利率专题：构建月度GDP指数-如何高频跟踪经济基本面？

利率专题 如何高频跟踪经济基本面？—构建月度GDP指数 2022年10月29日 GDP是经济发展中最重要的宏观经济指标，与大类资产走势密切相关，而目前国家统计局按季公布GDP数据，频率较低，难以及时追踪经济最新变化。那么如何更高频地跟踪和预判宏观经济走向？本文聚焦于此。 GDP是如何核算的？ 从价值形态、收入形态和产品形态出发，核算方法对应有生产法、收入法和支出法。目前我国公布的GDP数据主要采用生产法和收入法进行混合计算，直接称为生产法GDP，其与支出法GDP在计算方法、数据来源及公布频率等方面均有差异，故而二者存在一定统计偏差。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com （1）生产法GDP： 年度核算根据各行业统计资料充分性和可获得性的差异，采取不同的核算方法：①直接计算法，如农业、工业、铁路运输业、邮政业、金融业等行业；②比例推算法，如建筑业、批发零售业、房地产等行业；③相关指标推算法，如仓储、计算机服务、居民服务等行业。 相关研究 1.城投随笔系列：对比兰州，银川、西宁如何？ -2022/10/27 2.可转债打新系列：回天转债：国内工程胶粘 剂龙头企业-2022/10/26 季度核算的资料可获得性的难度更大，多采用间接计算法：①增加值率法，如农业、工业和建筑业；②相关价值量指标推算法，如交通运输、仓储邮政、批发零售、住宿餐饮、金融业、房地产业等；③利用不变价推算现价增加值。 3.城投区域研究与分析系列：四个维度再审视贵州-2022/10/26 4.土地市场跟踪系列专题：2022Q3，房企拿 地有哪些新变化？-2022/10/24 （2）支出法GDP： 5.可转债打新系列：中宠转2：全球宠物食品 支出法GDP为最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口三部分之和，但目前只有年度数据：①最终消费支出，包括居民消费支出和政府消费支出；②资本形成总额，固定资本形成总额和存货变动之和；③货物和服务净出口,货物和服务出口减货物和服务进口的差额。 领域多元化品牌运营商-2022/10/24 如何高频跟踪经济？ （1）从生产法出发构建月度GDP指数 基于第一、二、三产业的增加值占GDP比重，选取重点行业及与其相关性较高的高频指标，与GDP当季同比进行回归，得到回归系数进而构建GDP指数：我们选取工业增加值（月）、社会消费品零售总额（月）、股票成交量（日）、30大中城市商品房成交面积（周）以及水泥产量（月）。结果显示，我们构建的月度GDP指数与GDP当季同比的走势具有明显的同步性。 （2）从支出法出发构建月度GDP指数 支出法下构建月度GDP指数，GDP增速等于各分项增速乘以分项占GDP比重。但最终消费支出、资本形成总额与社零总额、固定资产投资完成额存在统计口径上的差异，需要对其进行转换。然后再将投资、消费、出口的高频指标增速与转换系数交乘，进而得到估算的月度GDP增速，即月度GDP指数。 结果显示，2013年9月至今，我们构建的支出法下的月度GDP指标和GDP 当季同比实际值的走势较为一致。风险提示：1）生产法下高频数据指标选取存在一定统计偏差风险；2）支出法下高频数据指标转换系数的估算或存在误差。 目录 1GDP是如何核算的？3 1.1生产法4 1.2支出法6 2如何高频跟踪经济？9 2.1生产法：构建月度GDP指数9 2.2支出法：构建月度GDP指数11 3风险提示13 插图目录14 表格目录14 GDP是经济发展中最重要的宏观经济指标，与大类资产走势密切相关，而目前国家统计局按季公布GDP数据，频率较低，难以及时追踪经济最新变化。那么如何更高频地跟踪和预判宏观经济走向？本文聚焦于此。 在构建月度GDP指数前，我们先明确GDP的概念及核算方法： 1GDP是如何核算的？ 国内生产总值（GDP）是按市场价格计算的一个国家（或地区）所有常住单位在一定时期内生产活动的最终成果，它不仅能反映一国的经济发展规模和经济综合实力，还可用来分析一国的经济发展结构。 