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Q3亏损93.8亿,看好困境反转投资框架下,公司有望凭借优质主基地获得强利润弹性

2022-11-01吴一凡、吴莹莹、周儒飞华创证券晚***
Q3亏损93.8亿,看好困境反转投资框架下,公司有望凭借优质主基地获得强利润弹性

公司发布2022年三季报:1)前三季度营收358.5亿,同比-31.7%,较19年下降61.6%,亏损281.2亿(21年同期亏损81.6亿),扣非后亏损283.5亿。2)22Q3:营收165.0亿,同比下降7.3%,较19年下降52.3%;Q3亏损93.8亿(21年同期亏损29.5亿),扣非亏损95.0亿。Q1-Q3扣非净利分别为-78.2、-110.3、-95.0亿。3)汇兑损益:前三季度人民币贬值11.4%,测算汇兑损失30.6亿;其中Q3人民币贬值5.8%,测算汇兑损失16.5亿。4)其他收益:前三季度其他收益23.3亿元,同比-35.7%,其中Q3实现6.0亿,同比-27.1%。 经营数据:1)22前三季度:ASK、RPK同比分别下降38.6%、44.0%;较19年分别下降62.2%、70.9%,客座率63.5%,同比-6.2%,较19年-19.1%。2)22Q3:ASK、RPK同比分别下降17.0%、16.5%;较19年分别下降54.7%、63.0%,客座率67.4%,同比+0.5%,较19年-15.0%。3)航班量跟踪:Q3公司日均航班量1576班,同比-17.8%,环比Q2提升144%,相较19年-39.7%; 10月以来,公司日均航班量950,同比-58.1%,较19年-62.5%。 收益水平:a)测算前三季度客公里收益(含燃油附加费)0.549元,同比增长9.4%,较19年同期增加6.8%,座公里收益0.349元,同比-0.3%,较19年下降17.9%。b)测算Q3客公里收益0.593元,同比增长1.7%,较19Q3增长6.8%,座公里收益0.400元,同比+2.4%,较19年Q3下降12.7%。 成本费用:1)前三季度营业成本563亿,同比-5.2%。测算航油成本171亿,同比+15.2%,期内国内油价综采成本同比增长82.1%。扣油成本392亿,同比-12.0%。座公里成本0.738元,同比增长54.3%,较19年增长86.6%;座公里扣油成本0.514元,同比增长43.2%,较19年+91.0%。2)Q3营业成本224亿,同比+13.1%,测算航油成本81亿,同比+60.6%,座公里成本0.704元,同比增长36.3%,较19年增长79.5%,座公里扣油成本0.448元,同比增长16.5%,较19年+68.3%。3)费用:前三季度三费合计(扣汇)为94.9亿,同比+6.0%,扣汇三费率26.5%,同比增加9.4pts。Q3扣汇三费合计39.7亿,同比+33.3%,扣汇三费率24.0%,同比增加7.3pts。 投资建议:1)盈利预测:基于前篇报告后,国内疫情扩散以及汇率、油价波动,综合考虑后我们调整2022年盈利预测至预期亏损335亿(原预测为亏损243亿),维持2023-2024年实现盈利37、150亿的预测,对应23-24年EPS分别为0.19和0.80元,对应23-24年PE分别为25、6倍。2)投资建议:我们强调观点,航空股属于典型困境反转投资框架下具备强价格弹性的标的;基于供需研究,我们确信行业极低增速的运力引进将延续至2025年,而此间一旦行业实现复苏,将由供需缺口推动价格上行,从而带来强利润弹性。我们以正常年份净资产(19年末)为基础,依据公司2015-19年中枢2.0倍PB,考虑定增150亿,给予公司一年期目标价6.3元,较当前31%空间,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情影响不确定性的风险、飞机事故影响的不确定性;油价大幅上升及人民币大幅贬值。 主要财务指标 图表1中国东航季度分拆(亿元) 图表2中国东航单季度净利(亿元) 图表3东方航空航班量跟踪 图表4东航2018-22国内客座率水平 图表5东航2018-22年国际客座率水平