国联研究一周重点报告回顾

│ 国联研究一周重点报告回顾 相对市场表现 证券研究报告 2022年10月28日 本周重点报告快览： 总量研究 2022.10.22-2022.10.28 3% -8% -19% -30% 上证指数沪深300 1、疫情扰动消费放缓，经济运行持续修复 ——2022年9月份经济增长数据点评 2、风物长宜放眼量，布局科技正当时 ——2022年10月24日市场点评 3、电解液三巨头齐聚转债市场 ——电解液转债怎么看 4、神安线价值凸显，业绩保持高增长 ——天壕转债（123092.SZ）三季报点评 5、风格偏向小盘，行业加仓计算机、房地产 ——公募基金2022年3季度报告点评 行业研究 1、2022Q3疫苗批签发专题： 增速分化，HPV和13价肺炎疫苗表现亮眼 2、中药配方颗粒深度报告： 政策利好市场扩容，配方颗粒强者恒强 2021-062021-102022-012022-05 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 相关报告 1、《风物长宜放眼量，布局科技正当时》 2022.10.24 2、《从三季报寻找景气主线（2022.10.17-10.23）》 2022.10.23 3、《国联研究一周重点报告回顾》2022.10.21 投资策略 投资策略 正文目录 总量研究3 1.《疫情扰动消费放缓，经济运行持续修复————2022年9月份经济增长数据点评》 3 2.《风物长宜放眼量，布局科技正当时——2022年10月24日市场点评》4 3.《电解液三巨头齐聚转债市场——电解液转债怎么看》5 4.《神安线价值凸显，业绩保持高增长——天壕转债（123092.SZ）三季报点评》6 5.《风格偏向小盘，行业加仓计算机、房地产——公募基金2022年3季度报告点评》 7 行业研究8 1.《2022Q3疫苗批签发专题：增速分化，HPV和13价肺炎疫苗表现亮眼》8 2.《中药配方颗粒深度报告：政策利好市场扩容，配方颗粒强者恒强》8 总量研究 1.《疫情扰动消费放缓，经济运行持续修复————2022年9月份经济增长数据点评》 发布日期：2022年10月24日 分析师：王宇鹏；联系人：吴嘉颖 事件 2022年10月24日，国家统计局发布2022年9月经济增长数据。2022年三季度GDP同比增长3.9%，增速较二季度回升3.5个百分点。9月份，规模以上工业增加值同比增长6.3%，较8月回升2.1个百分点。1-9月份，全国固定资产投资（不含农户）421412亿元，同比增长5.9%，增速较1—8月份回升0.1个百分点。9月份，社会消 费品零售总额37745亿元，同比增长2.5%，增速较8月回落2.9个百分点。1—9月 份，全国房地产开发投资103559亿元，同比下降8.0%，跌幅较1—8月扩大0.6个百分点。 事件点评 经济运行持续恢复，三季度GDP增速企稳回升。2022年三季度GDP同比增长 3.9%，增速较二季度回升3.5个百分点。7月经济下行压力增大，8月伴随着国常会 19项稳增长政策出台后，8、9月经济逐月修复，三季度GDP增速企稳回升。 工业生产：高温限电影响消散，工业生产增长速度加快。1）9月的国常会再度释放制造业利好政策，有助于提升中游工业生产增速，改善生产结构性问题。2）9月极端高温天气消退，高温限电对工业生产影响减弱，基础原材料需求回暖，提振生产。3）政策刺激下，由于国内汽车产业链相对完善，汽车需求维持高位对工业生产产生正向拉动。 固定资产投资：基建与制造业维持景气度，地产投资持续探底。基建：上半年专项债发行前置为基建投资项目资金储备提供条件，盘活地方债存量限额等增量政策发力对基建投资增速形成有力支撑。制造业：稳增长政策落地实施，内需边际回暖对于制造业投资产生支撑，9月企业中长贷表现亮眼也显示出企业融资需求的修复。房地产：地产投资依然低迷，销售降幅出现收窄，关注销售改善的可持续性。 