显然，GDP是衡量经济发展水平和经济运行状况最重要的宏观经济指标，其也与大类资产走势密切相关，主因权益、债券等资产的长期收益率来源于经济增长，对应无论是股权类资产回报率、债权类资产回报率、大宗商品价格，还是人民币汇率走势，都与GDP增速有着紧密联系。 图1：GDP和归属母公司股东净利润：同比增速（%）图2：金融业GDP和股票市场成交量：同比增速（%） 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：GDP同比增速和10年国债收益率（%）图4：GDP同比增速和人民币汇率（%，USD/CNY） 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图5：GDP同比增速和大宗商品价格指数（%）图6：GDP同比增速和南华工业品指数（%） 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 那么GDP是如何核算的？从价值形态、收入形态和产品形态出发，核算方法对应有生产法、收入法和支出法。 目前我国公布的GDP数据主要采用生产法和收入法进行混合计算，直接称为生产法GDP，其与支出法GDP在计算方法、数据来源及公布频率等方面均有差异，故而二者存在一定统计偏差。 核算方法具体公式 表1：GDP的三种核算方法 收入法增加值（GDP）=固定资产折旧+劳动者报酬+生产税净额+营业盈余 生产法增加值（GDP）=总产出-中间投入=∑各行业增加值 支出法增加值（GDP）=最终消费支出+资本形成总额+货物与服务净出口 资料来源：国家统计局，民生证券研究院整理 具体来看： 1.1生产法 生产法GDP是对各行业增加值进行汇总，包括年度核算和季度核算。 （1）年度核算 根据《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），我国经济可分为20个门类、97个大类、473个中类和1381个小类。由于各行业统计资料充分性和可获得性存在差异，对应的核算方法有所不同。具体而言： 直接计算法。主要是利用基础资料直接计算该行业的总产出、中间投入、增加值。目前采用直接计算法的行业包括农业、工业、铁路运输业、邮政 业、金融业等行业，根据《中国主要统计指标诠释（第二版）》，行业增加值共占GDP比重约55%。 比例推算法。当某行业的基础资料不全，仅有行业内部分企业的数据时，根据这部分企业数据计算初步增加值，再利用普查年度初步增加值占整个行业增加值的比例进行外推，得到行业增加值。目前采用比例推算法的行业主要包括建筑业、批发零售业、房地产等行业，占GDP比重约为40%。 相关指标推算法。当基础资料获取受限时，寻找与该行业增加值发展速度相关的指标增速，以普查年度该行业增加值为基础，利益相关指标增速进行外推，得到行业增加值数据。采用相关指标推算法行业主要包括仓储、计算机服务、居民服务等行业，约占GDP的5%。 行业 计算方法 直接计算 间接计算 国家统计调查数据 资料来源 部门财务数据 部门行政记录 表2：部分行业生产法GDP的计算方法和资料来源 农林牧渔业 生产法 - 农林牧渔业总产值表和农林牧渔业中间消耗表 - - 工业 生产法、收入法 - 规模以上工业企业生产、销售总值表和财务状况表以及 - - 规模以下工业抽样调查资料 建筑业 资质内建筑业企业：收入法 其他建筑业企业 建筑业企业生产情况和财务状况表 - - 交通运输、仓储和邮政业 国有及国有控股铁路运输业企业、航空运输业企业、管道运输业、邮政业：收入法 其他铁路运输业、城市公共交通业、其他航空运输业、装卸搬运及其他运输服务业、仓储业等 全社会客货运(吞吐)量、邮电通信行业基本情况和部分服务业抽样调查资料 交通运输部、国资委、中石油、中石化的部门的财务数据 交通运输部、国家税务总局等部门的行政记录 信息传输、计算机服务和软件业 电信和其他信息传输服务业：收入法 计算机服务业和软件业 