产销同增业绩高增延续，核增推进增长空间仍存

公司研究/公司快报 2022年10月28日 潞安环能（601699.SH）增持-A(首次) 产销同增业绩高增延续，核增推进增长空间仍存 炼焦煤 公司近一年市场表现 市场数据：2022年10月27日 收盘价（元）：14.40 年内最高/最低（元）：19.80/10.54流通A股/总股本（亿）：29.91/29.91流通A股市值（亿）：430.76 总市值（亿）：430.76 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益：3.10 摊薄每股收益：3.10 每股净资产(元)：14.79 净资产收益率：24.20 分析师：杨立宏 执业登记编码：S0760522090002邮箱：yanglihong@sxzq.com 胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 事件描述 公司发布2022年三季报：报告期内公司实现营业收入399.72亿元，同比增长28.87%；实现归母净利润92.68亿元，同比增长58.73%；扣非后归母净利润92.45亿元，同比增长58.66%；基本每股收益3.10元/股，加权平均净资产收益率23.63%，同比增加4.16个百分点。三季报单季营业收入 116.85亿元，同比增长-11.40%；归母净利润34.19亿元，同比增长36.87%；扣非后归母净利润34.12亿元，同比增长35.37%。 事件点评 产销同增售价上涨，助力三季报业绩高增。根据wind数据，2022年至今长治喷吹煤车板价均价1759.90元/吨，同比上涨27.3%；长治一级冶金焦均价3040.2元/吨，同步上涨3.19%；公司整体经营环境较好。从公司来看，截止三季报，公司生产原煤4369万吨，同比增长5.44%；商品煤销量3864万吨，同比增长2.40%；其中喷吹煤销量2317万吨，同比增长8.02%；公司商品煤平均售价933.58元/吨，同比上涨30.76%；煤炭产品毛利率57.00%，同比2021年高出4.12个百分点。受此影响公司三季报业绩优异。 季节性影响Q3业绩增速回落，预计Q4煤价回升，业绩有保障。公司Q3营收增速-11.40%，归母净利润增速36.87%，环比Q2有所下滑。我们认为一方面是因为去年三季度煤价已上涨导致基数较高，另一方面，三季度疫情反复影响下游需求不足，叠加山西暴雨影响运输，公司商品煤销量有所回落；Q3长治喷吹煤车板价均价1622.92元/吨，环比Q2下跌9.10%。公司Q3商品煤销量减少2.29%，其中喷吹煤销售减少11.89%，影响较大。展望四季度，煤价大概率维持高位，10月以来，喷吹煤均价达到1940元/吨，环比Q3上涨19.54%；下游随着稳经济实施，需求有望反弹，我们预计公司Q4业绩有保障，全年业绩高增长确定性较强。 公司优质产能增长空间仍大，高利润保障下分红可期。公司合计拥有18座煤炭矿井（其中9座一级先进产能矿井），平均单产300万吨/年。当前，黑龙关、慈林山、新良友、温庄产能核增持续推进，上庄煤业建设规模调增已获发改委批复，五阳等矿井夹缝扩区资源申办推进，公司内生增长能力突出；另外，根据潞安化工集团债项评级报告，集团合计拥有煤炭矿井36座，产能8780万吨，未来条件成熟也可注入公司，使公司获得外延式增长。公司近年来资本开支不大，三季报在建工程同比减少38.24%，在煤价维持相对高位，高利润延续情况下，公司高分红有望延续。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 投资建议 预计公司2022-2024年EPS分别为4.03\4.26\4.35元，对应公司10月27日收盘价14.40元，2022-2024年PE分别为3.6\3.4\3.3倍，首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；产能核增不及预期风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 25,972 45,147 56,073 57,812 58,984 YoY(%) -3.1 73.8 24.2 3.1 2.0 净利润(百万元) 1,931 6,708 12,067 12,754 13,027 YoY(%) -18.8 247.4 79.9 5.7 2.1 毛利率(%) 33.6 48.7 53.3 53.9 53.5 EPS(摊薄/元) 0.65 2.24 4.03 4.26 4.35 ROE(%) 7.3 20.5 28.1 23.8 20.1 P/E(倍) 22.3 6.4 3.6 3.4 3.3 P/B(倍) 1.6 1.2 1.0 0.8 0.6 净利率(%) 7.4 14.9 21.5 22.1 22.1 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 28080 43591 57650 54374 83471 营业收入 25972 45147 56073 57812 58984 现金 16582 16440 27856 26868 53407 营业成本 17239 23168 26204 26662 27449 应收票据及应收账款 4251 3457 6117 3754 6317 营业税金及附加 2132 3496 4342 4476 4567 预付账款 109 247 195 260 204 营业费用 162 143 264 228 