经营稳健，“核电+新能源”双核驱动

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 公用事业 ｜ 电力 经营稳健，“核电+新能源”双核驱动 2021年10月29日 评级 推荐 评级变动 上调 合理区间 7.98-9.69元 交易数据 当前价格（元） 6.85 52周价格区间（元） 4.29-8.31 总市值（百万） 120000.00 流通市值（百万） 116900.00 总股本（万股） 1751700. 00 流通股（万股） 1710000.00 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 中国核电 -11.04% 42.71% 58.12% 电力 -7.59% 25.17% 35.25% 杨甫 分析师 执业证书编号：S0530517110001 yangfu@cfzq.com 0731-84403345 袁玮志 研究助理 yuanwz@cfzq.com 相关报告 1 《中国核电：中国核电（601985.SH）2020年中报点评：核电主业经营稳健，非核业务增长迅速》 2020-08-25 2 《中国核电：中国核电（601985）公司点评：三门2号机组检修影响，2019年业绩轻微下滑》 2020-04-27 3 《中国核电：中国核电（601985）公司调研点评：折旧调整增厚账面利润，三门2号机组复运可期》 2019-11-06 预测指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入（百万元） 46067.16 52276.45 60431.58 70426.96 74272.27 归母净利润（百万元） 4612.56 5995.45 7778.18 10060.79 10861.00 每股收益（元） 0.263 0.342 0.444 0.574 0.620 每股净资产（元） 2.857 4.023 4.305 4.671 5.066 P/E 26.62 20.48 15.79 12.21 11.31 P/B 2.45 1.74 1.63 1.50 1.38 资料来源：wind，财信证券 投资要点：  公司发布三季报，前三季度净利润同比增长29.73%。公司2021年10月28日晚间发布前三季度报告，前三季度公司实现营收461.21亿元，同比增长21.7%；归母净利润65.07亿元，同比增长29.73%；基本每股收益0.357元，同比增长10.87%。单三季度实现营收163.48亿元，同比增长16.68%；归母净利润20.33亿元，同比增长3.92%。  核电经营稳健，2021年预计新增3台核电机组，再迎核电投产小高峰。2021年前三季度，公司核电机组发电量累计为1291.72亿千瓦时，比去年同期增长约20.06%；上网电量累计为1206.44亿千瓦时，比去年同期增长约20.55%。公司计划今年投产三台核电机组，其中福建福清5号机组116.1万kw在2021年1月30日投入商运，江苏田湾6号机组111.8万kw在2021年6月3日投入商运，福建省福清6号机组116.1万kw计划2021年底投入商运；三台机组投运后，公司核电装机容量将达到2367万kw，在“十四五”开局之年再迎投产小高峰。  核电基本盘稳固的同时，新能源业务增长迅速。2021年前三季度公司新能源发电量70.42亿千瓦时，较去年同期增长118.01%；上网电量68.69亿千瓦时，较去年同期增长118.13%。其中光伏发电量37.43亿千瓦时，同比增长约167.09%；风电发电量32.99亿千瓦时，同比增长约80.41%。主要原因是公司收购中核汇能后，新能源装机容量大幅增长，一批自建及收购的风电、光伏项目陆续投产，从而发电量大幅增加。根据公司规划，2025年公司装机量将达到5600万kw，结合公司十四五核电装机的规划，意味着公司2025年新能源装机将达到3600万kw，年均复合增速超40%。  盈利预测。预 计 公 司2021/2022/2023年实现营收分别为604.31/704.24/742.71亿元，归母净利润分别为77.78/100.61/108.61亿元，eps分别为0.44/0.57/0.62元，对应PE分别为15.79/ 12.21/ 11.31。考虑到核电发展恢复常态，公司2021年新增三台核电机组将在2022年开始贡献业绩，且新能源装机“十四五”期间将维持高速增长，给予公司2022年14-17倍PE，对应股价为7.98-9.69元，上调公司评级，给予公司“推荐”评级。  风险提示：煤价波动风险，风电和光伏装机不及预期。 -2%2%6%10%14%18%22%26%2020-102021-02中国核电电力公司点评 中国核电（601985） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 1 经营稳健，“核电+新能源”双核驱动 国有控股，经营稳健。中国核电由中国核工业集团有限公司作为控股股东，公司主要从事核电项目的开发、投资、建设、运营与管理。2020年年底，公司向控股股东中核集团收购其持有的中核汇能有限公司100%股权，收购完成后，公司由此形成“核电+新能源”双核驱动的局面。2020年，公司实现营业收入522.76亿元，同比增长10.61%。归属于上市公司股东的净利润59.95亿元，同比增长26.02%。2021年前三季度，公司实现营收461.21亿元，同比增长21.7%；归母净利润65.07亿元，同比增长29.73%；基本每股收益0.357元，同比增长10.87%。