部分服务业抽样调查资料 工信部电信和其他信息传输服务业企业主要财务指标表 国家税务总局行政记录 批发和零售业 限额以上批发和零售业企业：收入法 限额以下批发和零售业企业、批发和零售业个体经营户 限额以上批发和零售业企业财务状况、批发和零售业商品销售总额和分类销售额 - - 住宿和餐饮业 限额以上住宿和餐饮业企业：收入法 限额以下住宿和餐饮业企业、住宿和餐饮业个体经营户 限额以上餐饮业企业财务状况、住宿业和限额以上餐饮业经营情况 - - 金融业 收入法 - - 中国人民银行、证监会、银保监会财务资料 人民银行、证监会、银保监会、商务部等部门行政记录 房地产开发企业(单位)财务状 房地产业 房地产开发经营业：收入法 物业管理业、房地产中介服务业、其他房地产活动 况表、房地产开发企业(单位)施工、销售，城市居民家庭住房基本情况调查表 国家税务总局税收分 - 税种收入情况表 资料来源：《中国主要统计指标诠释（第二版）》，《中国现行国内生产总值核算方法》，民生证券研究院整理 （2）季度核算 由于季度GDP核算对时间要求更高，资料可获得性的难度更大，对19个门类行业多采用间接计算法： 季度现价增加值核算主要包括3种方法，采用增加值率法的有农业、工业和建筑业；采用相关价值量指标推算法的有交通运输、仓储和邮政业，批发和零售业，住宿和餐饮业，金融业、房地产业等；此外，也可利用不变价推算现价增加值。 不变价增加值核算是把按当期价格计算的增加值换算成按某个固定期（基期）价格计算的价值，从而剔除价格变化因素的影响。目前每5年更换一次基期，2021 年至2025年不变价增加值的基期是2020年。1 核算方法方法类别具体公式 表3：季度GDP的核算方法 增加值率法现价增加值=本期总产出×上年增加值率 相关价值量指标推算法现价增加值＝上年同期现价增加值×（1＋现价增加值增长速度） 现价增加值核算方法 某行业不变价增加值＝该行业现价增加值÷价格指数 价格指数缩减法 不变价增加值核算方法 利用不变价推算现价方法现价增加值＝不变价增加值×价格指数 物量指数外推法 某行业不变价增加值＝该行业上年同期不变价增加值×（1＋该行业不变 价增加值增长速度） 资料来源：国家统计局，民生证券研究院整理 1.2支出法 支出法GDP为最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口三部分之和，但该核算方法还有待完善，公布频率也较低，目前只有年度数据。2021年，三者分别拉动经济增长5.3、1.1、1.7个百分点，贡献率分别为65.4%、13.7%、20.9%。 2 分项来看： （1）最终消费支出 最终消费支出包括居民消费支出和政府消费支出，居民消费支出主要涉及“衣食住行”类消费，政府消费支出涉及行政管理、卫生文教、国防支出等。 最终消费支出不等于社会消费品零售总额，后者并非指向最终消费，还包括销售给居民的建筑材料、销售给社会集团的零售额等中间消耗，因此二者统计口径存在一定差异，2011-2021年社零总额与最终消费支出的比例维持在70%-80%左 1http://www.stats.gov.cn/tjsj/zxfb/202204/t20220419_1829775.html 2http://www.stats.gov.cn/xxgk/jd/sjjd2020/202202/t20220209_1827283.html 右 图7：最终消费支出和社会消费品零售总额区别图8：最终消费支出与社零总额（亿元，%） 资料来源：统计局，《中国主要统计指标诠释（第二版）》，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 （2）资本形成总额 资本形成总额是固定资本形成总额和存货变动之和，其中，有形固定资本包括住宅、机器、设备等；无形固定资本包括计算机软件等。存货包括原材料、半成品和产成品等。 资本形成总额不等于全社会固定资产投资，全社会固定资产投资还包括了土地购置费、旧设备购置费等，但是未包括无形固定资产支出和商品房销售增值等