利率专题：如何高频跟踪工业增加值？

利率专题 如何高频跟踪工业增加值？ 2022年09月02日 工业增加值是衡量国民经济的重要指标，但其公布频次较低，并不能够及时 反映经济状况的连续性变化。那么如何更高频次地跟踪工业增加值，以并以此作为宏观经济变化的指引？本文聚焦于此。 如何高频跟踪工业增加值？ （1）高频数据指标选取： 首先，我们需要明确选取高频数据指标的一个重要原则，即所选取的高频数据应与工增具有较强的相关性：一方面从理论上看，所选取的高频数据应与工业 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 增加值具有经济学上的逻辑关联，例如从产业链上下游选取相关指标；另一方面 邮箱：tanyiming@mszq.com 从数据上看，两个指标的水平值、同比或者环比应具有较强的相关性。其次，我们关注重点行业：根据细分行业增加值占比来看，我们可着重关注钢铁、化工、汽车和煤炭行业。此外，基建和房地产是反映需求的代表性行业，与工业生产密切相关，故而我们也将在基建和房地产行业中选取核心高频指标。 相关研究 1.聚焦区县系列：三个维度透视安徽区县-20 22/09/01 2.可转债打新系列：嘉诚转债：定制化及供应 最终我们选取出了6个核心跟踪指标，分别是：重点企业生铁产量（旬）、 链一体化综合物流服务商-2022/08/31 聚酯工厂PTA产业链负荷率（日）、汽车轮胎半钢胎开工率（周）、230家焦化企 3.转债行业研究系列：乳制品产业链转债深度 业开工率（周）、石油沥青装置开工率（周）以及30大中城市商品房成交面积（周）。 梳理-2022/08/314.城投随笔系列：由兰州城投事件引发的一些思考-2022/08/30 （2）工增高频跟踪指标构建： 5.可转债打新系列：科蓝转债：国内领先的银 首先，我们对6个指标进行降频处理，并得到当月同比数据；其次，将以上 行IT解决方案供应商-2022/08/29 指标同比与工业增加值当月同比进行回归，得到回归系数，进而构建工增高频跟踪指标。基于数据可得性，时间范围选定为2017年8月至2022年8月。 利用工增高频跟踪指标进行历史复盘，结果显示，我们构建的工增高频跟踪 指标和工业增加值当月同比实际值的拟合效果较好。特别是在对工增走势的预判上，胜率更高：2020年1月至今，我们构建的工增高频指标在预判方向上的成功率可达到84%。 更进一步地，我们据此对周度工业增加值同比数据进行大致估算，以便跟踪 工业增加值的周度变化情况。结果显示，我们构建的周度工增高频跟踪指标与工业增加值同比的实际值走势也较为一致。 2022年复盘与8月预测 （1）2022年工业生产表现如何？我们构建的高频跟踪指标走势与实际情 况基本一致：一季度生产情况总体平稳；4月在疫情反复下，工业生产承压明显，增速明显下滑；5-6月疫情形势逐步缓和，稳增长政策陆续出台落地，复工复产加快推进，工业生产得到提振修复，但尚未恢复至疫情前水平。 （2）8月工业增加值增速会怎么样？在疫情影响和高温约束之下，8月工业 增加值表现或更多是边际改善，而难有明显反弹，最新公布的8月PMI数据也已对此有所反映，结合我们构建的工增高频跟踪指标预测结果以及历史同期工增环比表现来看，我们预计8月工增同比更大可能在4.0%左右。 风险提示：高频数据指标选取存在一定的统计偏差风险；高频生产指标侧重 于方向预判而非数值预测。 目录 1工业增加值为何重要？3 2如何高频跟踪工业增加值？4 2.1选取工业增加值高频数据4 2.2构建工业增加值高频跟踪指标9 32022年复盘与8月预测11 3.12022年工业生产表现如何？11 3.2预计8月工业增加值同比为4.0%12 3.3未来改进方向13 4小结14 5风险提示16 插图目录17 表格目录17 密切跟踪宏观经济基本面情况变化，有助于机构投资人对应判断决策。相较于季度公布的GDP数据，月度公布的工业增加值能够相对连续地从生产端反映宏观经济形势，因而投资者对该指标的关注度也较高。 