产销同增业绩高增延续，核增推进增长空间仍存

公司研究/公司快报 2022年10月30日 陕西煤业（601225.SH）增持-A(首次) 产销同增业绩高增延续，核增推进增长空间仍存 动力煤 公司近一年市场表现 市场数据：2022年10月28日 收盘价（元）：21.41 年内最高/最低（元）：25.37/11.31流通A股/总股本（亿）：96.95/96.95流通A股市值（亿）：2,075.70 总市值（亿）：2,075.70 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益：2.92 摊薄每股收益：2.92 每股净资产(元)：14.29 净资产收益率：29.93 分析师：杨立宏 执业登记编码：S0760522090002邮箱：yanglihong@sxzq.com 胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 事件描述 公司发布2022年三季报：报告期内公司实现营业收入1307.39亿元，同比增长7.77%；实现归母净利润283.07亿元，同比增长98.54%；扣非后归母净利润225.31亿元，同比增长54.60%；基本每股收益2.92元/股，加权平均净资产收益率29.73%，同比增加9.95个百分点。三季报单季营业收入470.49亿元，同比增长-2.89%；归母净利润37.09亿元，同比增长-37.81%；扣非后归母净利润75.09亿元，同比增长11.82%。 事件点评 煤炭主业盈利能力强劲，助力三季报业绩高增。公司自产煤产量同比增长，Q1-Q3公司煤炭产量分别实现3435.50、3722.40、3802.10万吨；公司营业收入增长7.77%，增速较低主要是贸易煤业务出表，导致公司煤炭销售量总体减少13.44%。但由于2022年以来煤炭价格上涨，公司煤炭业务盈利能力强劲，截止报告期末，公司整体销售毛利率40.88%，同比增长5.04个百分点。其中煤炭业务毛利率51.4%，同比增长7.8个百分点。 Q3营收增速下滑主要是季节性因素，但扣费净利润环比下降较少。公司Q3营收增速-2.89%，环比Q2有所下滑。我们认为一方面是因为去年三季度煤价已上涨导致基数较高，另一方面，三季度疫情反复影响下游需求不足，公司商品煤销量有所回落；另外，公司归母净利润的下滑-37.81%，主要是因为Q3发生公允价值变动损益-45.43亿元所致。公司扣非净利润同比增长11.82%，环比微跌2.32%，表现符合预期。展望四季度，煤价大概率维持高位，随着稳经济实施，下游需求有望反弹，公司Q4业绩有保障，全年业绩高增长确定性较强。 公司优质产能增长空间仍大，高利润保障下分红可期。公司28日公告拟收购彬长矿业下属矿井小庄矿、孟村矿（合计1200万吨/年产能），以及神南矿业下属榆神矿区小壕兔相关井田的探矿权。根据相关公告，彬长矿业2022年前7月实现利润总额12.27亿元，对应吨煤盈利能力较强，将给公司带来较大外延增长空间。同时，公司现金流充沛，资本开支预期不大，未来分红能力有保障，公司2021年股息率6.31%，有一定资产配置价值。在煤价维持相对高位，高利润延续情况下，公司未来高分红有望延续。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 预计公司2022-2024年EPS分别为3.68\3.44\3.47元，对应公司10月28日收盘价21.41元，2022-2024年PE分别为5.8\6.2\6.2倍，首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；产能核增不及预期风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 94,860 152,266 176,073 179,680 181,266 YoY(%) 29.2 60.5 15.6 2.0 0.9 净利润(百万元) 14,883 21,140 35,725 33,337 33,651 YoY(%) 27.8 42.0 69.0 -6.7 0.9 毛利率(%) 27.5 35.8 43.6 42.4 41.2 EPS(摊薄/元) 1.54 2.18 3.68 3.44 3.47 ROE(%) 22.0 29.4 33.8 26.5 21.9 P/E(倍) 13.9 9.8 5.8 6.2 6.2 P/B(倍) 3.0 2.4 1.9 1.6 1.4 净利率(%) 15.7 13.9 20.3 18.6 18.6 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 55016 83965 109279 149980 183349 营业收入 94860 152266 176073 179680 181266 现金 23931 53974 75075 119020 148600 营业成本 68812 97688 99263 103437 106587 应收票据及应收账款 7386 7786 9758 8145 9916 营业税金及附加 3996 8713 8746 9603 9346 预付账款 3571 4716 4867 4912 4953 营业费用 829 1042 1205 1230 1241 存货 5248 3616 5391 3995 5677 管理费用 5711 7005 8100 8266 8339 其他流动资产 14880 