255 存货 575 930 772 960 824 管理费用 2223 2936 4223 4057 4291 其他流动资产 6563 22517 22710 22531 22720 研发费用 620 1412 1754 1809 1845 非流动资产 49324 51276 51470 51427 50288 财务费用 1064 1222 1159 1056 783 长期投资 3554 1894 1803 1671 1456 资产减值损失 0 -344 -427 -440 -449 固定资产 33249 30786 31008 32044 31997 公允价值变动收益 -14 0 -7 -4 -5 无形资产 7815 12027 11788 11542 11290 投资净收益 80 -1590 -272 -312 -396 其他非流动资产 4707 6568 6871 6169 5546 营业利润 2748 10902 17475 18823 18998 资产总计 77404 94867 109120 105801 133759 营业外收入 27 63 63 63 63 流动负债 39303 51043 55519 41735 59004 营业外支出 117 1728 923 1325 1124 短期借款 9676 9660 9660 9660 9660 利润总额 2657 9237 16615 17561 17937 应付票据及应付账款 17346 20038 28373 17556 31381 所得税 774 2394 4306 4551 4649 其他流动负债 12280 21345 17486 14519 17962 税后利润 1883 6843 12308 13009 13288 非流动负债 12407 10387 9869 9338 8753 少数股东损益 -48 134 242 255 261 长期借款 8670 2656 2137 1607 1021 归属母公司净利润 1931 6708 12067 12754 13027 其他非流动负债 3737 7732 7732 7732 7732 EBITDA 5680 12416 19344 20321 20567 负债合计 51710 61430 65388 51073 67757 少数股东权益 -1444 -1181 -939 -684 -423 主要财务比率 股本 2991 2991 2991 2991 2991 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 1829 1697 1697 1697 1697 成长能力 留存收益 18336 24504 33116 42220 51518 营业收入(%) -3.1 73.8 24.2 3.1 2.0 归属母公司股东权益 27138 34618 44671 55412 66425 营业利润(%) -10.8 296.7 60.3 7.7 0.9 负债和股东权益 77404 94867 109120 105801 133759 归属于母公司净利润(%) -18.8 247.4 79.9 5.7 2.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 33.6 48.7 53.3 53.9 53.5 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 7.4 14.9 21.5 22.1 22.1 经营活动现金流 2282 8049 25189 5552 32013 ROE(%) 7.3 20.5 28.1 23.8 20.1 净利润 1883 6843 12308 13009 13288 ROIC(%) 5.5 12.2 20.3 18.3 16.0 折旧摊销 2039 2711 2506 2669 2831 偿债能力 财务费用 1064 1222 1159 1056 783 资产负债率(%) 66.8 64.8 59.9 48.3 50.7 投资损失 -80 1590 272 312 396 流动比率 0.7 0.9 1.0 1.3 1.4 营运资金变动 -2796 -6774 8937 -11497 14710 速动比率 0.5 0.4 0.6 0.7 1.0 其他经营现金流 172 2458 7 4 5 营运能力 投资活动现金流 -1065 -2069 -2979 -2941 -2092 总资产周转率 0.3 0.5 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 1045 -5718 -10794 -3598 -3381 应收账款周转率 5.7 11.7 11.7 11.7 11.7 应付账款周转率 0.9 1.2 1.1 1.2 1.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.65 2.24 4.03 4.26 4.35 P/E 22.3 6.4 3.6 3.4 3.3 每股经营现金流(最新摊薄) 0.76 2.69 8.42 1.86 10.70 P/B 1.6 1.2 1.0 0.8 0.6 每股净资产(最新摊薄) 9.07 11.57 14.93 18.52 22.21 EV/EBITDA 7.8 4.0 1.6 1.6 0.2 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默