但月频的工业增加值仍是离散型变量，且具有一定滞后性，并不能够及时反映经济状况的连续性变化，这时更高频数据便可以我们提供指引。那么如何更高频次地跟踪预测工业增加值，并以此作为宏观经济变化的指引？本文聚焦于此。 1工业增加值为何重要？ 首先明确，什么是工业增加值？ 顾名思义，工业增加值，是指工业企业生产过程中新增加的价值，也即工企全部生产活动总成果扣除在生产过程中消耗或转移的物质产品和劳务价值后的余额，是工企在一定时期内以货币形式表现的工业生产活动的最终成果。 显然，工业增加值是GDP的重要组成部分。按生产法计算，GDP为三个产业增加值总和，其中第二产业包括工业和建筑业，而工业又包含规模以上工企（收入≥2000万元）与规模以下工企。我们所说的工业增加值，通常指的是规模以上工企增加值。截至2022年6月，工业增加值占上半年GDP总额的34%，可见工业增加值是衡量国民经济的重要指标。 不仅如此，工业生产情况也能够一定程度上反映其他产业的情况。例如基建、地产等建筑业企业所需原材料和机械设备便大多来自于工业企业，故工业与其他产业生产情况之间存在一定映射。 且从历史数据来看，工业增加值与GDP增速的走势基本一致，显示工业增加值确实能一定程度反映我国经济运行状况。 图1：工业增加值和GDP增速（%）图2：工业增加值和GDP增速的相关性（%） 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 注：横轴是工业增加值当月同比，纵轴是GDP增速，拟合区间为2012.07-2022.07。 而相较于GDP，工业增加值能够相对高频地反映经济运行情况。但问题在于，按月公布的工业增加值仍是离散型变量，且具有一定滞后性，并不能够及时反映经济状况的连续性变化，这时高频数据便可以我们提供指引。那么如何更高频次地跟踪预测工业增加值，并以此作为宏观经济变化的指引？ 2如何高频跟踪工业增加值？ 我们先对高频指标进行筛选：关注钢铁、化工、汽车和煤炭等重点行业，以及对工业需求影响重大的基建和地产行业，在以上6个行业中选取与工业增加值增速相关性较好的高频指标。 随后，对筛选得到的指标进行降频处理，并得到月度同比数据，再与工增同比进行回归，得到对应的回归系数，据此构建得到工业增加值的高频跟踪指标。 具体而言： 2.1选取工业增加值高频数据 首先，我们需要明确选取高频数据指标的一个重要原则，即所选取的高频数据应与工增具有较强的相关性：一方面从理论上看，所选取的高频数据应与工业增加值具有经济学上的逻辑关联，例如从产业链上下游选取相关指标；另一方面从数据上看，两个指标的水平值、同比或者环比应具有较强的相关性。 其次，我们关注重点行业：根据细分行业工业增加值占比来看，我们可着重关注钢铁、化工、汽车和煤炭行业。此外，如前文所述，基建和房地产是反映需求的代表性行业，与工业生产密切相关，故而我们也将在基建和房地产行业中选取核心高频指标。 图3：工业细分行业增加值占比（%） 资料来源：国家统计局，民生证券研究院 兼顾指标的合理性与可得性，我们选取高频指标如下： （1）钢铁行业高频指标： 在钢铁产业链中，上游原材料有铁矿石、有色金属、煤炭等，中游有生铁、粗钢、钢材，下游有建筑、机械、汽车等。当前可跟踪的相关高频数据有：全国高炉开工率（周）、唐山钢厂高炉开工率（周）、重点企业生铁产量（旬）、重点企业粗钢产量（旬）、重点企业钢材产量（旬），等等。 通过对相关高频数据降频，测算各高频指标与钢铁行业工业增加值的相关性，我们发现247家钢厂高炉开工率（周）、重点企业生铁产量（旬）和工业增加值同比的相关性更好。但是高炉开工率数据最早仅可追溯至2018年3月，跨期较短，同时考虑多重共线问题，我们此处选取重点企业生铁产量作为钢铁行业行业增加值的高频跟踪指标。 图4：钢铁行业工业增加值和高炉开工率（%，pct）图5：钢铁行业工业增加值和粗钢、钢材、生铁（%） 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 （2）化工行业高频指标： 在化工产业链中，上游有石油、天然气、煤炭等，中游有中间产物的化工品，下游有纺织服装、建筑装饰等。