13874 14188 13908 14204 研发费用 96 136 158 161 162 非流动资产 93896 101443 105353 105372 103938 财务费用 44 -87 -500 -1029 -1424 长期投资 9342 12455 17858 23622 29205 资产减值损失 -288 -822 -743 -864 -818 固定资产 46730 59180 58962 55118 49978 公允价值变动收益 2730 1369 2049 1709 1879 无形资产 21374 20565 19523 18470 17404 投资净收益 6377 3030 2309 2669 2489 其他非流动资产 16451 9243 9010 8163 7350 营业利润 24030 41394 62787 61601 60636 资产总计 148912 185407 214632 255352 287287 营业外收入 46 84 84 84 84 流动负债 38980 47499 39560 44591 41667 营业外支出 68 789 428 608 518 短期借款 166 50 50 50 50 利润总额 24008 40689 62443 61076 60202 应付票据及应付账款 15704 19509 13579 15975 14479 所得税 4251 6945 10659 10425 10276 其他流动负债 23110 27940 25931 28566 27138 税后利润 19757 33744 51784 50651 49926 非流动负债 20263 23291 21760 19885 17907 少数股东损益 4874 12604 16059 17313 16274 长期借款 6792 7055 5524 3649 1671 归属母公司净利润 14883 21140 35725 33337 33651 其他非流动负债 13471 16236 16236 16236 16236 EBITDA 30606 48520 68959 67310 65840 负债合计 59243 70790 61319 64476 59574 少数股东权益 19437 29232 45291 62604 78879 主要财务比率 股本 10000 9695 9695 9695 9695 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 7414 5542 5542 5542 5542 成长能力 留存收益 52155 65468 87304 107628 128171 营业收入(%) 29.2 60.5 15.6 2.0 0.9 归属母公司股东权益 70233 85385 108022 128271 148834 营业利润(%) 22.1 72.3 51.7 -1.9 -1.6 负债和股东权益 148912 185407 214632 255352 287287 归属于母公司净利润(%) 27.8 42.0 69.0 -6.7 0.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 27.5 35.8 43.6 42.4 41.2 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 15.7 13.9 20.3 18.6 18.6 经营活动现金流 21140 51121 41700 61563 45726 ROE(%) 22.0 29.4 33.8 26.5 21.9 净利润 19757 33744 51784 50651 49926 ROIC(%) 22.5 33.7 42.2 35.3 30.3 折旧摊销 6506 8354 7597 8072 8331 偿债能力 财务费用 44 -87 -500 -1029 -1424 资产负债率(%) 39.8 38.2 28.6 25.2 20.7 投资损失 -6377 -3030 -2309 -2669 -2489 流动比率 1.4 1.8 2.8 3.4 4.4 营运资金变动 2982 11821 -12800 8276 -6714 速动比率 1.1 1.6 2.5 3.1 4.1 其他经营现金流 -1772 319 -2072 -1736 -1904 营运能力 投资活动现金流 -6026 -6294 -7127 -3684 -2504 总资产周转率 0.7 0.9 0.9 0.8 0.7 筹资活动现金流 -11242 -16549 -13472 -13934 -13643 应收账款周转率 12.9 20.1 20.1 20.1 20.1 应付账款周转率 4.6 5.5 6.0 7.0 7.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.54 2.18 3.68 3.44 3.47 P/E 13.9 9.8 5.8 6.2 6.2 每股经营现金流(最新摊薄) 2.18 5.27 4.30 6.35 4.72 P/B 3.0 2.4 1.9 1.6 1.4 每股净资产(最新摊薄) 7.24 8.81 11.14 13.23 15.35 EV/EBITDA 6.8 3.8 2.6 2.2 2.1 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无