业绩稳健增长，核电+风光双核驱动未来可期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 中国核电(601985.SH) 2022年10月30日 买入（维持） 所属行业：公用事业 当前价格(元)：5.94 证券分析师 彭广春 资格编号：S0120522070001 邮箱：penggc＠tebon.com.cn 联系人 郭雪 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 1.02 -10.41 -3.73 相对涨幅(%) 8.49 3.00 11.35 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《中国核电（601985.SH）：核电地位明确，量价齐升助业绩高增》，2022.4.28 2.《中国核电（601985.SH）：核电+风光双翼齐飞，双核驱动大有可为》，2022.3.25 中国核电（601985.SH）：业绩稳健增长，核电+风光双核驱动未来可期 投资要点  事件：公司发布2022年三季报， 2022年前三季度，公司营业收入527.03亿元，同比上升13.50%；归母净利润80.31亿元，同比上升20.30%；扣非归母净利润80.21亿元，同比上升21.71%；其中，2022年单三季度，公司营业收入181.31亿元，同比上升10.78%；归母净利润25.94亿元，同比上升26.96%；扣非归母净利润26.02亿元，同比上升28.19%；  核电审批加快，地位再明确迎来积极有序新发展。根据公司公告，截止 2022年9月30日，公司核电控股在运机组25台，装机容量2375 万千瓦；控股在建项目机组8台，装机容量 887.8万千瓦；控股核准机组三台，装机容量 367.50 万千瓦；核电合计装机 3630.30 万千瓦。2022年9月份召开的国常会中核准公司控股的漳州核电3、4号机组，此前4月国常会中，已核准了公司的浙江三门核电项目 3、4 号机组。截至目前，公司今年共获批4台机组，合计装机4926MW。随着核电项目审批加快，公司核电装机有望持续提升，为业绩增长提供有力支撑。  风光装机稳步增长，为业绩提供有力支撑。根据公司公告，2022 年前三季度，公司新能源控股在运装机容量 1024.55 万千瓦（其中风电 315.05 万千瓦，光伏 709.50 万千瓦），在建装机容量 351.43 万千瓦；风电及光伏发电量 101.04亿千瓦时，较上年同期增长43.44%，其中：光伏发电量 56.73 亿千瓦时，较上年同期增长51.49%，风力发电量 44.31 亿千瓦时，较上年同期增长 35.8%。新能源上网电量同比增加，主要是因为风光新能源发电全容量投运装机规模同比增加。公司自2018年以来通过收购和自建迅速扩张其新能源装机规模，收购中核汇能后，新能源装机量已位于国内前列。随着中核汇能75亿增资引战落地，公司新能源装机有望持续高增，将成为公司“十四五”期间装机增长的新动能。  大修次数减少，核电发电量稳步增长。2022 年前三季度公司核电机组发电量 1359.75 亿千瓦时，同比增长5.27%；上网电量累计为1270.18 亿千瓦时，同比增长约 5.28%。其中，秦山核电前三季度发电量同比增长1.82%；江苏核电前三季度发电量同比增加6.87%；三门核电前三季度发电量同比增长1.98%；海南核电前三季度发电量同比增加18.08%；福清核电前三季度发电量同比增加9.05%；秦山二核、三门核电、海南核电因前三季度大修次数减少，发电量同比增加。公司全年计划完成16次大修，截至2022年10月10日，公司已完成12次大修，目前正在进行的大修1次，第四季度计划完成大修3次。  投资建议与估值：公司核电+风光双核发展，4月、9月份国常会核准公司四台核电机组项目，再次明确核电地位，在能源结构迫切转型背景下，公司未来成长性高。由于公司核电项目受疫情影响，发电量和上网电价涨幅略低于预期，我们调整公司盈利预测。我们预计公司2022年-2024年的收入分别为723.8亿元、794.2亿元、855.3亿元，增速分别为16%、9.7%、7.7%，净利润分别为102.3亿元、116.7亿元、130.4亿元，增速分别为27.3%、14.1%、11.7%，维持买入投资评级。  风险提示：项目推进不及预期；审批进度不及预期； 电价下行的风险； 政策推-34%-23%-11%0%11%23%34%2021-112022-032022-07中国核电沪深300 公司点评 中国核电（601985.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 进不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 18,850.40 流通A股(百万股)： 18,850.40 52周内股价区间(元)： 5.83-8.26 总市值(百万元)： 111,971.39 总资产(百万元)： 444,294.20 每股净资产(元)： 4.82 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 52,276 62,367 72,375 79,418 85,531 (+/-)YOY(%) 10.6% 19.3% 16.0% 9.7% 7.7% 净利润(百万元) 5,995 8,038 10,231 11,674 13,040 (+/-)YOY(%) 26.0% 34.1% 27.3% 14.1% 11.7% 全面摊薄EPS(元) 0.38 0.44 0.54 0.62 0.69 毛利率(%) 44.8% 44.2% 46.5% 46.8% 46.8% 净资产收益率(%) 8.5% 10.6% 14.3% 17.9% 22.2% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 中国核电（601985.