疫情影响致Q3亏损61亿，看好困境反转投资框架下，亚洲第一机队规模航司的潜在强弹性

公司研究 证券研究报告 航空2022年10月30日 南方航空（600029）2022年三季报点评 疫情影响致Q3亏损61亿，看好困境反转投资框架下，亚洲第一机队规模航司的潜在强弹性 推荐维持） 目标价：8.39元 当前价：6.66元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com执业编号：S0360522100002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com执业编号：S0360522070003 联系人：吴晨玥 资产负债率(%) 每股净资产(元) 12个月内最高/最低价 78.67 2.98 7.80/5.78 市场表现对比图(近12个月) 2021-10-29~2022-10-28 19% 3% -12% 21/10 -28% 22/01 22/0322/0622/0822/10 南方航空沪深300 相关研究报告 《南方航空（600029）2022年中报点评：疫情冲击致上半年亏损扩大至115亿，货运依旧为亮点》 2022-09-06 《南方航空（600029）2022年一季报点评：22Q1亏损45亿，货运推动公司在三大航中亏损最少， 航司，静待行业复苏下的周期弹性——交运转债标的巡礼系列（二）》 2022-04-10 公司发布2022年三季报：1）前三季度公司营收701.6亿，同比下降10.6%，较19年下降39.9%，亏损175.9亿（21年同期亏损61.2亿），扣非后亏损183.2亿。2）分季度看：22Q3营收293.4亿，同比增长9.0%，较19年下降32.9%；Q3亏损61亿（21年同期亏损14.3亿），扣非亏损65.7亿。Q1-Q3扣非净利分别为-45.8亿、-71.8亿和-65.7亿。3）汇兑损益：前三季度人民币贬值11.4%，测算汇兑损失44亿，Q3人民币贬值5.8%，测算汇兑损失23.4亿。4）其他收益：前三季度24.8亿，同比下降7.6%，Q3实现9.4亿，同比下降19.7%。 经营数据：1）22Q1-Q3：ASK、RPK同比分别下降25.3%、31.8%；较19年分别下降51.3%、61.1%，客座率66.3%，同比下降6.3%，较19年下降16.7%。2）22Q3：ASK、RPK同比分别下降6.1%、7.5%；较19年分别下降45.0%、54.5%，客座率69.2%，同比-1.0%，较19年-14.5%。3）航班量跟踪：Q3公 司日均航班量1962班，同比-5.7%，环比Q2提升64.4%，相较19年-32.7%； 10月以来，公司日均航班量1171，同比-48.5%，较19年-58.7%。 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 1,731,731.79 已上市流通股(万股) 1,021,988.61 总市值(亿元) 1,153.33 流通市值(亿元) 680.64 收益水平：1）测算前三季度客公里收益（含燃油附加）0.56元，同比增长13.2%，较19Q3增长14.4%，座公里收益0.37元，同比+3.5%，较19年Q3下降8.7%；2）测算Q3客公里收益（含燃油附加）0.57元，同比增长4.0%，较19Q3增长11.5%，座公里收益0.40元，同比+2.5%，较19年Q3下降7.8%。 成本费用：1）前三季度营业成本802亿，同比增长3.2%。测算航油成本270亿，同比增长41.9%，期内国内油价综采成本同比增长82.1%。扣油成本532亿，同比-9.4%。座公里成本0.639元，同比增长38.2%，较19年增长65.5%；座公里扣油成本0.424元，同比增长21.4%，较19年+62.0%。2）Q3营业成 本308亿，同比增长18.9%。测算航油成本126亿，同比增长88.2%，扣油成 本181亿，同比-5.4%。座公里成本0.610元，同比增长26.6%，较19年增长 59.3%；座公里扣油成本0.360元，同比增长0.8%，较19年+39.8%。3）费用：前三季度三费合计（扣汇）为95.3亿，同比-11.8%，扣汇三费率13.6%，同比 -0.2pts。Q3三费合计（扣汇）为31.9亿，同比-15.4%，扣汇三费率10.9%， 同比-3.1pts。（注：不含研发费用） 1）盈利预测：基于前篇报告后，国内疫情扩散以及汇率、油价波动，综合考虑后我们调整2022年盈利预测至亏损216亿（原预测为亏损174亿），维持2023-2024年实现盈利42、155亿的预测，对应23-24年EPS分别为0.24和 0.89元，对应23-24年PE分别为27、7倍。2）投资建议：我们强调观点，航 空股属于典型困境反转投资框架下具备强价格弹性的标的；基于供需研究，我 们确信行业极低增速的运力引进将延续至2025年，而此间一旦行业实现复苏，将由供需缺口推动价格上行，从而带来强利润弹性，由此或可推动南航作为亚洲机队规模第一大航司的盈利潜力。我们维持此前估值方式及目标价8.39元，预期较当前空间26%。维持“推荐”评级。 风险提示：疫情影响不确定性的风险；油价大幅上升及人民币大幅贬值。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 101,644 107,728 155,563 191,696 同比增速(%) 9.8% 6.0% 44.4% 23.2% 亚洲最大航司，静待行业复苏》 归母净利润(百万) -12,103 -21,560 4,239 15,473 2022-05-02 同比增速(%) -11.6% -78.1% 119.7% 265.0% 《南方航空（600029）跟踪分析报告：亚洲最大 每股盈利(元) -0.71 -1.25 0.24 0.89 市盈率(倍) -9 -5 27 7 市净率(倍) 1.7 1.6 1.6 1.