景气度回升带动订单量增长，单季度收入创历史新高

顺络电子（002138） 公司研究/公司点评 景气度回升带动订单量增长，单季度收入创历史新高 2023-07-30 报告日期： 投资评级：增持（首次） 收盘价（元）26.94 近12个月最高/最低（元）29.21/18.66 主要观点： 事件 公司发布2023年半年报，根据公告，公司23H1实现收入23.32亿元，同比增长9.17%；实现归母净利润2.56亿元，同比减少12.83%；毛利 总股本（百万股） 806 率33.87%，净利率12.87%。 流通股本（百万股） 743 23Q2，公司实现单季度收入13.07亿元，同比增长15.88%，环比增长 流通股比例（%） 92.16 27.51%；实现单季度归母净利润1.75亿元，同比增长34.11%，环比 总市值（亿元） 217 增长116.05%；毛利率35.20%，环比增长3.02pct；净利率15.27%， 流通市值（亿元） 200 环比增长5.46pct。 公司价格与沪深300走势比较 8/2211/222/235/23 19% 4% -11% -26% -41% 顺络电子沪深300 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001电话：13560087214 邮箱：chenyaobo@hazq.com 订单量增长迅速，单季度收入创历史新高 公司23Q2单季度收入首次突破13亿元，创公司历史新高，主要得益于传统消费及通讯市场应用逐步回暖，订单量增长较快，并且新能源汽车和光伏市场的快速发展也带动了大量磁性元器件的需求。从产品结构上看，公司各项业务均实现了快速增长。23Q2，公司信号处理业务收入环比增长21%，电源管理业务收入环比增长23%，汽车或储能专用业务收入环比增长48%，陶瓷、PCB及其它收入环比增长55%。 产能利用率持续提升，规模效应下，公司盈利能力环比改善 23Q2，公司单季度毛利率环比增长3.02pct至35.20%，主要因为消费及通讯市场订单增加，使得产能利用率持续提升，分摊了固定成本且提高了人工效率。同时，公司23Q2单季度净利率达到15.27%，环比增长5.46pct。通过长期的积累和沉淀，公司持续深入促进研发、管理及生产效率提升，使得盈利能力在市场整体疲软的大背景下，依旧得到了快速恢复。 客户进展顺利，为公司相关业务增长带来充沛的增长动力 公司作为关键基础元件供应商，经过长期的积累和沉淀，已在产业竞争中取得相对优势地位。展望23H2，在新能源汽车市场中，公司在重点客户的渗透率有望持续提升；在光伏新能源领域中，公司新品验证顺利，相关业务有望随市场需求恢复而提升；在通讯消费市场，公司与全球领先客户的新品合作在持续深入，也利于带动公司整体收入的提升。 投资建议 我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为6.68/8.69/11.30亿元，对应 PE为32.53/25.00/19.22x，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧，需求恢复不及预期等。 重要财务指标 单位:亿元 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入42.38 51.38 64.20 79.91 收入同比（%）-7.4% 21.2% 24.9% 24.5% 归属母公司净利润4.33 6.68 8.69 11.30 净利润同比（%）-44.8% 54.2% 30.2% 30.1% 毛利率（%）33.0% 33.5% 34.0% 34.0% ROE（%）7.8% 11.1% 12.6% 14.1% 每股收益（元）0.54 0.83 1.08 1.40 P/E48.48 32.53 25.00 19.22 P/B3.80 3.61 3.15 2.71 EV/EBITDA20.63 15.91 12.92 10.36 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1持续丰富产品系列，不断拓宽新兴市场5 风险提示：6 财务报表与盈利预测7 图表目录 图表1公司主营业务线5 图表2公司产品以信号处理与电源管理元器件为主6 图表3公司在新兴业务领域的业务进展情况6 1持续丰富产品系列，不断拓宽新兴市场 图表1公司主营业务线 国内领先的电感企业，持续丰富产品线布局。公司主要从事多类型精密高端电子元器件的研发、生产和销售。通过长期的技术创新和市场耕耘，公司已从单一的电感企业发展成为多品类电子元器件研发制造企业。目前，产品线已涵盖磁性器件、微波器件、敏感及传感器件、精细陶瓷四大产品发展方向，在全球市场中具备良好口碑和品牌美誉度。其中，片式电感产品市场份额达到全球前三、国内第一；新型电感产品和各类型各系列变压器产品持续推向市场，知名度及核心优势在全球范围内全面提升。 应用领域 产品组合 信号处理相关元器件 叠层射频电感、高频绕线电感、LC滤波器、双工器、三工器、叠层天线、平衡滤波器、功分器、巴伦、耦合器以及其他LTCC元件、介质波导滤波器、环形器、NFC、绕线信号类电感、绕线共模扼流器、热敏电阻、压敏电阻、传感器等 电源管理相关元器件 绕线功率电感、叠层功率电感、一体成型电感、开关电源平面变压器、开关电源变压器、通讯变压器、聚合物钽电容、锰氧钽电容、电源模组等 汽车电子或储能专用相关元器件 专为汽车电子开发的变压器(包括ADAS用、IGBT模块用、SIC驱动用、BMS电池管理用、OBC用、DC-DC模块用、EP网变通讯用等）、专为光伏储能开发的各种功率变压器、功率电感、一体式电感、高速共模、小磁环共模、叠层感类产品新能源产业涉及到光伏、储能等应用领域开发的各类元件等 陶瓷、PCB及其他 氧化锆陶瓷产品、HDI线路板、多层线路板、非车载用的无线充电线圈等 资料来源：公司公告，华安证券研究所 公司产品以信号处理与电源管理相关元器件为主，需求有望伴随下游产业发展而持续扩大。公司通过长期的技术创新和市场耕耘，电感类产品、敏感及传感器、变压器、微波器件等产品均获得了主流客户的普遍认同。