宏观点评：PMI连升3个月，有5大信号

宏观点评 PMI连升3个月，有5大信号 事件：2023年8月制造业PMI49.7%（前值49.3%）；非制造业PMI51.0%（前值51.5%）。作者 核心观点：8月PMI连续第3个月回升，供需分项都升至扩张区间，再结合近期地产、基 证券研究报告|宏观经济研究 2023年08月31日 建高频均有好转，指向经济环比有所企稳。但考虑到制造业整体、不少分项仍处收缩区间，高频好转包含季节性、暴雨扰动减退等短期影响，预计8月多数经济数据同比可能仍在低位、整体经济压力仍大。继续提示：政策组合拳到了加快落地的关口，其中，存量房贷利率下调、核心一二线松地产有望很快落地，不过实际效果有待观察，有可能是短暂的“脉冲式反弹”；此外，紧盯“一揽子化债”细化部署，9月很可能再降准，专项债也将加快发行。 1、8月制造业PMI延续低位小升，非制造业PMI延续高位下行。8月制造业PMI回升 0.4个点至49.7%，连续第3个月回升，基本符合预期，仍在收缩区间。8月非制造业PMI为51.0%，较上月回落0.5个点，连续第5个月回落，继续保持扩张态势；其中服务业PMI回落1个点至50.5%，建筑业PMI反弹2.6个点至53.8%。8月综合PMI产出指数回升 0.2个点至51.3%，是今年3月以来首次回升，指向我国企业生产经营活动稳定扩张。 2、分项看，可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号： 1）供需均改善，需求回升至扩张区间。供给端，8月PMI生产指数51.9%，较上月回升 1.7个点，为近5个月以来的高点；需求端，8月PMI新订单、新出口订单指数分别回升0.7、0.4个点至50.2%、46.7%，新订单指数4月份以来首次升至扩张区间，指向需求有所好转，但仍明显弱于供给。行业看，食品加工、化学制品、汽车等行业景气较高。 2）进出口订单均回升。出口端，8月新出口订单回升0.4个点至46.7%，高频看，8月前 20日韩国出口-16.5%（7月-15.2%），出口运价低位企稳，预计我国8月出口增速低位小升；进口端，8月进口订单回升2.1个点至48.9%，侧面反映国内经济压力有所减缓。 3）价格指数继续回升，预计8月PPI同比-2.5%左右；库存小幅反弹。价格端，8月原材料价格、出厂价格指数分别回升4.1、3.4个点，接近正常水平；结合高频数据持续回升，预计8月PPI同比-2.5%左右（7月-4.4%）。库存端，8月PMI原材料库存、产成品库存分别回升0.2、0.9个点至48.4%、47.2%，仍处于荣枯线下低位，指向库存水平继续回落，去化速度有所放缓。再次提示，预计下半年库存可能低位震荡，全面补库可能要等明年。 4）大中小企业景气普遍回升，就业指数走势分化。8月大中小型企业PMI分别回升0.5、 0.6、0.3个点，但中小企业景气仍处于收缩区间；就业方面，8月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别变动-0.1、0.4、-0.5个点，均继续处于收缩区间。 5）服务业持续回落，建筑业小幅反弹。服务业方面，8月服务业PMI回落1个点至50.5%，服务业稳步恢复，但增速继续放缓。从行业看，在暑期消费带动下，运输、住宿餐饮、文化娱乐等行业商务活动指数景气较高。建筑业方面，8月建筑业PMI反弹2.6个点至53.8%，可能与前期台风暴雨的扰动减退有关；其中土木工程建筑业商务活动指数回升4.6个点至58.6%，结合近期沥青、水泥等高频数据有所回升，应是指向基建项目施工加快。 3、总体看，8月PMI延续低位反弹、但不少分项仍处收缩区间，经济真正企稳仍需时日。 8月PMI连续第3个月反弹，结合8月地产销售等高频数据季节性反弹，指向经济环比下行压力继续减缓，和我们中期策略《求之于势—2023年中期宏观经济与资产展望》中“Q2应是全年环比低点，下半年逐步向正常水平收敛”判断一致。但考虑到制造业PMI及不少分项仍在收缩区间，并结合8月以来其他高频数据，后续经济压力仍大、企稳仍有待时日。 4、往后看，“信心比黄金重要、形势比人强”，政策组合拳到了加快落地的关口，紧盯核心一二线松地产和“一揽子化债方案”。维持前期观点，基本面看，8月高频指标指向地产、基建有所反弹，但可能包含季节性、台风暴雨扰动消退等短期影响，预计多数经济数据同比可能维持低位、整体经济压力仍大。政策面看，组合拳到了加快落地的关口，存量房贷利率下调、核心一二线松地产，均有望很快落地，不过实际效果有待观察，倾向于认为有可能是短暂的“脉冲式反弹”。此外，其他组合拳也有望加快落地，短期紧盯“一揽子化债”、“活跃资本市场”等方向的细化部署，9月很可能再降准、地方债也将加快发行。风险提示：外部环境、政策力度等超预期变化。 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师杨涛 执业证书编号：S0680522070001邮箱：yangtao3123@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观—一线可能很快松地产，会有用吗？》 2023-08-27 2、《大概率会有“真金白银”化债—兼评7月财政》 2023-08-22 3、《5年期LPR未动，怎么看、怎么办？》2023-08-21 4、《政策半月观—政策有望加快落地，尤其是一线松地产》2023-08-20 5、《5%能实现吗？—7月经济“弱现实”的5点理解》2023-08-15 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：8月制造业PMI继续回升图表2：8月PMI出口订单均反弹 %PMIPMI:生产PMI:新订单 58 56 54 52 50 48 46 44 42 -08 40 %PMI:新出口订单PMI:进口 54 52 50 48 46 44 42 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 40 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：8月价格指数继续反弹图表4：8月PMI产成品库存指数小幅回升 %PMI:主要原材料购进价格% PMI:出厂价格 % PMI:产成品库存 工业企业:产成品存货:累计同比（右轴） 755125 705020 6549 604815 5510 50475 4546 40450 18-08 18-12 19-04 19-08 19-12 20-04 20-08 20-12 21-04 21-08 21-12 22-04 22-08 22-12 23-04 23-08 18-08 18-12 19-04 19-08 19-12 20-04 20-08 20-12 21-04 21-08 21-12 22-04 22-08 22-12 23-04 23-08 3544-5 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：8月企业景气度普遍反弹图表6：8月非制造业景气继续回落 %PMI:大型企业PMI:中型企业 56PMI:小型企业 54 52 50 48 46 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 44 %非制造业PMI:商务活动 70中国:非制造业PMI:建筑业 中国:非制造业PMI:服务业 65 60 55 50 45 40 08 35 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产 广场东塔7层邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com