22Q3业绩高增，盈利能力上行

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 陆嘉敏汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮箱：lujiamin@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 拓普集团(601689) 投资评级上次评级 拓普集团：22Q3业绩高增，盈利能力上行 2022年10月31日 事件：公司发布2022年三季报，2022年Q1-Q3公司实现营收111.0亿元，同比+41.9%；归母净利润12.1亿元，同比+60.4%；其中Q3实现营业收入 43.1亿元，同比+48.3%，环比+41.3%；归母净利润5.0亿元，同比+70.6%，环比+55.6%。2022Q3销售毛利率24.01%，同比+2.89pct，环比+1.92pct；销售净利率11.60%，同比+1.35pct，环比+1.20pct。 点评： 国内外优质客户产品放量，业绩大幅增长。国际市场公司拓展Rivian、Lucid等创新车企，国内市场公司在福特、通用等传统车企基础上，拓展华为、金康、理想、高合等新势力企业。今年公司优质客户产品放量，业绩大幅增长，公司22Q1-Q3实现营收111.0亿元，同比+41.9%；单季度来看22Q1、22Q2、22Q3公司分别实现营收37.45亿元、30.49亿元、43.09亿元，同比增速分别为+53.34%、+22.43%、+48.3%，优质客户放量显著，公司业绩有望延续高增长。 费用摊薄，盈利能力进一步上行。公司产品实现规模化量产，盈利能力上行明显。公司22Q3毛利率为24.01%，同比+2.89pct，环比+1.92ptct；22Q3净利率为11.60%，同比+1.35pct，环比+1.20pct。期间费用率略有增长，22Q3公司期间费用率为8.48%，比去年同期+0.19pct。具体费用率情况来看，22Q3销售、管理、研发费用率分别为1.46%、2.59%、5.18%，比去年同期分别+0.39pct、-0.13pct、+0.97pct。销售费用率增加原因：销售人员薪酬和修理费增加；管理费用率增加原因：管理人员数量增加，薪酬增加。 平台化战略、Tier0.5级合作模式有序推进，助力公司业绩增长。公司目前拥有8大系列产品，分别为NVH减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统，单车配套金额约3万元。目前产品线持续扩充，公司以线控系统为基础，结合橡胶泵和真空泵的多年经验积累，扩展空气悬架系统项目，单车配套约5000-10000元；此外公司的转屏驱动器、电调管柱等新产品已开发完成，产品线逐渐丰富。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润为17.4亿元、25.1亿元、33.2亿元，对应EPS分别为1.58、2.27、3.01元，对应PE分别为41.1倍、28.5倍和21.5倍。 风险因素：芯片供应短缺的风险；原材料涨价风险；疫情反复的风险；新客户量产不及预期。 重要财务指标营业总收入(亿元) 2020A65 2021A115 2022E173 2023E229 2024E291 增长率YoY% 21.5% 76.0% 50.6% 32.9% 26.6% 归属母公司净利润(亿元) 6 10 17 25 33 增长率YoY% 37.7% 61.9% 70.8% 44.3% 32.4% 毛利率% 22.7% 19.9% 23.0% 23.3% 22.6% 净资产收益率ROE% 8.1% 9.6% 14.5% 17.6% 19.2% EPS(摊薄)(元) 0.57 0.92 1.58 2.27 3.01 市盈率P/E(倍) 113.68 70.20 41.10 28.49 21.51 市净率P/B(倍) 9.17 6.74 5.94 5.02 4.14 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月31日收盘价 图1：公司历年营收（亿元）及增速图2：公司历年净利润（亿元）及增速 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 营业收入（亿元）YOY 140% 201720182019202020212022Q1-Q3 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 归母净利润（亿元）YOY 140% 201720182019202020212022Q1- Q3 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：公司季度营收（亿元）及增速图4：公司季度归母净利润（亿元）及增速 营业收入（亿元）YOY 60 50 40 30 20 10 120% 100% 80% 60% 40% 20% 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 归母净利润（亿元）YOY 120% 100% 80% 60% 40% 20% 00% 2021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 0.0 0% 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率和净利率图6：公司季度费用率 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率净利率 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 5488 135 181219 营业总收入 65115 173 229291 货币资金 813 43 6475 营业成本 5092 133 176225 应收票据 34 5 68 营业税金及 11 1 12 附加 应收账款 1832 40 48 63 销售费用 12 2 3 4 预付账款 01 1 1 2 管理费用 23 4 6 7 存货 1523 28 39 45 研发费用 45 7 10 13 其他 916 18 22 26 财务费用 00 2 2 3 非流动资产 68 99 127 143 164 长期股权投 2 1 1 1 1 减值损失合 计 投资净收益 0 -1 -5 -2 -1 0 0 1 0 1 其他 营业利润 0 7 0 11 0 20 0 28 1 37 固定资产4258697989 无形资产7991112 其他1731465362营业外收支00000 资产总计121187261324383利润总额711202837 流动负债407494131149所得税11234 短期借款412172522净利润610172533 应付票据1523323651少数股东损 益 00000 应付账款 19 32 38 60 65 归属母公司 净利润 6 10 17 25 33 其他 非流动负债 3 6 7 9 11 3 7 46 51 61 EBITDAEPS(当 年)(元) 12 18 34 44 53 0.60 0.93 1.58 2.27 3.01 长期借款03212636 其他34252525现金流量表单位:亿元 负债合计4381141182210会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东权 益 0 0 0 0 0 经营活动现 金流 11 12 28 41 41 股东权益 负债和股东权益 78 106 120 142 172 121 187 261 324 383 归属母公司 净利润 610172533 折旧摊销 5 6 9 10 12 重要财务指标 单位:亿元 财务费用 投资损失 0 0 2 3 3 0 0 -1 0 -1 营运资金变 其它 0 0 -6 1 -4 5 0 3 -8 2 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 营业总收入 65 115 173 229 291 同比21.5%76.0%50.6%32.9%26.6% （%） 归属母公司610172533 净利润 投资活动现 资本支出 -14 -35 -35 -27 -32 金流-6-37-37-26-31 同比37.7%61.9%70.8%44.3%32.4%长期投资8-3-200 毛利率 （%） 22.7%19.9%23.0%23.3%22.6% 其他 0 0 1 0 1 ROE%8.1%9.6%14.5%17.6%19.2% 筹资活动现 吸收投资 0 20 0 0 0 金流-6283971 EPS(摊 薄)(元) 0.570.921.582.273.01 支付利息或 股息 -2 -2 -5 -6 -6 P/B 9.17 6.74 5.94 5.02 4.14 EV/EBITDA 33.23 32.76 21.28 16.37 13.45 P/E113.6870.2041.1028.4921.51借款62223137 现金流净增 加额03302111 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