单季度收入创历史新高，屏蔽泵业务蓬勃发展

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002联系电话：+8613656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 大元泵业(603757.SH) 投资评级上次评级 单季度收入创历史新高，屏蔽泵业务蓬勃发展 2022年10月31日 事件：2022年10月30日，大元泵业发布三季报，2022年前三季度公司实现营业收入11.70亿元，同比+8.78%；实现归母净利润1.70亿元，同比 +49.73%。2022年Q3公司实现营业收入4.94亿元，同比+22.24%；实现归母净利润0.70亿元，同比+76.43%。 Q3营收超预期，屏蔽泵或为主要增长拉力。Q3单季度公司实现营收 4.94亿元，创历史新高，同比增速较Q2明显提升，我们认为增长主要驱动力或来源于：1）家用屏蔽泵中单台价值量更高的节能泵产品加速渗透，热泵配套屏蔽泵随下游产业蓬勃发展贡献增量。参考我国Q3热泵及零部件出口继续高增，9月出口金额同比+87.4%。2）干旱天气助力民用泵板块需求修复，公司调整营销策略刺激出货。3）工业用、液冷车用屏蔽泵业务持续扩张。我们认为公司各板块业务均具有良好的市场扩容或份额提升前景，未来营收持续增长值得期待。 盈利能力显著提升，费用投放结构优化。2022年前三季度公司毛利率为27.83%，同比+1.78pct，净利率为14.50%，同比+3.97pct。Q3公司毛利率为28.35%，同比+2.59pct，净利率为14.25%，同比+4.38pct。单季度毛利率、净利率均有显著提升，我们认为主要得益于：1）原材料价格同比下降；2）收入结构变化，毛利率偏高的屏蔽泵业务占比提升；3）费用率投放结构优化，汇兑收益贡献利润（Q3财务费用为-913万）。前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.08%、5.27%、3.64%、-1.86%，同比-0.21、-1.03、-0.35、-1.26pct，单Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.28%、4.66%、3.58%、-1.85%，同比+1.06、-1.17、-0.54、-1.34pct。 经营稳健向好，现金流大幅改善。1）22年三季度末公司货币资金及其他流动资产合计5.32亿元，同比+32.07%；存货为3.37亿元，同比 +16.11%；应收账款及票据合计3.11亿元，同比+11.28%；合同负债+ 其他流动负债合计1.03亿元，同比+98.58%，未来收入增长具备潜力。 2）现金流方面，公司前三季度经营性现金流净额为2.48亿元，同比 +184.19%；Q3单季度经营性现金流净额为1.84亿元，同比+616%，现金流大幅改善。 盈利预测：我们预计公司22-24年营业收入分别为16.53/19.52/23.01亿元，分别同比+11.4%/+18.1%/+17.9%；归母净利润2.32/2.81/3.51亿元，分别同比+57.4%/+21.1%/+25.0%,对应PE为15.03/12.42/9.94 倍。 风险因素：国内疫情反复、下游市场景气度不及预期、原材料价格波动、汇率波动、出口销售不及预期、产品迭代升级不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A1,413 2021A1,484 2022E1,653 2023E1,952 2024E2,301 增长率YoY% 24.5% 5.0% 11.4% 18.1% 17.9% 归属母公司净利润(百万元) 213 147 232 281 351 增长率YoY% 25.0% -31.0% 57.4% 21.1% 25.0% 毛利率% 30.1% 25.3% 26.7% 27.7% 28.7% 净资产收益率ROE% 16.9% 11.6% 16.1% 17.0% 18.3% EPS(摊薄)(元) 1.30 0.89 1.39 1.68 2.10 市盈率P/E(倍) 14.31 20.56 15.03 12.42 9.94 市净率P/B(倍) 2.47 2.42 2.41 2.11 1.82 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月28日收盘价 资产负债 单位:百万元 利润表 单位:百万元 表 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,253 1,140 1,312 1,460 1,716 营业总收入 1,413 1,484 1,653 1,952 2,301 货币资金 616 481 562 595 708 营业成本 988 1,109 1,211 1,412 1,640 应收票据 0 9 8 10 12 营业税金及附加 7 6 7 8 9 应收账款 225 266 298 355 420 销售费用 65 68 63 74 87 预付账款 12 13 12 15 17 管理费用 62 84 84 100 117 存货 232 273 338 379 446 研发费用 57 62 58 70 83 其他 167 99 93 106 113 财务费用 -1 -2 -20 -10 -11 非流动资 减值损失合 产343517661763873 长期股权00000 计-10000 投资净收益 8 6 7 8 9 固定资产299306340391453其他3261315 无形资产22155163167170营业利润245164263319398 其他2255157205250营业外收支-10000 资产总计1,5961,6571,9732,2232,589利润总额244165263319398 流动负债312364510552657所得税3118313848 短期借款00000净利润213147232281351 应付票据2636706985少数股东损 应付账款 160 182 249 271 322 归属母公司 净利润 213 147 232 281 351 益 00000 其他127146192212249EBITDA271199277343428 EPS(当 年)(元) 1.30 0.89 1.39 1.68 2.10 非流动负 债2219191919 长期借款00000 其他2219191919现金流量表单位:百万元 负债合计334384530571676会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东 权益 0 0 0 0 0 经营活动现 金流 156 163 327 254 368 归属母公 司股东权1,2621,2731,4431,6521,913 净利润 213147232281351 负债和股 东权益 1,596 1,657 1,973 2,223 2,589 折旧摊销 35 39 47 55 65 重要财务指标 单位:百万元 财务费用74000 投资损失-8 -6 -7 -8 -9 营运资金变-97 -30 50 -74 -38 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 营业总收 入 1,413 1,484 1,653 1,952 2,301 其它 4 8 5 0 0 动 同比 （%） 24.5%5.0%11.4%18.1%17.9%投资活动现 归属母公 司净利润 213 147 232 281 351 资本支出 -42 -199 -190 -156 -174 金流 114-133-184-149-166 同比 毛利率 （%） 25.0%-31.0%57.4%21.1%25.0% 30.1%25.3%26.7%27.7%28.7% 长期投资15666-1-1-1 其他 0 0 7 8 9 ROE%16.9%11.6%16.1%17.0%18.3% 筹资活动现 吸收投资 29 9 -10 0 0 金流-55-160-62-72-90 EPS(摊 薄)(元) 1.300.891.391.682.10 P/E14.3120.5615.0312.429.94借款00000 支付利息或 股息 -82 -168 -60 -72 -90 P/B2.47 2.42 2.41 2.11 1.82 EV/EBITD9.23A 13.05 10.54 8.41 6.48 现金流净增 加额 208-1348133112 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com 华南区销售 郑庆庆 13570594204 zhengqingqing@cindasc.com 华南区销售 刘莹 15152283256