钾肥价格回落致盈利承压，静待产能释放下的业绩弹性

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●化工行业 2024年04月30日 [Table_Title] 钾肥价格回落致盈利承压，静待产能释放下的业绩弹性 核心观点： [Table_Summary]  事件 公司发布2023年年度报告、2024年第一季度报告。2023年，公司实现营业总收入38.98亿元，同比增长12.45%；归母净利润12.35亿元，同比下滑39.12%。2024年第一季度，公司实现营业收入6.33亿元，同比下滑25.89%；归母净利润0.81亿元，同比下滑75.82%。  钾肥价格回落叠加税金和费用增加，公司盈利承压 2023年以来，随氯化钾供需结构转向宽松、下游需求走弱，全球氯化钾价格呈震荡走低态势。2023年公司氯化钾销量为160.62万吨，同比增长76.47%；销售均价约为2398元/吨，同比下滑35.81%；销售毛利率为58.72%，同比下滑14.01个百分点；销售净利率为31.04%，同比下滑27.46个百分点。氯化钾价格大幅回落系公司2023年盈利下滑的主因。另外，受公司折旧与摊销、业务费用、股份支付费用、职工薪酬、利息支出、汇兑损益增加，以及新增研发项目影响，2023年公司四费支出同比增长3.91亿元；同时受老挝自2023年10月1日起对氯化钾出口征收7%关税影响，公司吨产品费用和税金支出增加，进一步拖累了公司盈利表现。2024年一季度，供需宽松态势延续下，氯化钾价格进一步走低。据卓创资讯数据显示，24Q1青岛港氯化钾（60%白钾）均价为2344.34元/吨（含税），同比下滑32.98%、环比下滑16.54%。同时叠加出口关税、管理费用增加等因素影响，公司24Q1盈利压力进一步加大，销售净利率下滑至11.46%。  氯化钾库存压力较大，Q2价格或延续震荡格局 据海关总署、卓创资讯数据显示，1-3月我国氯化钾累计进口量为383.68万吨，同比增长49.19%；截至3月31日，我国氯化钾社会库存、港口库存分别为700、379万吨，均处于历史同期高位。在氯化钾持续供应宽松、库存压力高位下，或加剧厂家出货心态，进而压制氯化钾市场价格走势。叠加考虑4-5月为我国春耕用肥阶段，市场多以消耗库存为主，对钾肥补货积极性将逐步走低，预计24Q2氯化钾价格将维持震荡走势。  第三个百万吨项目成功投料试车，静待公司产能释放下业绩增量 公司根据目前的情况，预计2#主斜井的治水与修复工作可能在2024年内完成、3#主斜井将于2024年第四季度贯通上矿。2024年4月7日，公司老挝小东布矿区第三个百万吨项目顺利投料试生产，待该项目各项参数调试正常稳定运行，预计投产阶段最高可达180万吨/年产能。公司基于已有成功经验，对该项目的磨矿、结晶浓密、浮选过滤等单元进行了深度技术工艺优化升级，产出的钾肥晶体粒径、白度均有提升，产品收率全面提高，可有效助力公司实现降本增效。同时，公司在基础设施建设层面预留了新增两个100万吨/年产能的空间，为公司实现钾肥“百年工程”目标提供了良好先决条件。  投资建议 考虑到第二个和第三个百万吨钾肥项目放量低于预期，同时钾肥价格有所回落，我们下调公司盈利预测。预计2024-2026年公司营收分别为37.07、77.31、101.72亿元，同比分别变化-4.90%、108.56%、31.58%；归母净利润分别为8.54、17.30、22.95亿元，同比分别变化-30.83%、102.46%、32.69%；EPS分别为0.92、1.86、2.47元/股，对应PE分别为20.78、10.26、7.73倍。维持“推荐”评级。 [Table_StockCode] 亚钾国际(000893.SZ) [Table_InvestRank] 推荐 (维持评级) 分析师 [Table_Authors] 任文坡 ：010-80927675 ：renwenpo_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520080001 孙思源 ：0755-23913136 ：sunsiyuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070004 [Table_Market] 市场数据 2024-04-29 股票代码 000893.SZ A股收盘价（元） 19.11 上证指数 3,113.04 总股本（万股） 92,885 实际流通A股(（万股） 81,184 流通A股市值（亿元） 155.14 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河化工】公司点评_亚钾国际（000893.SZ）_ Q3业绩承压，日产量创记录彰显龙头实力20231101 【银河化工】公司点评_亚钾国际（000893.SZ）_盈利同比回落，长期成长可期20230829 -40%-20%0%20%23-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0823-0923-1123-1123-1224-0124-0324-04沪深300亚钾国际 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评  风险提示 下游需求不及预期的风险，钾盐矿山开采成本上涨的风险，新建项目达产不及预期的风险等。  