22Q3营收快速增长，盈利有望持续向好

22Q3营收快速增长，盈利有望持续向好 ■事件：豪悦护理发布2022年三季报。2022Q1-3公司实现营业收入 19.85亿元，同比增长20.57%；归母净利润2.62亿元，同比增长15.12%；扣非后归母净利润2.35亿元，同比下降5.82%。其中2022Q3当季公司实现营业收入7.08亿元，同比增长26.11%；归母净利润 1.01亿元，同比增长186.06%；扣非后归母净利润0.90亿元，同比增长17.85%。 ■Q3营收延续快速增长，产能持续释放，大力推进自主品牌建设22H1公司业绩受到国内外宏观经济环境下行、疫情反复等综合影响。Q2开始疫情影响有所缓解，叠加产能持续释放，22Q3公司营收同比增长26.11%至7.08亿元，22Q1-3公司营收实现19.85亿元、同比增长20.57%。公司持续建设自主品牌，将加大自有品牌推广投入，加强品牌建设，主要集中在小红书、抖音、快手等新兴电商渠道进行推广，同时拓展营销渠道。 加码海外、老龄护理产能，持续研发迭代新品。公司持续推进产能扩张，加大老龄化产品布局。截至2022年6月末，湖北老龄化护理生产基地主体框架结构已完成，计划于22年年底建成并投入使用。同时，公司持续推进海外业务，向泰国子公司增资，自主品牌已进入当地与其他东南亚国家，截至2022年6月末泰国自主厂房已在装修中，计划于22年下半年投产。研发方面，公司持续围绕消费者痛点研发迭代产品，截至2022年6月末，公司累计专利151项，其中发 明专利12项，实用新型专利119项，外观专利20项。2022H1公司 将结构完全创新的易穿脱经期裤和易穿脱婴儿拉拉裤，超透气新型婴 公司快报 豪悦护理（605009.SH） 2022年10月31日 证券研究报告 造纸投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：53.46元 股价（2022-10-28）41.12元 交易数据 总市值（百万元）6,412.73 流通市值（百万元）2,153.88 总股本（百万股）155.95 流通股本（百万股）52.38 12个月价格区间34.45/63.10元 股价表现 2% 4% -42%021-11 12% 20% 28% 36% 2022-03 2022-07 豪悦护理沪深300 1 - - - - 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 13.48 10.64 -4.14 绝对收益 9.36 0.27 -21.94 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 相关报告 豪悦护理：盈利受疫情影 响阶段性承压，品类拓 儿、成人尿裤及经期裤、卫生巾等新产品顺利商业化应用和推广，解决消费者痛点。 ■期间费用管控良好,Q3净利率环比改善 盈利能力方面，22Q1-3公司综合毛利率为22.49%，同比下滑7.31pct;22Q3毛利率为22.33%，同比下降6.14pct。盈利能力有所承压主要系主要原材料无纺布、高分子吸水树脂、木浆等采购价格持续上涨所致。 期间费用方面，22Q1-3公司期间费用率为8.17%，同比下降 3.00pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.42%/2.50%/3.62%/- 1.38%，同比分别-2.83pct/-0.14pct/-0.02pct/-0.001pct。综合影响下， 22Q1-3公司净利率为22.49%，同比下降7.31pct；22Q3公司净利率 展、加码海外助推长期发展/罗乾生 2022-05-05 为22.33%，同比下降6.14pct，环比提升0.40pct。 ■投资建议：公司作为护理行业ODM龙头，产能稳步扩张，加大海外、老龄护理产能投入，持续推进自主品牌，有望支撑业绩长期成长。我们预计豪悦护理2022-2024年营业收入为28.98、34.87、39.80亿元，同比增长17.73%、20.31%、14.14%；归母净利润为3.55、4.62、5.45亿元，同比增长-2.20%、30.23%、18.02%，对应PE为18.3x、14.0x、11.9x，维持买入-A的投资评级。 ■风险提示：品类、渠道发展不如预期风险；原材料价格波动风险；疫情扰动需求不及预期风险；行业竞争加剧风险等。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 2,591.0 2,462.1 2,898.3 3,487.1 3,980.1 净利润 602.0 362.7 354.7 461.9 545.1 每股收益(元) 3.86 2.33 2.27 2.96 3.50 每股净资产(元) 17.87 19.20 21.50 23.67 26.11 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 10.8 17.9 18.3 14.0 11.9 市净率(倍) 2.3 2.2 1.9 1.8 1.6 净利润率 23.2% 14.7% 12.2% 13.2% 13.7% 净资产收益率 21.6% 12.1% 10.6% 12.5% 13.4% 股息收益率 1.6% 2.4% 1.1% 1.9% 2.5% ROIC 86.6% 31.6% 32.5% 61.4% 209.