22Q3业绩高增超预期，盈利能力显著提升

投资评级： 证券研究报告 2022年10月19日 │ 派能科技（688063）\电力设备与新能源 22Q3业绩高增超预期，盈利能力显著提升 事件： 公司前三季度实现营收35.68亿元，同比+175.6%；归母净利润6.45亿元，同比+156.5%。第三季度实现营收17.15亿元，同比+179.7%，环比+65.0%；归母净利润3.81亿元，同比+295.7%，环比+134.9%。公司业绩超市场预期。 产销量高速增长，产品提价顺利传导成本 需求旺盛叠加新增产能释放，前三季度公司产品销售量为2203MWh，同比增长128%；第三季度销量为994MWh，环比增长54.7%。公司进一步上调产品售价，成本传导顺畅，第三季度毛利率为35.6%，环比增加5.41pct，净利率为22.23%，环比增加6.61pct。 持续开拓海外户储市场，市场份额有望提升 据IHS统计，2019-2021年，公司家用储能产品出货量占全球8.5%/12%/14%市场份额，市占率稳步提升，连续两年出货量居全球第二名。公司积极开拓荷比卢、欧洲东部、北美和日本等快速增长的市场，未来市场份额有望进一步提升。 发布定增大幅扩产，积极布局大型电力储能 公司计划于合肥新建10GWh储能电芯及系统产能，于上海新建4GWh高压储能系统产能，相较21年底3GWh电芯和3.5GWh系统的现有产能大幅提升。同时，在家用储能领域以外，公司将增强大容量方形铝壳电芯的规模化生产能力，强化在电网级储能领域的布局，打造新增长级。 盈利预测、估值与评级 公司提价超此前预期，我们上调盈利预测，预计公司22-24年营收分别为 60.6/121.1/178.3亿元（原值为56.0/115.7/170.5亿元），分别同比增长 193.8%/99.8%/47.3%；归母净利润分别为10.8/22.7/33.1亿元（原值为 8.3/18.2/26.3亿元），分别同比增长242.4%/110.0%/45.5%，三年CAGR为 118.7%；EPS分别为6.99/14.68/21.35元/股，对应PE为56/27/18倍。参照可比公司估值及绝对估值结果，我们给予公司23年37倍PE，目标价543.16元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；海外居民电价显著下降。 行业：电池 投资建议：买入（维持评级） 当前价格：392.58元 目标价格：543.16元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）154.84/81.85 流通A股市值（百万元）32,132 每股净资产（元）23.60 资产负债率（%）46.65 一年内最高/最低（元）511.69/112.25 股价相对走势 派能科技沪深300 200% 100% 0% -100% 21-10-1922-04-1922-10-19 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 联系人梁丰铄 邮箱：liangfs@glsc.com.cn 相关报告 1、《储能系列报告一：海内外需求共振造就优质赛道》2022.09.28 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,120 2,063 6,059 12,107 17,832 增长率（%） 36.62% 84.14% 193.75% 99.84% 47.28% EBITDA（百万元） 363 389 1,323 2,697 3,866 净利润（百万元） 274 316 1,083 2,273 3,307 增长率（%） 90.46% 15.19% 242.41% 109.96% 45.46% EPS（元/股） 1.77 2.04 6.99 14.68 21.35 市盈率（P/E） 221.47 192.26 56.15 26.74 18.38 市净率（P/B） 22.24 20.47 15.87 10.78 7.35 EV/EBITDA 104.86 76.21 45.16 22.06 15.03 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月19日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,254 1,235 1,888 3,038 5,258 营业收入 1,120 2,063 6,059 12,107 17,832 应收账款+票据 269 654 1,630 3,258 4,798 营业成本 633 1,443 4,036 7,965 11,815 预付账款 7 177 207 415 611 税金及附加 4 7 23 47 69 存货 190 687 774 1,309 1,619 营业费用 22 36 97 182 250 其他 93 424 696 1,191 1,660 管理费用 118 219 613 1,214 1,770 流动资产合计 2,813 3,178 5,196 9,211 13,945 财务费用 24 -13 4 -3 -10 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -9 -7 -33 -66 -97 固定资产 222 679 871 1,259 1,663 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 