量价齐升高增延续，核增推进外延增长可期

陕西煤业（601225.SH）的研报总结如下：

市场表现与基本信息：

• 股价表现：截至2023年4月26日，陕西煤业收盘价为19.32元，年内最高/最低分别为25.37元/15.14元。
• 市值规模：流通A股市值为1,873.07亿元，总市值亦为1,873.07亿元。

核心业务与财务数据：

• 煤炭业务：2022年，公司自产煤产、销量分别增长11.0%至1.57亿吨、10.98%至1.55亿吨。吨煤价格、成本和毛利分别增长14.70%、6.26%、19.59%至668.97元/吨、227.12元/吨、441.85元/吨。煤炭业务占公司总收入的97.44%。
• 贸易煤业务：2022年贸易煤销售量、售价及毛利率分别下降23.30%、增长14.66%、0.74个百分点至6938.81万吨、722.45元/吨、1.70%。因业务调整导致市场煤量减少，但对净利润影响较小。
• 整体毛利率：2022年公司整体销售毛利率为44.99%，较上一年提高9.15个百分点。

2023年一季度表现：

• 业绩符合预期：一季度营收、归母净利润分别同比增长13.09%、10.58%，环比增长24.09%、1.39%。
• 季节性影响：二季度受季节性及需求滞后影响，煤炭价格有所下滑，但预计随经济复苏和海外能源价格回升，煤炭价格下跌空间不大。

未来发展展望：

• 产能增长：2023年，公司计划通过产能核增增加约1100万吨的煤炭产能，增幅约为7.1%。
• 高利润下的分红：预计公司将继续实施高比例分红政策，2023、2024年的分红比例不低于当年净利润的60%，具备较高的配置价值。

投资建议：

• 评级：“增持-A”，预计2023-2025年EPS分别为3.26元、3.40元、3.42元，对应PE分别为5.9倍、5.7倍、5.7倍，维持“增持-A”的投资评级。

风险提示：

• 宏观经济增速不及预期。
• 煤炭价格超预期下行。
• 生产安全风险。
• 产能核增不及预期。