22Q3业绩高增，盈利能力显著回升

投资评级： 证券研究报告 2022年10月27日 │ 阳光电源（300274）\电力设备与新能源 22Q3业绩高增，盈利能力显著回升 事件： 公司前三季度实现营收222.24亿元，同比+44.56%；归母净利润20.61亿元，同比+36.94%。第三季度实现营收99.43亿元，同比+38.80%，环比+28.90%；归母净利润11.60亿元，同比+55.14%，环比+136.73%。 价格传导效果显现，盈利能力回升 公司光伏及储能业务收入高速增长，成本传导较顺畅，叠加汇兑收益增加，公司业绩大幅提升。此前由于上游IGBT、电芯、组件等核心原材料供应紧张，价格上涨，公司于Q2开始进行价格传导，效果已开始体现；22Q3单季 行业：电源设备投资建议：买入（维持评级）当前价格：132.7元 目标价格：178.5元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）1,485/1,128 流通A股市值（百万元）149,798 每股净资产（元）11.50 资产负债率（%）67.36 一年内最高/最低（元）178.98/55.94 股价相对走势 阳光电源沪深300 度整体毛利率为25.14%，环比+1.94pct，净利率为11.93%，环比+5.2pct。 加大海外高毛利市场开发力度，丰富逆变器产品矩阵 公司逆变器产品在欧美市场毛利率为40%-50%之间，国内市场毛利率普遍为25%左右。公司上半年逆变器国内出货12GW，海外出货约19GW，预计未来将针对海外市场的产品标准和特殊需求，推出MLPE和关断器等产品，持续加大海外市场的开拓力度。 大储户储双向发力，储能业务增长迅速 大型储能领域，公司液冷储能系统产品已在欧洲、美洲、中东等市场批量应用；户储产品今年开始批量供货，上半年已出货1.5万套。2021年公司储能出货量约3GWh，我们预计今年出货量或将达到8GWh，对应收入约97.8亿元，同比增长211.6%。随着美国大储、欧洲户储以及国内独立储能市场的高景气延续，我们预计公司储能业务有望持续高速增长。 盈利预测、估值与评级 公司盈利能力回升，逆变器及储能业务增长迅速，我们提高公司盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为392.71/625.63/921.99亿元(原值为380.95/496.20/625.59亿元)，归母净利润分别为30.89/53.05/79.79亿元(原值为33.19/46.00/60.04亿元)，EPS分别为2.08/3.57/5.37元/股，三年CAGR为71.47%，对应PE为64/37/25倍，参考当前可比公司估值水平，我们给予公司23年50倍PE，目标价178.5元，维持“买入”评级。 风险提示：海外政策变动；光伏装机不及预期；储能安全风险。 20% 0% -20% -40% -60% -80% 21-10-2622-04-2622-10-26 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 联系人梁丰铄 邮箱：liangfs@glsc.com.cn 相关报告 1、《阳光电源（300274）：费用率增加及减值影响业绩，逆变器储能双龙头地位稳固》2022.04.19 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 19,286 24,137 39,271 62,563 92,199 增长率（%） 48.31% 25.15% 62.70% 59.31% 47.37% EBITDA（百万元） 2,686 2,480 4,234 6,975 10,002 归母净利润（百万元） 1,954 1,583 3,089 5,305 7,979 增长率（%） 118.96% -19.01% 95.19% 71.72% 50.40% EPS（元/股） 1.32 1.07 2.08 3.57 5.37 市盈率（P/E） 100.85 124.52 63.80 37.15 24.70 市净率（P/B） 18.85 12.59 10.70 8.51 6.51 EV/EBITDA 72.31 79.84 47.79 29.16 19.90 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月26日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 7,417 7,790 13,745 21,897 32,270 营业收入 19,286 24,137 39,271 62,563 92,199 应收账款+票据 9,803 11,660 18,971 30,222 44,538 营业成本 14,837 18,765 30,100 47,722 70,651 预付账款 307 360 585 933 1,374 税金及附加 63 82 134 214 315 存货 3,873 10,768 13,194 15,689 15,485 营业费用 973 1,583 3,024 4,379 5,993 其他 1,853 5,730 6,409 7,949 9,909 管理费用 1,202 1,652 2,563 4,084 6,018 流动资产合计 23,253 36,307 52,905 76,690 103,576 财务费用 261 283 228 316 201 长期股权投资 406 115 415 715 1,015 资产减值损失 -29 -274 -51 -81 -120 固定资产 3,241 4,590 4,975 5,755 