社会消费品零售：疫情扰动下，餐饮娱乐消费成为拖累项。9月人流物流活跃度修复缓慢，疫情扩展导致消费修复的压力加大；服务业景气度受疫情影响走弱，拖累社零。刚性需求总体维持韧性，改善性需求回落较为明显，地产后周期消费需求持续低迷，汽车消费的拉动力有所减弱但持续正向拉动社零。9月失业率小幅回升，但就业结构持续改善。 展望：稳增长助力内需回暖，四季度利率中枢水平逐步上移。当前经济持续修复 通道中，9月高温限电影响逐步消散，工业生产回升明显；同时基建持续发力托底经济，制造业维持韧性，但地产仍然维持低迷；此外，受疫情再度扩散影响，消费修复不及预期。展望后续，政府投资继续带动作用，伴随着疫情对实体部门生产和消费等活动的影响力减弱，预计后半年将延续斜率平缓的复苏。展望债市，建议“短久期+低杠杆”偏谨慎策略。伴随着稳增长政策支持下，内需逐步修复，经济活力回升，预计四季度利率中枢将逐步回升上移。 风险提示：政策效果不及预期；疫情反复超预期。 2.《风物长宜放眼量，布局科技正当时——2022年10月24日市场点评》 发布日期：2022年10月24日 分析师：张晓春；联系人：赵闻恺 事件 10月24日，三大股指和恒生指数均现较大幅度调整。上证指数、深圳成指和创业指分别下跌2.02%、2.05%和2.43%，恒生指数和恒生科技指数更是分别下挫6.36%和9.65%。申万一级行业中，仅国防军工板块收红，大涨3.39%，而食品饮料、美容护理和社会服务跌幅位居前三，跌幅分别为5.84%，4.34%和3.84%，白酒龙头贵州茅台盘中放量下跌6.4%。 事件点评 风物长宜放眼量，布局科技正当时。 1）压制市场因素边际改善：近期市场走势疲软，主要受美联储加息和国内疫情反复两大因素影响。美国通胀见顶回落，近期美元指数也呈现高位回落态势，市场对美联储加息预期弱化。与此同时，新冠肺炎当日确诊数逐渐下降，上述两大压制市场的因素边际改善。 2）横向纵向对比，当前A股估值均处在较低位置，配置价值渐显。截止2022年 10月24日，上证指数、沪深300和恒生指数近十年的市盈率分位数和市净率分位数 处于较低水平；和世界主要股票市场相比，上证指数、沪深300和恒生指数的市盈率绝对值水平同样较低；从股债收益角度看，截止收盘，股债相对收益为0.76，目前水平已处于历史高位区间，权益类资产投资价值凸显。2019年1月，2019年7月，2019年8月，2020年3月和2022年5月股债收益率均超过0.65，对应万得全A相对低 位。截止收盘，股票风险溢价为3.5%，同样处于历史高位，当股票风险溢价超过3% 水平时，往往对应万得全A历史低位。 3）20大开启高质量发展新征程，科技成为时代主旋律。近期以自主可控为代表 的科技赛道热度提高，当前科技赛道估值较低叠加四季度估值切换催化，建议关注“科含量”较高的计算机、电子、国防军工、通信和医药生物等行业投资机会。从行业估值水平看，通信、电子、医药生物、计算机、传媒等板块均处在近10年市盈率和市净率低分位水平，叠加四季度估值切换催化，上述板块配置价凸显。从换手率环比提升情况看，医药生物、计算机和电子明显改善，表明资金关注度较高。 主题方面，国产替代或有望持续发酵。政策层面，二十大报告新增“推进国家安全体系和能力现代化，坚决维护国家安全和社会稳定”章节，粮食、能源资源、重要产业链供应链安全被摆在突出位置。指数方面，10月11日以来自主可控指数走势强于大盘，进一步验证国产替代的投资逻辑。 风险提示：国产替代进程不及预期；疫情反复风险；经济波动超预期。 3.《电解液三巨头齐聚转债市场——电解液转债怎么看》 发布日期：2022年10月25日分析师：王宇鹏，高远 专题内容摘要 电解液行业发展潜力巨大。电解液是锂离子电池四大关键材料之一。锂电池电池材料一般分为正极、负极、隔膜、电解液等。其中电解液的成本占锂电池整体的14%，仅次于正极、壳体等排名第三。