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 图表1南方航空季度分拆（亿元） 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q1-Q3 收入（亿元） 211.4 178.2 263.9 272.1 212.5 303.2 269.2 231.5 214.7 193.5 293.4 701.6 同比 -43.8% -49.5% -39.7% -27.7% 0.5% 70.1% 2.0% -14.9% 1.0% -36.2% 9.0% -10.6% 较19年 -43.8% -49.5% -39.7% -27.7% -43.5% -14.1% -38.4% -38.5% -42.9% -45.2% -32.9% -39.9% 归属净利 -52.6 -29.1 7.1 -33.8 -40.1 -6.8 -14.3 -59.8 -45.0 -69.9 -61.0 -175.9 同比 -298.6% 203.6% -70.2% 136.8% 23.9% 76.6% -301.3% -77.1% -12.2% -925.2% -326.2% -187.4% 扣非归属净利 -53.5 -30.7 6.0 -38.4 -38.5 -9.5 -16.5 -61.8 -45.8 -71.8 -65.7 -183.2 同比 -317.7% 199.0% -72.2% 132.8% 28.1% 68.9% -374.1% -60.9% -18.9% -653.8% -298.2% -184.1% 汇兑 -9.3 -1.9 22.0 24.0 -4.1 12.0 -0.9 8.7 2.6 -23.1 -23.4 -43.9 其他收益 6.8 5.2 11.2 18.6 6.3 8.8 11.7 12.8 5.5 9.9 9.4 24.8 ASK（亿公里） 477 380 612 677 497 646 537 459 447 303 504 1255 同比 -42.9% -53.9% -33.2% -21.6% 4.1% 69.9% -12.3% -32.2% -10.0% -53.1% -6.1% -25.3% 较19年 -42.9% -53.9% -33.2% -21.6% -40.5% -21.7% -41.4% -46.9% -46.4% -63.2% -45.0% -51.3% RPK（亿公里） 324 255 456 500 344 498 377 305 292 191 349 832 同比 -53.2% -62.6% -40.6% -29.6% 6.2% 95.6% -17.3% -39.0% -15.1% -61.6% -7.5% -31.8% 较19年 -53.2% -62.6% -40.6% -29.6% -50.3% -26.8% -50.8% -57.1% -57.8% -71.9% -54.5% -61.1% 客座率 67.9% 66.9% 74.4% 73.8% 69.3% 77.1% 70.2% 66.5% 65.3% 63.0% 69.2% 66.3% 同比 -14.9% -15.5% -9.2% -8.4% 1.3% 10.1% -4.2% -7.3% -4.0% -14.1% -1.0% -6.3% 较19年 -14.9% -15.5% -9.2% -8.4% -13.6% -5.3% -13.5% -15.8% -17.6% -19.4% -14.5% -16.7% 客公里收益（元） 0.52 0.47 0.44 0.43 0.47 0.47 0.55 0.49 0.54 0.58 0.57 0.56 同比 4.1% 2.4% -14.2% -8.9% -10.0% 1.3% 24.9% 14.1% 14.3% 22.4% 4.0% 13.2% 较19年 4.1% 2.4% -14.2% -8.9% -6.3% 3.7% 7.2% 3.9% 7.1% 26.9% 11.5% 14.4% 座公里收益（元） 0.35 0.31 0.33 0.32 0.33 0.36 0.39 0.33 0.35 0.36 0.40 0.37 同比 -14.5% -16.9% -23.7% -18.2% -8.3% 16.6% 17.8% 2.7% 7.8% 0.1% 2.5% 3.5% 较19年 -14.5% -16.9% -23.7% -18.2% -21.6% -3.0% -10.1% -16.0% -15.5% -2.9% -7.8% -8.7% 成本 239 192 244 273 235 284 259 265 249 245 308 802 同比 -25.4% -40.7% -30.4% -24.3% -2.0% 47.9% 6.0% -3.1% 6.2% -13.6% 18.9% 3.2% 航油成本 58 26 56 48 50 73 67 65 68 76 126 270 同比 -43.5% -74.7% -51.2% -55.3% -13.2% 178.0% 19.4% 35.2% 36.0% 3.5% 88.2% 41.9% 扣油成本 182 166 188 225 185 211 192 200 181 169 181 532 同比 -16.9% -24.6% -20.3% -11.3% 1.5% 27.2% 1.9% -11.2% -1.8% -19.6% -5.4% -9.4% 单位座公里成本 0.502 0.505 0.399 0.403 0.472 0.440 0.482 0.577 0.557 0.809 0.610 0.639 同比 30.6% 28.7% 4.2% -3.5% -5.9% -12.9% 20.8% 43.0% 18.0% 84.1% 26.6% 38.