外渠道分别实现营收12.58、0.94、9.08、1.68亿元，分别同比变动+6.44%、-23.42%、+20.78%、+31.36%。其中， Q3单季经销商、直营、大宗及境外渠道分别实现营收5.3、0.3、4.23、0.46亿元，分别同比变动+6.7%、-28.65%、+42.47%、+9.21%。 22Q3，公司经销商渠道环比回暖，营收增速环比提升3.1pct；保交楼落地带动房地产竣工修复背景下，大宗渠道取得亮眼表现。 投资建议：公司持续深化全品类、全渠道战略布局，品类拓展表现亮眼，渠道实力不断增强，未来成长空间广阔，预计公司2022 /23/24年能够实现基本每股收益2.57/3.22/3.86元/股，对应PE 为10X/8X/7X，维持“推荐”评级。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公司点评报告·轻工行业 2022年10月27日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 盈利预测 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 总营业收入 3447.77 3990.11 4882.69 5893.90 同比增速（%） 30.61 15.73 22.37 20.71 归母净利润 337.98 395.69 496.17 595.63 同比增速（%） 15.49 17.07 25.40 20.04 EPS(元/股) 2.19 2.57 3.22 3.86 PE 11.74 10.03 8.00 6.66 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2022/10/27收盘价） 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3447.77 3990.11 4882.69 5893.90 流动资产 2475.88 3099.08 3272.11 4558.66 营业成本 2396.81 2780.71 3384.20 4063.84 现金 759.96 1231.37 1148.67 2273.37 营业税金及附加 20.62 23.94 29.30 35.36 应收账款 89.81 123.44 139.15 178.47 营业费用 405.53 462.85 561.51 677.80 其它应收款 23.90 27.69 38.20 41.33 管理费用 160.28 179.55 229.49 277.01 预付账款 63.02 67.74 85.71 102.92 财务费用 -5.43 -4.04 -8.75 -7.92 存货 471.06 549.99 745.69 810.21 资产减值损失 -1.28 0.00 0.00 0.00 其他 1068.12 1098.85 1114.69 1152.36 公允价值变动收益 9.37 0.00 0.00 0.00 非流动资产 2040.40 2326.00 2591.61 2837.21 投资净收益 18.39 21.95 31.89 34.12 长期投资 3.18 3.18 3.18 3.18 营业利润 361.11 423.00 533.30 640.27 固定资产 1239.76 1525.36 1790.96 2036.57 营业外收入 9.13 10.00 11.23 12.00 无形资产 124.21 124.21 124.21 124.21 营业外支出 2.29 3.19 3.87 4.15 其他 673.25 673.25 673.25 673.25 利润总额 367.95 429.81 540.66 648.12 资产总计 4516.28 5425.08 5863.71 7395.87 所得税 33.17 38.68 48.66 58.33 流动负债 2016.18 2699.26 2645.89 3588.25 净利润 334.78 391.12 492.00 589.79 短期借款 333.01 333.01 333.01 333.01 少数股东损益 -3.20 -4.56 -4.17 -5.84 应付账款 702.36 1059.23 1018.19 1476.44 归属母公司净利润 337.98 395.69 496.17 595.63 其他 980.82 1307.02 1294.69 1778.81 EBITDA 445.60 511.41 627.06 752.63 非流动负债 79.87 79.87 79.87 79.87 EPS（元/股） 2.19 2.57 3.22 3.86 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 79.87 79.87 79.87 79.87 经营活动现金流 403.38 1011.62 281.62 1486.30 负债合计 2096.06 2779.13 2725.76 3668.13 净利润 334.78 391.12 492.00 589.79 少数股东权益 9.55 4.98 0.81 -5.03 折旧摊销 117.06 114.40 134.40 154.40 归属母公司股东权益 2410.68 2640.97 3137.14 3732.77 财务费用 1.98 3.56 3.56 3.56 负债和股东权益 4516.28 5425.08 5863.71 7395.87 投资损失 -24.58 -21.95 -31.89 -34.12 主要财务比率（%） 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -26.49 531.29 -309.10 780.51 营业收入 30.61% 15.73% 22.37% 20.71% 其它 0.63 -6.81 -7.36 -7.85 营业利润 10.34% 17.14% 26.08% 20.06% 投资活动现金流 -476.76 -371.24 -360.75 -358.03 归属母公司净利润 15.49% 17.07% 25.40% 20.04% 资本支出 -415.52 -393.19 -392.64 -392.15 毛利率 30.48% 30.31% 30.69% 31.05% 长期投资 -65.98 0.00 0.00 0.00 净利率 9.80% 9.92% 10.16% 10.11% 其他 4.74 21.95 31.89 34.12 ROE 14.02% 14.98% 15.82% 15.96% 筹资活动现金流 371.97 -168.97 -3.56 -3.56 ROIC 10.70% 11.96% 12.77% 13.27% 短期借款 200.02 0.00 0.00 0.00 P/E 11.74 10.03 8.00 6.66 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 1.65 1.50 1.26 1.06 其他 171.95 -168.97 -3.56 -3.56 EV/EBITDA 12.47 6.08 5.09 2.75 现金净增加额 293.51 471.41 -82.70 1124.70 PS 1.15 0.99 0.81 0.67 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认