根据EVTank发布的《中国锂离子电池电解液行业发展白皮书(2022年)》，预计到2025年全球锂离子电池电解液需求量将达216.3万吨， 2030年锂离子电池电解液需求量将达到548.5万吨，其中85%以上的需求量将由中国企业来满足。 锂离子电解液一般由溶质、溶剂以及添加剂配制而成，一般是由高纯度的有机溶剂、电解质和必要的添加剂等主要材料在一定的条件下，按照某一特定的比例配置而成。 遴选出3只电解液赛道龙头转债：随着下游新能源汽车行业的持续发展，消费电池的应用场景不断丰富以及储能电池市场的逐渐打开，锂离子电池材料行业持续向好，市场份额逐渐向头部企业集中。2020年天赐材料、新宙邦、瑞泰新材以及杉杉股份的出货量排名国内前4，CR4合计市场份额约为62%。其中天赐材料、新宙邦和瑞泰新材（江苏国泰子公司）具有相关转债标的。 天赐转债（127073.SZ）：天赐转债发行人天赐材料主营业务为精细化工新材料的研发、生产和销售，属于精细化工行业。天赐材料作为国际一流电解液龙头企业，核心优势在六氟磷酸锂、添加剂等电解液一体化布局，规模化降低成本，未来在新型锂盐LiFSI放量情况下，电解液业务有望维持高毛利水平。另外，公司在磷酸铁、磷酸铁锂、粘结剂等新业务拓展有望迎来第二增长曲线。 宙邦转债（123158.SZ）：宙邦转债发行人新宙邦主营业务是从事新型电子化学品的研发、生产和销售。主要产品有电容器化学品和锂电池化学品两大系列。新宙邦布局电解液上下游，深耕20余年，拥有核心技术、高黏性的知名企业客户、良好的客户结构、资深的研发和管理团队。海外波兰项目、国内荆门一期、海斯福二期，湖南福邦新型锂盐项目等产能拓展顺利。 国泰转债（127040.SZ）：江苏国泰目前的主要业务是供应链业务和化工能源服务业务，两业务共同发展。公司锂离子电池电解液添加剂产品在质量和技术层面处于领先水平，对主要电解液生产企业覆盖率较高，锂离子电池电解液出货量最近3年皆位列国内前三。 风险提示：转债转股溢价率过高，电解质价格波动导致成本上升，消费类锂电池需求不及预期。 4.《神安线价值凸显，业绩保持高增长——天壕转债 （123092.SZ）三季报点评》 发布日期：2022年10月25日分析师：王宇鹏，高远 事件 天壕转债（123092.SZ）发行人天壕环境（300332.SZ）发布2022年三季报，前三 季度实现营收25.53亿元，同比增长125.68%，实现归母净利润2.64亿元，同比增长 415.90%；其中三季度单季实现营收8.61亿元，同比增长123.03%，实现归母净利润 6009.14万元，同比增长414.35%。 事件点评 神安线为稀缺天然气管道资源。神安线是从陕西神木县至河北安平县，东西长600公里的天然气管道干线，计划输气能力50亿方/年，加压可达80亿方/年。神安线实现鄂尔多斯盆地东缘的煤层气资源和京津冀地区用气市场对接，将煤层气为主的天然气输送至京津冀地区。2022年上半年公司实现天然气售气量5.86亿立方米，比上年同期增长107.80%。 与华电河北签署天然气战略合作协议。2022年9月22日，天壕环境公告与中国华电集团有限公司河北分公司（华电河北公司）签订了《天然气供应战略合作协议》。双方同意建立长期战略合作伙伴关系，在天然气供应方面展开全面合作，预计华电河北公司天然气总需求达24亿立方米/年。华电河北公司天然气用气需求大，要求供气可靠、稳定；天壕环境拥有“神安线”干线管道的输送优势，可直供华电河北公司所辖电厂，实现稳定供应。 陕西-陕西段贯通后将迎来量价齐升。神安线管道三期（陕西-山西段）取得国家发展与改革委员会批复2022年3月28日正式开工建设，预计今年四季度具备通 气条件。根据发改委披露的各省天然气门店价，河北天然气基准门店价为1.84元/m³， 陕西天然气基准门店价为1.22元/m³，山西天然气基准门店价为1.77元/m³。从门店价差来看，河北与陕西的价差