主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3898 3707 7731 10172 增长率 12.45% -4.90% 108.56% 31.58% 净利润（百万元） 1235 854 1730 2295 增长率 -39.12% -30.83% 102.46% 32.69% EPS（元） 1.33 0.92 1.86 2.47 PE 14.37 20.78 10.26 7.73 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1432.85 1191.50 3617.94 3481.49 营业收入 3897.60 3706.56 7730.58 10171.81 现金 755.33 640.24 2020.32 2289.96 营业成本 1609.11 1800.12 3800.06 5000.08 应收账款 19.22 104.33 153.35 185.71 营业税金及附加 188.25 370.66 773.06 1017.18 其它应收款 9.66 10.94 32.01 24.50 营业费用 35.74 37.07 77.31 101.72 预付账款 58.58 63.00 133.00 175.00 管理费用 557.60 444.79 773.06 915.46 存货 417.06 232.98 1139.26 666.32 财务费用 12.65 51.49 52.11 28.59 其他 173.00 140.00 140.00 140.00 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 14265.44 15250.52 16535.59 17660.67 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 80.39 80.39 80.39 80.39 投资净收益 1.32 38.47 96.18 96.18 固定资产 4110.88 5095.96 6881.04 8006.11 营业利润 1473.71 1023.16 2317.30 3165.54 无形资产 6665.46 6665.46 6665.46 6665.46 营业外收入 3.68 0.00 0.00 0.00 其他 3408.71 3408.71 2908.71 2908.71 营业外支出 76.26 0.00 0.00 0.00 资产总计 15698.29 16442.01 20153.54 21142.16 利润总额 1401.13 1023.16 2317.30 3165.54 流动负债 2222.44 1531.48 4476.32 3304.45 所得税 191.20 102.32 231.73 316.55 短期借款 318.70 318.70 318.70 318.70 净利润 1209.93 920.84 2085.57 2848.99 应付账款 1188.35 611.78 3188.28 1811.79 少数股东损益 -25.23 66.53 355.95 554.01 其他 715.40 601.01 969.34 1173.96 归属母公司净利润 1235.15 854.32 1729.61 2294.98 非流动负债 837.80 1641.85 841.85 841.85 EBITDA 1948.80 1551.84 2988.14 3972.87 长期借款 560.00 1367.00 567.00 567.00 EPS（元） 1.33 0.92 1.86 2.47 其他 277.80 274.85 274.85 274.85 负债合计 3060.24 3173.33 5318.17 4146.30 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 1410.91 1477.44 1833.39 2387.40 营业收入 12.45% -4.90% 108.56% 31.58% 归属母公司股东权益 11227.15 11791.25 13001.98 14608.46 营业利润 -32.72% -30.57% 126.48% 36.61% 负债和股东权益 15698.29 16442.01 20153.54 21142.16 归属母公司净利润 -39.12% -30.83% 102.46% 32.69% 毛利率 58.72% 51.43% 50.84% 50.84% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 31.69% 23.05% 22.37% 22.56% 经营活动现金流 1860.28 887.85 4657.45 2898.62 ROE 11.00% 7.25% 13.30% 15.71% 净利润 1209.93 920.84 2085.57 2848.99 ROIC 9.38% 6.17% 12.88% 15.45% 折旧摊销 463.17 514.92 714.92 874.92 资产负债率 19.49% 19.30% 26.39% 19.61% 财务费用 18.93 54.51 54.67 36.67 净负债比率 2.28% 9.10% -6.56% -7.31% 投资损失 -1.32 -38.47 -96.18 -96.18 流