公司收入中，信号处理与电源管理相关元器件合计占比约80%。随着电子信息技术的发展及信息产业发展，市场需要更多、更强大信号处理能力及相应的独立电源模块，因此，用于信号处理和电源管理的元件用量也将持续增加，带动公司相关业务收入增长。 图表2公司产品以信号处理与电源管理元器件为主（亿元） 信号处理电源管理汽车电子或储能专用陶瓷、PCB及其它 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 201920202021202223H1 资料来源：公司公告，华安证券研究所 持续拓展汽车电子、光伏等应用领域，进一步打开成长空间。为进一步扩大公司成长空间，公司积极拓展汽车电子、储能、光伏等应用领域，大量新业务正在设计导入过程中。随着公司在新兴市场的顺利开拓、产品线的丰富及国产化替代等因素，公司业绩有望进一步增长。 图表3公司在新兴业务领域的业务进展情况 公司进展 汽车电子、储能 产品已得到客户的高度认可，被海内外众多知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购，大量新业务正在设计导入过程中 光伏（微逆变） 大量新产品新业务正在向行业头部大客户导入中，目前部分产品批量出货中 云计算、大数据及元宇宙 公司产品能够满足服务器高端客户需求，并得到了高端客户认可 精细陶瓷 与国内外多家知名企业的未来项目上保持着深度开发合作，且在智能可穿戴产品应用得到了市场的大力认可 模块模组 公司产品已经得到了海内外重要客户群的认可，产品份额将持续提升 资料来源：公司公告，华安证券研究所 风险提示： 行业竞争加剧，需求恢复不及预期等。 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2022A2023E 2024E2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 36.5039.68 49.7464.65 营业收入 42.38 51.38 64.2079.91 现金 4.514.20 5.8310.31 营业成本 28.40 34.17 42.3752.74 应收账款 15.4617.13 21.4026.64 营业税金及附加 0.51 0.67 0.830.97 其他应收款 0.090.10 0.120.16 销售费用 0.82 1.04 1.301.62 预付账款 0.180.17 0.210.26 管理费用 2.61 3.17 3.954.92 存货 9.3010.44 12.9516.11 财务费用 0.51 0.00 0.000.00 其他流动资产 6.967.63 9.2211.17 资产减值损失 -0.82 0.00 0.000.00 非流动资产 72.8977.95 81.8184.86 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.000.00 长期投资 1.661.96 2.262.56 投资净收益 -0.13 0.00 0.000.00 固定资产 46.3450.78 54.3457.03 营业利润 5.81 8.63 11.2314.61 无形资产 5.236.03 6.837.63 营业外收入 0.00 0.00 0.000.00 其他非流动资产 19.6519.18 18.3817.64 营业外支出 0.04 0.00 0.000.00 资产总计 109.38117.62 131.54149.51 利润总额 5.77 8.63 11.2314.61 流动负债 23.9126.16 29.8534.52 所得税 0.52 0.78 1.011.32 短期借款 8.198.19 8.198.19 净利润 5.25 7.86 10.2213.30 应付账款 3.944.27 5.306.59 少数股东损益 0.92 1.18 1.531.99 其他流动负债 11.7813.70 16.3719.73 归属母公司净利润 4.33 6.68 8.6911.30 非流动负债 24.4724.65 24.6524.65 EBITDA 11.49 15.32 18.7322.92 长期借款 20.0020.00 20.0020.00 EPS（元） 0.54 0.83 1.081.40 其他非流动负债 4.484.65 4.654.65 负债合计 48.3950.80 54.5059.16 主要财务比率 少数股东权益 5.416.59 8.1210.11 2022A 2023E 2024E2025E 股本 8.068.06 8.068.06 成长能力 资本公积 21.1620.70 20.7020.70 营业收入 -7.4% 21.2% 24.9%24.5% 留存收益 26.3731.47 40.1651.46 营业利润 -38.5% 48.4% 30.2%30.1% 归属母公司股东权 55.5960.23 68.9280.23 归属于母公司净利 -44.8% 54.2% 30.2%30.1% 负债和股东权益 109.38117.62 131.54149.51 获利能力毛利率（%） 33.0% 33.5% 34.0%34.0% 现金流量表 净利率（%） 10.2% 13.0% 13.5%14.1% 会计年度 2022A2023E 2024E2025E ROE（%） 7.8% 11.1% 12.6%14.1% 经营活动现金流 10.6413.22 12.9915.84 ROIC（%） 6.4% 8.1% 9.5%11.0% 净利润 5.257.86 10.2213.30 偿债能力 折旧摊销 5.036.69 7.508.31 资产负债率（%） 44.2% 43.2% 41.4%39.6% 财务费用 0.810.00 0.000.00 净负债比率（%） 79.3% 76.0% 70.7%65.5% 投资损失 0.120.00 0.000.00 流动比率 1.53 1.52 1.671.87 营运资金变动 -1.36-1.43 -4.74-5.77 速动比率 1.08 1.07 1