22Q3业绩稳增，盈利能力持续上行

投资评级：买入(维持) 核心观点 证券研究报告 基本数据 2022-10-17 收盘价（元） 175.37 流通股本（亿股） 2.81 每股净资产（元） 10.34 总股本（亿股） 2.84 珀莱雅 沪深300 34% 22% 11% -1% -12% -24% 最近12月市场表现 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1.《大单品策略助力高增长，盈利水平稳中向好》2022-08-27 2.《拟推22年激励计划，长效机制持续健全》2022-07-10 3.《战略升维，固本求新》2022-05-15 事件：公司发布2022年第三季度主要经营数据公告。2022年1-9月公 司实现收入38.76-39.76亿元，同比增长28.7%-32.0%；实现归母净利润4.77-4.97亿元，同比增长30.9%-36.4%。单Q3来看，公司实现收入12.50-13.50亿元，同比增长14.2%-23.3%；实现归母净利润1.80- 2.00亿元，同比增长30.3%-44.7%。盈利水平大幅提升。22Q3公司归 母净利率14.4%-14.8%，较21Q3同比提升1.8-2.2pct，较22Q2环比提升2.9-3.3pct。 利润提升主要系毛利率提升带动，同时费用适当控制：1）大单品战略持续推进：大单品占比提升，复购率、消费者粘性提高，对品牌力彰显带动性强；同时公司持续进行产品升级，产品结构完善，带动毛利率提升。2）线上自播占比提升：抖音开设二店，双店自播效果优异，9月品牌店在抖音美妆品牌排行榜中位列NO.1，渠道、营销能力进一步增长。3）多品牌持续推进：彩棠持续高速增长，OR、悦芙媞继续保持良好增长势头，多品牌 矩阵快速搭建成型，同时新孵化品牌效益较高，利润贡献度高。 线上多渠道布局，品牌矩阵同步发力。根据魔镜及蝉妈妈数据，1）珀莱雅22Q3淘宝+天猫GMV为5.68亿元，抖音端，22Q3GMV约2.7-4.3亿元；2）彩棠：22Q3淘宝+天猫GMV为1.0亿元，抖音端，22Q3GMV约0.4-0.6亿元，7-9月在抖音彩妆香水品牌榜分别排名第20/17/9，排名持续上升；3）悦芙媞：22Q3淘宝+天猫GMV为0.3亿元，同比增长214.0%，抖音端，22Q3GMV约0.2-0.25亿元。 盈利预测：双十一继续与头部主播保持合作（早C晚A套组、双抗、红宝石系列等多款产品进驻超头直播间），公司多品牌迎来拐点之年，预计彩棠、OR、悦芙媞将在提升用户品牌认知力后快速实现增长；同时多渠道发力，看好公司品牌力、品牌心智洞察力。基于公司目前多品牌进展提速，我们上调公司盈利预测，预计22-24年实现收入60.3/75.4/92.8亿元，同比增长30%/25%/23%，实现归母净利润7.5/9.4/11.5亿元同比增长30%/25%/22%，对应EPS为2.66/3.33/4.07元/股，对应PE为66/53/43 倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动；新品市场接受度低于预期；市场需求不及预期；市场竞争加剧；线上获客成本大幅提升；疫情反复影响生产销售 珀莱雅(603605)/化妆品/公司季报点评/2022.10.18 22Q3业绩稳增，盈利能力持续上行 盈利预测: 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3752 4633 6028 7538 9283 收入增长率（%） 20.13 23.47 30.10 25.06 23.15 归母净利润（百万元） 476 576 749 936 1146 净利润增长率（%） 21.22 21.03 29.94 25.02 22.46 EPS（元/股） 2.37 2.87 2.66 3.33 4.07 PE 75.11 72.58 65.92 52.73 43.06 ROE（%） 19.90 20.03 20.20 20.16 19.80 PB 14.97 14.55 13.32 10.63 8.53 请阅读最后一页的重要声明！ 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测 利润表2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入 3752 4633 6028 7538 9283 成长性 减:营业成本 1368 1554 1870 2315 2825 营业收入增长率 20% 23% 30% 25% 23% 营业税费 33 41 53 66 82 营业利润增长率 20% 21% 33% 25% 23% 销售费用 1497 1992 2754 3462 4289 净利润增长率 21% 21% 30% 25% 22% 管理费用 204 237 345 442 551 EBITDA增长率 16% 25% 19% 23% 21% 研发费用 72 77 151 188 232 EBIT增长率 16% 27% 25% 24% 23% 财务费用 -14 -7 0 0 0 NOPLAT增长率 20% 29% 19% 24% 21% 资产减值损失 -28 -54 0 0 0 投资资本增长率 22% 36% 16% 20% 20% 加:公允价值变动收益 0 0 0 0 0 