股票股指期权：隐波继续上升，可构建熊市价差策略。

金融衍生品研究 金融 衍2022年10月31日 生 研 品股票股指期权：隐波继续上升，可构建熊市价 究差策略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 股【观点及建议】 票隐波继续上升，可构建熊市价差策略。 股 指【正文】 期 权表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 中证1000指数 6292.62 52.69 145.87 -10.25 6289.73 2.89 6244.73 47.89 沪深300指数 3508.70 -32.63 138.47 19.69 3506.27 2.44 3501.60 7.10 上证50ETF 2.333 -0.032 12.20 1.02 2.335 -0.002 2.339 -0.006 华泰柏瑞300ETF 3.565 -0.039 5.98 -1.40 3.568 -0.003 3.571 -0.006 南方500ETF 5.814 0.035 1.96 -0.42 5.815 -0.001 5.800 0.014 嘉实300ETF 3.565 -0.037 1.45 0.24 3.568 -0.003 3.574 -0.009 嘉实500ETF 5.918 0.022 1.14 -0.03 5.917 0.001 5.897 0.021 创业板ETF 2.202 0.015 6.83 -0.49 2.200 0.002 2.200 0.002 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR 变化 OI-PCR 变化 中证1000股指期权 73010 -13180 68830 2779 93.69% -18.28% 76.26% -3.33% 沪深300股指期权 134443 -10406 181138 9344 91.64% 1.13% 56.84% -1.89% 上证50ETF期权 2429962 -266784 2486546 158067 100.50% 2.46% 52.39% -2.30% 华泰柏瑞300ETF期权 1861165 -34432 1687278 84801 110.39% 12.02% 74.37% -0.82% 南方500ETF期权 775901 -58540 632000 26814 92.29% -24.31% 87.78% -1.73% 嘉实300ETF期权 308583 2077 265917 48264 107.82% 6.39% 60.77% -1.47% 嘉实500ETF期权 169734 -11711 168066 20821 123.47% -7.54% 73.53% -0.09% 创业板ETF期权 954777 -107478 643962 75920 91.12% -32.30% 78.75% -1.53% 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 C最大持仓 P最大持仓 中证1000股指期权 28.11% 1.43% 25.33% 0.08% -9.66% 2.34% 6700 6200 沪深300股指期权 24.42% 1.71% 22.17% -0.02% -7.53% 0.03% 3800 3400 上证50ETF期权 24.28% 1.67% 21.06% -0.03% -7.69% 2.61% 2.50 2.35 华泰柏瑞300ETF期权 23.80% 1.55% 20.03% 0.04% -10.26% -0.05% 3.90 3.80 南方500ETF期权 24.49% 1.24% 22.50% 0.10% -10.99% 0.02% 6.25 5.75 嘉实300ETF期权 24.08% 2.02% 20.43% 0.02% -7.79% 4.72% 3.80 3.60 嘉实500ETF期权 24.66% 0.99% 21.82% 0.04% -10.36% 0.55% 6.25 5.75 创业板ETF期权 31.88% 1.34% 32.49% -0.05% -7.30% 4.73% 2.30 2.25 日报 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.中证1000股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日中证1000股指收盘于6292.62点，涨跌为52.69点，成交量为145.87亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为7.30万手，总持仓量为6.88万手，其中，期权主力合约成交 量为6.60万手，持仓量为4.47万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为6700，看跌期权最大持仓价位为6200。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为93.47%，持仓量PCR为83.65%。期权全部合约成交量PCR为93.69%，持仓量PCR为76.26%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为28.11%，相比于前一交易日变动了1.43%，同期限历史波动率为25.33%，相比于前一交易日变动了0.08%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将持平。 【偏度分析】 偏度值为-9.66%，相比于前一交易日变动了2.34%。从偏度数值变化来看，市场表现为看跌情绪下降。 