当前常用可跟踪的高频数据包括PTA开工率（日）、PTA产业链负荷率（日）、PX开工率（日）、江浙织机开工率（日）、江浙织机负荷率（日）、聚酯工厂负荷率（日），等等。 通过计算以上高频数据与化工行业增加值的相关性，发现聚酯工厂负荷率与化工制造业的同比增速走势具有较高的相关性，因而我们选取聚酯工厂负荷率作为化工行业增加值的高频跟踪指标。 图6：化工行业工业增加值和开工率（%，pct）图7：化工行业工业增加值和产业链负荷率（%，pct） 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 （3）汽车行业高频指标： 汽车产业内部行业分类包括汽车整车（乘用车、商用车）、汽车零部件和汽车服务。其中，轮胎是重要的汽车配件，与汽车生产息息相关，二者同比走势较为一致。 因此当前市场上常用周度的汽车轮胎全钢胎开工率和半钢胎开工率来跟踪汽车行业的生产状况。其中，半钢是指轮胎胎面用钢丝作为补强层，胎体是用尼龙或者聚酯材料，一般用于轿车和商务车；全钢胎是指除了胎面，胎体也全部是用钢丝来承担的轮胎，常用于货车、客车和卡车。 通过对高频指标进行降频处理，对比其与汽车行业工业增加值当月同比走势，可以发现，汽车轮胎半钢胎开工率变动与工增同比的相关性更强，因而我们选取半钢胎开工率作为汽车行业增加值的高频跟踪指标。 图8：汽车产量和轮胎开工率（%，pct）图9：汽车行业工业增加值和轮胎开工率（%，pct） 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 （4）煤炭行业高频指标： 煤炭行业上游包括原煤和煤炭机械，下游主要用于发电、钢铁、化工和建材等行业。目前煤炭行业常见的高频数据有焦化企业开工率（周）、焦化厂炼焦煤库存 （周）、中国沿海电煤价格指数（周），以及秦皇岛港煤炭库存（日），等等。 在上述指标中，焦化企业开工率（230家）与煤炭行业工业增加值同比的一致性更高。该指标参与统计的有230家独立焦企，产能包括低于100万吨、100- 200万吨和高于200万吨3类，能较为全面地反映煤炭行业整体开工情况，与工业生产活动关系密切，因而我们选取焦化企业开工率（230家）作为煤炭行业增加值的高频跟踪指标。 图10：煤炭行业工业增加值和开工率、煤价（%，pct）图11：煤炭行业工业增加值和煤炭库存（%） 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 （5）基建与房地产行业的高频指标： 基建和地产是拉动需求的重要行业，与工业生产活动密切相关，因而我们也需对这两个行业保持跟踪关注。基建上游包括煤炭、水泥、钢铁等原材料，中下游涉及建筑装饰、工程施工等。房地产行业涉及上下游产业链较多，上游产业有建筑设备、冶金、机械，下游产业有装修、家具建材等。 在指标选取上，基建高频指标选取石油沥青装置开工率（周），该指标取样于全国各主力炼厂，因而具有一定的代表性；地产高频指标选取30大中城市商品房成交面积（周），其统计了一线城市和重要二线、三线城市的商品房成交面积，能够反映地产行业的整体状况，与工业增加值当月同比具有较高的同步性。 图12：工业增加值和石油沥青开工率（%，pct）图13：工业增加值和商品房成交面积（%） 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 行业高频数据频率起始日期 表1：工业相关高频数据指标 唐山钢厂高炉开工率周度2010-01 全国高炉开工率247家周度2018-03 重点企业粗钢产量旬度2010-01 钢铁行业重点企业生铁产量旬度2014-05 重点企业钢材产量旬度2014-05 2015-07 日度 PX开工率 化工行业 2010-01 日度 PTA产业链负荷率：江浙织机 PTA开工率日度20