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 财务报表预测和估值数据汇总 -5.0% 17.7% 20.3% 14.1% -42.7% -1.0% 31.7% 18.4% 50.0 48.6 72.5 87.2 99.5 EBITDA增长率 86.3 91.1 107.2 129.0 147.3 EBIT增长率 -1.2 -24.5 -43.5 -52.3 -59.7 NOPLAT增长率 84.3% -45.2% -6.1% 33.1% 18.8% -9.4-13.6-38.8-10.0-4.0投资资本增长率50.0%-8.7% -29.5% 12.0% -65.1% 10.1% -253.4%10.3% 2,591.0 2,462.1 2,898.3 3,487.1 3,980.1成长性 1,634.1 1,814.0 2,172.9 2,599.6 2,959.2营业收入增长率32.6% 10.9 13.9 16.4 19.7 22.5营业利润增长率91.5% 营业收入减:营业成本营业税费 127.2 90.2 101.4 122.0 139.3净利润增长率90.9% -39.8% -2.2% 30.2% 18.0% 75.9% -37.0% 5.9% 12.0% 13.8% 80.6% -42.5% 8.3% 13.9% 15.6% 销售费用管理费用研发费用财务费用 资产减值损失 加:公允价值变动收益--51.2-50.0-50.0-50.0净资产增长率336.5%7.4% 701.2 401.7 397.5 523.7 619.9 0.4 14.3 9.2 6.0 5.3 投资和汇兑收益0.431.914.91.91.9 营业利润 加:营业外净收支 利润率 毛利率36.9%26.3%25.0%25.5%25.7% 利润总额701.6415.9406.8529.7625.2营业利润率27.1%16.3%13.7%15.0%15.6% 减:所得税99.653.352.167.980.1净利润率23.2%14.7%12.2%13.2%13.7% 净利润602.0 362.7 354.7 461.9 545.1 EBITDA/营业收入28.8% 19.1% 17.2% 16.0% 16.0% EBIT/营业收入26.7%16.2%14.9%14.1%14.3% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数911281138771 货币资金1,627.71,365.82,005.72,952.33,751.7流动营业资本周转天数-2-23-49-71-103 71.0 234.7 305.1 366.2 439.4 - - - - - 交易性金融资产150.0650.2650.2650.2650.2流动资产周转天数188355370398436 应收帐款应收票据预付帐款存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产固定资产 在建工程 应收帐款周转天数1122343536 12.3 12.7 17.2 18.5 22.1总资产周转天数322 537 532 526 541 227.7 282.6 296.7 311.5 327.1投资资本周转天数120 145 101 47 -6 存货周转天数3037363129 -----ROE 21.6% 12.1% 10.6% 12.5% 13.4% -----ROA 17.8% 9.2% 7.7% 8.3% 8.5% -----ROIC 86.6% 31.6% 32.5% 61.4% 209.3% 143.0 72.0 72.0 72.0 72.0 - - - - - 投资回报率 800.6 943.6 879.1 814.7 750.2 266.1 265.0 265.0 265.0 265.0 费用率 销售费用率4.9%3.7%3.5%3.5%3.5% 27.9 36.2 36.2 36.2 36.2 3,386.158.6 3,952.9- 4,615.0- 5,571.9173.3 6,397.0- 240.6 424.9 527.2 653.3 757.9 102.6 333.5 533.6 853.7 1,365.9 无形资产59.990.287.885.483.0管理费用率1.9%2.0%2.5%2.5%2.5% 其他非流动资产资产总额 短期债务应付帐款应付票据 研发费用率3.3%3.7%3.7%3.7%3.7% 财务费用率0.0%-1.0%-1.5%-1.5%-1.5% 四费/营业收入10.1%8.3%8.2%8.2%8.2% 偿债能力 资产负债率17.7%24.3%27.3%33.8%36.3% 其他流动负债136.1143.2143.2143.2143.2负债权益比21.5%32.1%37.6%51.0%57.1% 4.15 2.90 2.78 2.40 2.32 3.73 2.59 2.53 2.23 2.18 长期借款-----流动比率其他非流动负债60.957.957.957.957.9速动比率 - - - - - 106.7 159.8 156.0 156.0 156.0 负债总额598.8959.41,261.91,881.42,324.9利息保障倍数-598.05-16.29-9.93-9.39-9.52 少数股东权益股本 分红指标 DPS(元)0.681.000.460.801.05 留存收益2,681.3 2,914.2 3,197.2 3,534.6 3,916.1 分红比率 17.7% 42.9% 20.2% 26.9% 30.0% 股东权益2,787.3 2,993.5 3,353.2 3,690.6 4,072.1 股息收益率 1.6% 2.4% 1.1% 1.9% 2.5% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润602.0 362.7 354.7 461.9 545.1 EPS(元) 3.86 2.33 2.27 2.96 3.50 加:折旧和摊销55.3 72.3 66.8 66.8 66.8 BVPS(元) 17.87 19.20 2