表2：中证1000股指期权主力合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表3：中证1000股指期权主力系列合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图1：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 31% 7300 29% 71006900 27% 6700 25% 6500 23% 6300 21% 61005900 19% 5700 17% 5500 15% 2022/7/212022/8/42022/8/182022/9/12022/9/152022/9/292022/10/132022/10/27 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：中证1000股指期权主力合约持仓量图3：中证1000股指期权全合约PCR 8000 7700 7400 7100 6800 6500 6200 5900 5600 5300 600040002000 7500 1.6 7300 1.4 7100 1.2 69006700 1 6500 0.8 6300 0.6 61005900 0.4 5700 0.2 5500 0 020004000 call持仓量Put持仓量 000852成交量PCR持仓量PCR 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：中证1000股指期权主力合约虚值隐含波动率曲线图5：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 40% 38% 36% 34% 32% 30% 28% 26% 24% 22% 20% 530058006300680073007800 主力合约今日IV主力合约昨日IV 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 2022/7/212022/9/21 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图6：中证1000股指期权波动率锥图7：中证1000股指期权波动率期限结构 45%40% 29% 35% 28% 30% 202211 27% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 202212 90755025 10HVATM-IV 26% 25% 24% 23% 22% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 【成交持仓情况】标的行情： 今日沪深300股指收盘于3508.70点，涨跌为-32.63点，成交量为138.47亿手。期权方面： 今日期权全部合约总成交量为13.44万手，总持仓量为18.11万手，其中，期权主力合约成 交量为10.41万手，持仓量为9.95万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为3800，看跌期权最大持仓价位为3400。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR分析】 从PCRatio来看，期权主力合约成交量PCR为91.77%，持仓量PCR为48.48%。期权全部合约成交量PCR为91.64%，持仓量PCR为56.84%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为24.42%，相比于前一交易日变动了1.71%，同期限历史波动率为22.17%，相比于前一交易日变动了-0.02%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将下跌。 【偏度分析】 偏度值为-7.53%，相比于前一交易日变动了0.03%。从偏度数值变化来看，市场表现为看跌情绪下降。 表4：沪深300股指期权主力合约行情统计 看涨期权202211看跌期权 持仓量 成交量 IV 最新价 行权价 最新价 IV 成交量 持仓量 1176 1247 25.66% 148.2 3400 41.2 25.41% 4883 3186 862 1221 25.12% 114.6 3450 58 25.01% 5199 1579 2027 6934 24.45% 85 3500 79 24.53% 11024 2661 2593 7740 23.91% 60.6 3550 104.4 23.93% 8580 1967 4180 9837 24.31% 44 3600 136.4 23.88% 5528 2240 4471 6791 24.06% 29.6 3650 172.2 23.64% 2062 2344 6791 6580 24.59% 20.8 3700 213.4 24.09% 1481 2043 4839 2818 24.64% 13.6 3750 255 23.31% 1107 2030 7212 4041 25.37% 9.6 3800 303.2 25.28% 504 2465 5686 1910 26.11% 6.8 3850 348.4 24.06% 401 1404 5285 1481 26.79% 4.8 3900 400.4 28.70% 216 1267 3685 785 27.18% 3.2 3950 440.2 0.00% 98 521 5538 985 28.48% 2.6 4000 496.8 29.28% 53 935 2473 205 28.97% 1.8 4050 493.6 0.00% 19 328 2413 327 29.94% 1.4 4100 593.6 0.00% 21 250 1810 301 30.50% 1 4150 593.6 0.00% 22 150 1363 87 31.48% 0.8 4200 696 36.22% 35 293 898 84 33.26% 0.8 4250 741.6 0.00% 17 140 1065 65 35.01% 0.8 4300 743 0.00% 12 149 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表5：沪深300股指期权主力系列合约行情统计 ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 C最大持仓 P最大持仓 202211 24.42% 1.71% 22.17% -0.02% -7.53% 0.03% 3800 3400 202212 23.41% 1.12