2022Q2营收受疫情干扰，衣柜、木门业务表现靓丽

2022年08月31日 公司研究●证券研究报告 金牌厨柜（603180.SH） 公司快报 2022Q2营收受疫情干扰，衣柜、木门业务表现靓丽事件：公司发布2022年半年度报告，2022年H1年公司实现营收14.31亿元，同比增长7.84%，实现归母净利润0.93亿元，同比增长6.70%。其中，2022Q2，公司实现营收8.62亿元，同比增长2.42%，实现归母净利润0.62亿元，同比增长45.62%。投资要点Q2营收受疫情干扰，衣柜、木门业务表现亮眼。营收端，2022年H1公司实现营收14.31亿元，同比增长7.84%；拆分季度来看，2022Q1/Q2分别实现营收5.69亿元、8.62亿元，同比+17.24%、+2.42%。公司Q2营收增速有所放缓，主要系受疫情影响，公司线下消费受阻且恢复缓慢，以及上游房地产行业销售下降影响。净利端，2022H1年公司实现归母净利润0.93亿元，同比增长6.70%；2022Q1、Q2分别实现归母净利润0.3亿元、0.62亿元，同比-31.16%、+45.62%。分品类看，1）整体厨柜方面，2022H1实现营收9.81亿元，同比减少2.3%，营收占比为68.5%，毛利率同比提升1.4pct至28.8%；2）整体衣柜方面，2022H1实现营收3.64亿元，同比增长32%，营收占比为25.5%，毛利率同比提升0.8pct至27.5%；3）木门方面，2022H1实现营收0.51亿元，同比增长142.3%，营收占比为3.5%，毛利率同比提升2.6pct至5.6%，或为规模效应带动毛利率的提升；4）其他产品方面，2022H1实现营收0.04亿元，同比减少24.6%，营收占比为0.3%，毛利率同比提升6.9pct至11.88%。2022H1线上保持净开店，海外业务维持稳健增长。分渠道看，1）经销商渠道，2022H1实现营收7.28亿元，同比增长6.3%，毛利率同比提升2.1pct至34.2%。公司持续强化零售渠道覆盖，加快空白城市品类布局，加速“平台分公司、办事处”端的下沉，截至2022H1，公司经销门店较年初净增加339家至3469家，其中厨柜1771家（+51家）、衣柜1025家（+106家）、木门472家（+84家）、整装馆57家（+22家）、阳台卫浴60家（+16家）、玛尼欧84家（+60家）；2）直营渠道方面，2022H1实现营收0.64亿元，同比减少20.67%，毛利率同比提升5.16pct至66.73%。直营店营收同比下滑主要由于部分直营店转为经销店所致；3）大宗渠道方面，公司在强化风险管理的基础上，加大优质地产客户资源的获取，推动客户结构优化，上半年实现营收4.85亿元，同比增长6.6%，毛利率同比下滑0.2pct至13.6%；4）海外业务方面，公司针对不同市场采取差异化策略，2022H1实现营收1.21亿元，同比增长42.3%，毛利率同比提升2.45pct至24.1%；5）整装渠道方面，公司统筹各产品线，强化品类协同，加快各品类在家装、整装等渠道的拓展。通过升级原有家装、整装业务模式，积极推动零售经销商与各地客户资源、交付能力、品牌力较强的头部企业开展业务合作。盈利能力有所提升，经营活动现金流下滑与新托品类业务人员和资源投放力度加大有关。盈利能力方面，2022年H1，公司毛利率同比提升1.21pct至28.94%。费用率方面，2022H1公司期间费用率合计25.11%，其中销售/管理/研发/财务费用率 轻工制造|家具Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2022-08-30)24.12元交易数据总市值（百万元）3,720.68流通市值（百万元）3,479.05总股本（百万股）154.26流通股本（百万股）144.2412个月价格区间38.20/23.63一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-4.952.52-7.19绝对收益-5.98-3.04-26.37 分析师刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn 相关报告金牌厨柜：22Q1营收稳健增长，衣柜业务规模效应逐步显现-金牌厨柜公司快报2022.4.29金牌厨柜：21年业绩表现稳健，衣柜业务快速拓展-金牌厨柜动态分析2022.4.14 为13.38%/5.58%/6.31%/-0.16%，同比+0.58/+0.54/+0.77/-0.45pct，综合影响下，2022H1公司归母净利润率为6.3%，同比减少0.15pct。存货方面，公司存货5.21亿元，同比增长54.90%，存货周转天数87.84天，同比增加28天。现金流方面，2022H1公司经营活动现金流净额为-0.74亿元，同比下降284.56%，主要系为推动全品类、全渠道战略布局，公司持续加大木门、卫阳、厨电、智能家居、海外等新拓品类业务人员和资源投入所致。 投资建议：公司上半年线下渠道保持净开店，衣柜、木门品类规模效应逐步显现，大宗业务受地产数据影响Q2增速放缓，但代理商模式下风险较为可控。但考虑到疫情对于线下零售端的影响，我们略微下调盈利预测，2022-2024年公司营业收入预测分别为41/49.41/59.14亿元，同比增长18.9%/20.5%/19.7%，归母净利润3.83/4.80/5.62亿元，同比增长13.3%/25.3%/17.1%，对应公司EPS分别为2.48/3.11/3.64元。我们继续看好公司厨、衣、木品类融合发展，维持“增持-A”建议。 风险提示：商品房竣工及销售数据不及预期；行业竞争加剧；开店进度不及预期；原材料价格大幅波动风险；疫情影响超预期。 