单三季度实现营收163.48亿元，同比增长16.68%；归母净利润20.33亿元，同比增长3.92%。盈利能力方面，公司毛利率逐步提升，但是受前期三门核电投产延期的影响，公司的净利率持续走低。2018年三门核电1/2号机组投运后，公司净利率在2019年开始触底回升。2021年前三季度，公司毛利率为44.78%，较去年同期下降1.68个百分点；净利率为24.94%，较去年同期提升1.35个百分点。 图1：2016-2020年营收及增速（亿元，%） 图2：2016-2020年归母净利润及增速（亿元，%） 资料来源：公司公告，财信证券 资料来源：公司公告，财信证券 图3：2016-2020年毛利率 资料来源：公司公告，财信证券 2021年前三季度，公司累计商运发电量1362.14亿千瓦时，同比增长22.92%；累计上网电量1275.13亿千瓦时，同比增长23.53%。其中： 14.5%11.9%16.2%17.2%10.6%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.002016年2017年2018年2019年2020年营业总收入同比18.7%0.2%4.5%-2.6%26.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002016年2017年2018年2019年2020年归母净利润同比41.00%39.61%41.76%41.85%44.79%27.02%23.92%21.72%18.25%20.94%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%20162017201820192020毛利率净利率 qRrMsMwOtMwOmNvNoRqMmP9P8Q6MpNmMtRqRlOnMmNjMqQnP9PnMrRxNmNqMwMqMoN 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 1）核电机组发电量累计为1291.72亿千瓦时，比去年同期增长约20.06%；上网电量累计为1206.44亿千瓦时，比去年同期增长约20.55%。核电发电量和上网电量同比增长的主要原因是江苏田湾5号机组和福建福清5号机组分别在2020年下半年和2021年初并网，装机容量的提升带动了发电量和上网电量的提升； 2）新能源发电量70.42亿千瓦时，较去年同期增长118.01%；上网电量68.69亿千瓦时，较去年同期增长118.13%。其中光伏发电量37.43亿千瓦时，同比增长约167.09%；风电发电量32.99亿千瓦时，同比增长约80.41%。公司新能源业务表现亮眼，主要原因是公司自2020年末收购中核汇能后，新能源装机容量大幅增长，一批自建及收购的风电、光伏项目陆续投产，从而发电量大幅增加。 图4：2015-2020年公司核电装机容量（万kw，%） 图5：2015-2020年核电发电量（亿kwh，%） 资料来源：公司公告，财信证券 资料来源：公司公告，财信证券 2021年，公司预计投产3台核电机组，控股在运核电机组将达到25台。2020年，公司有1台机组投入商业运行，为田湾5号机组111.8万kw。截止2020年年底，公司核电装机容量为2023万kw；2020年全年公司核电发电量1,483.36亿千瓦时，比上年同期增长8.9%，约占全国运行核电机组发电量的40.5%。2021年1月30日，福清5号机组116.1万kw（采用三代技术，全球首台华龙一号）投入商业运行。截至2021年3月31日，公司投入商业运行的控股核电机组共23台，总装机容量进一步提升至2,139.1万千瓦，约占全国商运核电机组的42.88%；控股在建核电机组4台，装机容量470.3万千瓦，分别是：1）江苏省田湾核电6号机组，装机容量111.8万kw。根据公司6月份的公告，田湾6号已于2021年6月3日投入商运；2）福建省福清6号机组，装机容量116.1万kw，计划2021年投入商运；3）福建省漳州能源1/2号机组，装机容量242.4万kw。1号机组计划2024年投入商运，2号机组计划2025年投入商运。 截至2021年8月1日，随着福清5号机组（华龙一号全球首堆）和田湾6号机组分别投产，公司控股在运的核电机组提升至24台，总装机容量达到2250.90万千瓦，约占全国商运核电机组的42.25%；控股在建核电机组6台，装机容量625.80万千瓦；控股核准核电机组2台，装机容量254.80万千瓦。 三代核电技术单位造价高，但现有政策预留有提价空间；考虑到发电效率的提升和使用寿命的延长，新投运机组的经济性将得到保障。二代核电技术经过多年的发展，目前单位造价大概是1.2-1.3万/kw；目前我国正在推进以华龙一号、俄罗斯VVER和美国15.11%8.22%33.14%0.10%5.85%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%05001000150020002500201520162017201820192020核电装机容量，万千瓦同比17.18%15.70%16.98%15.64%8.90%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0500100015002000201520162017201820192020核电发电量，亿千瓦时同比 此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 AP1000等为代表的三代核电技术，三代核电技术在提升发电效率与单机组容量的同时，更注重安全性能的提升，三