净资产增长率 20% 16% 27% 24% 24% 投资和汇兑收益 2 -7 -9 -16 -26 利润率 营业利润 555 671 894 1116 1371 毛利率 64% 66% 69% 69% 70% 加:营业外净收支 -7 -4 0 0 0 营业利润率 15% 14% 15% 15% 15% 利润总额 548 668 894 1116 1371 净利润率 12% 12% 12% 12% 12% 减:所得税 96 111 185 231 296 EBITDA/营业收入 17% 17% 15% 15% 15% 净利润 476 576 749 936 1146 EBIT/营业收入 14% 15% 14% 14% 14% 资产负债表2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金 1417 2391 2720 3509 4391 固定资产周转天数 55 44 34 26 21 交易性金融资产 0 0 0 0 0 流动营业资本周转天数 9 -4 4 0 1 应收帐款 285 139 319 312 438 流动资产周转天数 228 249 234 232 237 应收票据 0 0 0 0 0 应收帐款周转天数 28 11 19 15 17 预付帐款 83 58 92 100 130 存货周转天数 125 105 115 110 113 存货 469 448 590 699 872 总资产周转天数 354 365 332 318 313 其他流动资产 35 54 54 54 54 投资资本周转天数 271 298 265 255 249 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 20% 20% 20% 20% 20% 长期股权投资 58 170 248 342 428 ROA 13% 12% 14% 14% 14% 投资性房地产 72 70 64 56 48 ROIC 16% 15% 16% 16% 16% 固定资产 566 559 555 545 535 费用率 在建工程 47 109 147 197 241 销售费用率 40% 43% 46% 46% 46% 无形资产 315 397 431 490 536 管理费用率 5% 5% 6% 6% 6% 其他非流动资产 87 44 44 44 44 财务费用率 0% 0% 0% 0% 0% 资产总额 3637 4633 5477 6569 7957 三费/营业收入 45% 48% 51% 52% 52% 短期债务 299 200 0 0 0 偿债能力 应付帐款 516 404 596 670 859 资产负债率 32% 38% 33% 31% 29% 应付票据 65 79 92 116 140 负债权益比 47% 60% 49% 44% 41% 其他流动负债 1 10 10 10 10 流动比率 2.07 3.08 3.58 3.72 3.76 长期借款 0 0 0 0 0 速动比率 1.59 2.59 2.95 3.10 3.14 其他非流动负债 0 0 0 0 0 利息保障倍数 58.72 70.29 — — — 负债总额 1155 1746 1801 2008 2321 分红指标 少数股东权益 90 10 -30 -81 -153 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 201 201 281 281 281 分红比率 留存收益 1366 1798 2546 3482 4628 股息收益率 0% 0% 0% 0% 0% 股东权益 2482 2887 3676 4561 5635 业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E 现金流量表2020A2021A2022E2023E2024E EPS(元) 2.37 2.87 2.66 3.33 4.07 净利润 452 557 709 884 1074 BVPS(元) 11.89 14.31 13.17 16.49 20.57 加:折旧和摊销 88 96 72 75 77 PE(X) 75.11 72.58 65.92 52.73 43.06 资产减值准备 52 78 0 0 0 PB(X) 14.97 14.55 13.32 10.63 8.53 公允价值变动损失 0 0 0 0 0 P/FCF 财务费用 9 10 0 0 0 P/S 9.54 9.04 8.19 6.55 5.32 投资收益 -2 7 9 16 26 EV/EBITDA 55.27 51.64 51.05 40.86 33.06 少数股东损益 0 0 -39 -52 -72 CAGR(%) 营运资金的变动 -266 75 -120 73 -41 PEG 3.54 3.45 2.20 2.11 1.92 经营活动产生现金流量 332 830 670 1049 1136 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 15 -342 -221 -260 -254 REP 融资活动产生现金流量 -43 490 -120 0 0 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所