在建工程 82 154 303 276 250 投资净收益 0 8 3 3 3 无形资产 21 24 22 19 17 其他 3 -12 -26 -60 -92 其他非流动资产 76 231 202 172 172 营业利润 313 359 1,229 2,580 3,752 非流动资产合计 401 1,088 1,398 1,727 2,102 营业外净收益 -1 -2 -1 -1 -1 资产总计 3,214 4,266 6,593 10,937 16,047 利润总额 312 356 1,228 2,578 3,751 短期借款 56 130 0 0 0 所得税 37 40 145 305 444 应付账款+票据 346 829 2,099 4,143 6,145 净利润 274 316 1,083 2,273 3,307 其他 73 179 525 1,037 1,536 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 475 1,139 2,623 5,180 7,682 归属于母公司净利润 274 316 1,083 2,273 3,307 长期带息负债 0 150 131 110 88 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 6 8 8 8 8 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 6 157 139 118 96 成长能力 负债合计 480 1,296 2,762 5,298 7,778 营业收入 36.62% 84.14% 193.75% 99.84% 47.28% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 105.76% 2.27% 258.82% 109.03% 45.24% 股本 155 155 155 155 155 EBITDA 99.71% 7.34% 239.97% 103.83% 43.36% 资本公积 2,202 2,207 2,207 2,207 2,207 归母净利润 90.46% 15.19% 242.41% 109.96% 45.46% 留存收益 377 608 1,469 3,277 5,907 获利能力 股东权益合计 2,734 2,970 3,831 5,639 8,269 毛利率 43.52% 30.03% 33.39% 34.21% 33.74% 负债和股东权益总计 3,214 4,266 6,593 10,937 16,047 净利率 24.51% 15.33% 17.87% 18.78% 18.54% ROE 10.04% 10.65% 28.26% 40.31% 39.99% 现金流量表 ROIC 61.01% 43.59% 51.21% 81.66% 76.25% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 274 316 1,083 2,273 3,307 资产负债 14.94% 30.38% 41.89% 48.44% 48.47% 折旧摊销 27 46 91 121 125 流动比率 5.93 2.79 1.98 1.78 1.82 财务费用 24 -13 4 -3 -10 速动比率 5.34 1.86 1.44 1.27 1.35 存货减少 -37 -497 -87 -535 -309 营运能力 营运资金变动 -59 -766 250 -308 -12 应收账款周转率 4.44 3.68 4.36 4.36 4.36 其它 52 567 85 534 308 存货周转率 3.33 2.10 5.21 6.08 7.30 经营活动现金流 281 -347 1,426 2,082 3,408 总资产周转率 0.35 0.48 0.92 1.11 1.11 资本支出 -145 -456 -400 -450 -500 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 1.77 2.04 6.99 14.68 21.35 其他 0 -1,192 1 1 1 每股经营现金流 1.81 -2.24 9.21 13.45 22.01 投资活动现金流 -146 -1,649 -399 -449 -499 每股净资产 17.65 19.18 24.74 36.42 53.40 债权融资 15 224 -149 -21 -22 估值比率 股权融资 39 0 0 0 0 市盈率 221.47 192.26 56.15 26.74 18.38 其他 1,952 -250 -226 -462 -667 市净率 22.24 20.47 15.87 10.78 7.35 筹资活动现金流 2,006 -25 -375 -483 -689 EV/EBITDA 104.86 76.21 45.16 22.06 15.03 现金净增加额 2,120 -2,052 653 1,150 2,220 EV/EBIT 113.21 86.36 48.48 23.09 15.53 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月19日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市