财务数据与估值会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,640 3,448 4,100 4,941 5,914 YoY(%) 24.2 30.6 18.9 20.5 19.7 净利润(百万元) 293 338 383 480 562 YoY(%) 20.7 15.5 13.3 25.3 17.1 毛利率(%) 32.7 30.5 31.0 31.3 31.1 EPS(摊薄/元) 1.90 2.19 2.48 3.11 3.64 ROE(%) 15.9 13.8 14.5 16.1 16.5 P/E(倍) 12.7 11.0 9.7 7.7 6.6 P/B(倍) 2.0 1.5 1.4 1.3 1.1 净利率(%) 11.1 9.8 9.3 9.7 9.5 数据来源：聚源、华金证券研究所 （ 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 1884 2476 2844 3278 3901 营业收入 2640 3448 4100 4941 5914 现金 468 760 1136 1265 1841 营业成本 1776 2397 2829 3396 4074 应收票据及应收账款 134 180 194 256 282 营业税金及附加 17 21 29 32 38 预付账款 54 63 76 91 109 营业费用 311 406 476 568 674 存货 299 471 438 653 656 管理费用 135 160 184 224 278 其他流动资产 929 1002 1001 1012 1012 研发费用 134 177 185 227 278 非流动资产 1602 2040 2212 2447 2710 财务费用 -8 -5 -9 -22 -30 长期投资 3 3 3 2 2 资产减值损失 -2 -1 -0 -2 -2 固定资产 865 1240 1419 1652 1914 公允价值变动收益 -2 9 2 3 3 无形资产 125 127 134 141 142 投资净收益 23 18 18 18 19 其他非流动资产 609 671 656 652 652 营业利润 327 361 427 533 622 资产总计 3486 4516 5056 5725 6610 营业外收入 5 9 5 5 6 流动负债 1589 2016 2330 2660 3122 营业外支出 1 2 1 1 2 短期借款 133 333 333 333 333 利润总额 331 368 430 537 626 应付票据及应付账款 781 864 1077 1253 1543 所得税 39 33 48 59 68 其他流动负债 676 819 920 1074 1247 税后利润 291 335 381 477 559 非流动负债 63 80 88 99 111 少数股东损益 -1 -3 -2 -2 -3 长期借款 0 0 8 19 31 归属母公司净利润 293 338 383 480 562 其他非流动负债 63 80 80 80 80 EBITDA 400 462 532 652 756 负债合计 1652 2096 2418 2759 3233 少数股东权益 8 10 8 6 2 主要财务比率 股本 103 154 154 154 154 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 829 1069 1069 1069 1069 成长能力 留存收益 912 1157 1408 1719 2069 营业收入(%) 24.2 30.6 18.9 20.5 19.7 归属母公司股东权益 1826 2411 2630 2961 3375 营业利润(%) 19.6 10.3 18.1 25.0 16.7 负债和股东权益 3486 4516 5056 5725 6610 归属于母公司净利润(%) 20.7 15.5 13.3 25.3 17.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 32.7 30.5 31.0 31.3 31.1 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 11.1 9.8 9.3 9.7 9.5 经营活动现金流 673 403 800 589 1072 ROE(%) 15.9 13.8 14.5 16.1 16.5 净利润 291 335 381 477 559 ROIC(%) 14.5 11.9 12.5 13.9 14.2 折旧摊销 75 97 110 131 155 偿债能力 财务费用 -8 -5 -9 -22 -30 资产负债率(%) 47.4 46.4 47.8 48.2 48.9 投资损失 -23 -18 -18 -18 -19 流动比率 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 营运资金变动 291 -44 337 23 411 速动比率 1.0 1.0 1.0 0.9 1.0 其他经营现金流 47 40 -2 -3 -3 营运能力 投资活动现金流 -872 -477 -261 -346 -395 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 1.0 筹资活动现金流 42 372 -163 -113 -101 应收账款周转率 23.2 22.0 22.0 22.0 22.0 应付账款周转率 2.6 2.9 2.9 2.9 2.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.90 2.19 2.48 3.11 3.64 P/E 12.7 11.0 9.7 7.7 6.6 每股经营现金流(最新摊薄) 4.36 2.61 5.18 3.82 6.95 P/B 2.0 1.5 1.4 1.3 1.1 每股净资产(最新摊薄) 11.84 15.63 17.05 19.19 21.88 EV/EBITDA 6.3 5.2 3.8 2.9 1.8 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至1