6,007 公允价值变动收益 2 66 0 0 0 在建工程 212 424 812 500 350 投资净收益 136 355 300 300 300 无形资产 129 174 157 140 122 其他 111 -21 85 38 -21 其他非流动资产 762 1,228 1,921 2,613 3,305 营业利润 2,168 1,898 3,556 6,104 9,179 非流动资产合计 4,750 6,533 8,280 9,723 10,799 营业外净收益 13 -5 -3 -3 -3 资产总计 28,003 42,840 61,185 86,413 114,375 利润总额 2,182 1,893 3,553 6,101 9,176 短期借款 135 1,525 5,311 6,177 1,494 所得税 206 189 354 608 915 应付账款+票据 12,092 17,765 27,133 43,018 63,687 净利润 1,976 1,704 3,199 5,493 8,262 其他 2,800 4,218 6,059 9,612 14,181 少数股东损益 21 121 110 188 283 流动负债合计 15,027 23,507 38,502 58,807 79,362 归属于母公司净利润 1,954 1,583 3,089 5,305 7,979 长期带息负债 1,781 2,175 2,657 2,657 2,657 长期应付款 59 56 56 56 56 财务比率 其他 270 398 398 398 398 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 2,111 2,629 3,111 3,111 3,111 成长能力 负债合计 17,138 26,136 41,613 61,918 82,474 营业收入 48.31% 25.15% 62.70% 59.31% 47.37% 少数股东权益 409 1,049 1,158 1,346 1,629 EBIT 134.97% -10.92% 73.77% 69.73% 46.12% 股本 1,457 1,485 1,485 1,485 1,485 EBITDA 112.22% -7.67% 70.75% 64.72% 43.40% 资本公积 3,218 6,960 6,960 6,960 6,960 归母净利润 118.96% -19.01% 95.19% 71.72% 50.40% 留存收益 5,780 7,210 9,968 14,704 21,827 获利能力 股东权益合计 10,865 16,704 19,571 24,495 31,901 毛利率 23.07% 22.25% 23.36% 23.72% 23.37% 负债和股东权益总计 28,003 42,840 61,185 86,413 114,375 净利率 10.24% 7.06% 8.15% 8.78% 8.96% ROE 18.69% 10.11% 16.78% 22.92% 26.36% 现金流量表 ROIC 25.55% 16.85% 20.58% 24.40% 28.65% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 1,976 1,704 3,199 5,493 8,262 资产负债 61.20% 61.01% 68.01% 71.65% 72.11% 折旧摊销 243 304 453 557 624 流动比率 1.55 1.54 1.37 1.30 1.31 财务费用 261 283 228 316 201 速动比率 1.26 1.05 1.00 1.01 1.08 存货减少 -534 -6,894 -2,427 -2,495 204 营运能力 营运资金变动 1,061 -3,231 566 3,805 8,725 应收账款周转率 2.15 2.22 2.22 2.22 2.22 其它 82 6,152 2,012 2,080 -619 存货周转率 3.83 1.74 2.28 3.04 4.56 经营活动现金流 3,089 -1,682 4,031 9,757 17,397 总资产周转率 0.69 0.56 0.64 0.72 0.81 资本支出 -907 -1,541 -1,200 -1,000 -700 每股指标（元） 长期投资 705 -2,206 -700 -700 -700 每股收益 1.32 1.07 2.08 3.57 5.37 其他 88 34 115 115 115 每股经营现金流 2.08 -1.13 2.71 6.57 11.71 投资活动现金流 -114 -3,713 -1,785 -1,585 -1,285 每股净资产 7.04 10.54 12.40 15.59 20.38 债权融资 -13 1,783 4,269 866 -4,682 估值比率 股权融资 0 28 0 0 0 市盈率 100.85 124.52 63.80 37.15 24.70 其他 -181 3,367 -560 -886 -1,057 市净率 18.85 12.59 10.70 8.51 6.51 筹资活动现金流 -193 5,179 3,709 -20 -5,739 EV/EBITDA 72.31 79.84 47.79 29.16 19.90 现金净增加额 2,712 -237 5,955 8,152 10,373 EV/EBIT 79.51 90.99 53.52 31.70 21.22 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评