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 62,367 72,375 79,418 85,531 每股收益 0.44 0.54 0.62 0.69 营业成本 34,806 38,754 42,217 45,465 每股净资产 4.04 3.80 3.46 3.12 毛利率% 44.2% 46.5% 46.8% 46.8% 每股经营现金流 1.89 5.53 6.76 9.26 营业税金及附加 660 822 887 944 每股股利 0.15 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 价值评估(倍) 营业费用 79 88 98 106 P/E 18.91 10.94 9.59 8.59 营业费用率% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% P/B 2.06 1.56 1.71 1.91 管理费用 3,202 3,764 3,924 4,080 P/S 1.67 1.55 1.41 1.31 管理费用率% 5.1% 5.2% 4.9% 4.8% EV/EBITDA 9.71 3.26 2.61 1.86 研发费用 1,337 1,282 1,556 1,675 股息率% 1.8% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 2.1% 1.8% 2.0% 2.0% 盈利能力指标(%) EBIT 23,129 21,366 23,331 25,132 毛利率 44.2% 46.5% 46.8% 46.8% 财务费用 6,871 7,408 7,456 7,463 净利润率 12.9% 14.1% 14.7% 15.2% 财务费用率% 11.0% 10.2% 9.4% 8.7% 净资产收益率 10.6% 14.3% 17.9% 22.2% 资产减值损失 -321 0 0 0 资产回报率 2.0% 2.4% 2.5% 2.7% 投资收益 195 232 239 266 投资回报率 5.5% 4.7% 4.8% 4.9% 营业利润 16,475 22,065 25,068 27,764 盈利增长(%) 营业外收支 84 45 27 52 营业收入增长率 19.3% 16.0% 9.7% 7.7% 利润总额 16,559 22,110 25,095 27,816 EBIT增长率 14.9% -7.6% 9.2% 7.7% EBITDA 37,632 101,903 123,891 168,760 净利润增长率 34.1% 27.3% 14.1% 11.7% 所得税 2,505 3,727 4,201 4,629 偿债能力指标 有效所得税率% 15.1% 16.9% 16.7% 16.6% 资产负债率 69.4% 66.4% 63.9% 61.4% 少数股东损益 6,017 8,152 9,220 10,147 流动比率 0.9 0.9 1.1 1.2 归属母公司所有者净利润 8,038 10,231 11,674 13,040 速动比率 0.5 0.4 0.6 0.7 现金比率 0.2 0.2 0.3 0.4 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 13,064 11,924 23,564 34,852 应收帐款周转天数 88.6 71.4 76.8 78.9 应收账款及应收票据 15,432 14,312 16,890 18,756 存货周转天数 238.6 249.2 247.6 245.2 存货 22,755 26,458 28,643 30,537 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 其它流动资产 6,554 9,162 9,794 10,618 固定资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 流动资产合计 57,806 61,857 78,891 94,764 长期股权投资 4,844 5,487 6,170 6,956 固定资产 251,091 264,101 271,133 280,451 在建工程 78,822 81,572 83,672 85,572 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 1,576 1,882 2,249 2,713 净利润 8,038 10,231 11,674 13,040 非流动资产合计 351,816 369,693 380,960 394,495 少数股东损益 6,017 8,152 9,220 10,147 资产总计 409,621 431,550 459,851 489,259 非现金支出 14,779 80,537 100,561 143,628 短期借款 7,531