业绩保持高增，HPBC放量在即

业绩保持高增，HPBC放量在即 2022年10月30日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 黄楷电力设备与新能源行业分析师 执业编号：S1500522080001 邮箱：huangkai@cindasc.com 武浩电力设备与新能源行业首席分析 师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 隆基绿能(601012) 投资评级上次评级 事件：公司发布2022年三季报，实现营业收入870.35亿元，同比增长 54.85%，实现归母净利润109.76亿元，同比增长45.26%，毛利率为 16.11%，同比-5.19pct。 分季度看：2022Q3公司实现营业收入366.18亿元，同比增长73.48%，环比增长15.07%，实现归母净利润44.95亿元，同比增长75.40%，环比增长17.76%。 硅片盈利平稳，龙头地位稳固。2022年前三季度公司实现单晶硅片出货量超60GW，我们预计公司Q3硅片出货在22-23GW，单瓦净利在 1.2毛左右，环比基本持平。上游原材料价格持续高位的背景下，公司适度调整了开工率和扩产进度，对原有产线进行了产能升级和智能改造，我们预计公司全年硅片出货有望超90GW。 组件盈利韧性较强，HPBC蓄势待发。2022年前三季度单晶组件出货量超30GW。我们预计公司Q3出货在12-13GW，单瓦净利在0.14元 /W左右，环比基本持平。前三季度公司研发投入公司研发投入7.78亿元，在N/P型TOPCON、N/P型HJT等技术持续加大研发投入，创造性得开发了HPBC结构电池，并创造了多项新技术转换效率世界记录，在自主研发的掺稼P型M6全尺寸单晶硅片上，将HJT电池转换效率刷新至26.12%,持续保持行业领先地位。2022年9月，公司西咸乐叶年产15GW高效单晶电池项目正式投产，新型电池技术HPBC进入量产阶段。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别为1172.64亿元、1595.99亿元、1877.22亿元，同比增长44.9%、36.1%、17.6%；归母净利润分别为144.39亿元、210.14亿元、277.60亿元，同比增长 58.9%、45.5%、32.1%；截止10月28日市值对应22-23年PE为 25.9/17.8倍； 风险因素：光伏需求不及预期、产业链价格波动超预期、宏观环境变化、政策风险等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A54,583 2021A80,932 2022E117,264 2023E159,599 2024E187,722 增长率YoY% 65.9% 48.3% 44.9% 36.1% 17.6% 归属母公司净利润(百万元) 8,552 9,086 14,439 21,014 27,760 增长率YoY% 62.0% 6.2% 58.9% 45.5% 32.1% 毛利率% 24.6% 20.2% 16.1% 18.4% 22.0% 净资产收益率ROE% 24.4% 19.1% 23.6% 25.9% 25.8% EPS(摊薄)(元) 1.13 1.20 1.90 2.77 3.66 市盈率P/E(倍) 43.66 41.10 25.86 17.77 13.45 市净率P/B(倍) 10.64 7.87 6.10 4.60 3.47 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月28日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 55,101 58,952 118,523 141,923180,433 营业总收入 54,583 80,932 117,264 159,599187,722 货币资金 26,963 29,172 61,283 69,52796,072 营业成本 41,146 64,590 98,359 130,219146,373 营业税金及附 应收票据 4,26442553913 加 282418586798939 预付账款 1,891 4,867 12,787 16,928 19,028 管理费用 1,466 1,811 2,463 3,352 3,942 应收账款7,2717,85312,90217,07820,356销售费用1,0731,7902,3453,1923,754 存货11,45214,09828,72034,73941,132研发费用4998549381,5961,877 其他 3,260 2,537 2,828 3,611 3,832 财务费用 378 906 -188 -766 -682 长期股权投资 1,456 4,404 4,404 4,404 4,404 投资净收益 1,078 800 4,844 4,151 1,850 非流动资产32,53438,78342,98850,04758,707减值损失合计-950-1,241-1,397-1,753-2,128 固定资产（合24,50624,87529,85037,44646,483其他104534350495553 无形资产 598 448 448 448 448 营业利润 9,971 10,656 16,559 24,101 31,793 资产总计 87,635 97,735 161,512 191,970 239,140 利润总额 9,912 10,232 16,468 24,006 31,688 其他5,9749,0568,2877,7497,373营业外收支-59-424-91-96-105 短期借款 2,416 3,232 5,732 9,232 13,732 净利润 8,700 9,074 14,439 21,014 27,760 流动负债43,09242,50492,011102,057122,243所得税1,2121,1592,0292,9923,928 应付票据10,97511,50029,48339,24446,141少数股东损益147-12000 应付账款 11,169 10,212 19,296 22,663 27,754 归属母公司净 利润 8,552 9,086 14,439 21,014 27,760 其他18,53217,56137,50030,91934,617EBITDA12,09814,98017,01426,24538,219 非流动负债 8,944 7,644 8,144 8,644 9,144 EPS(当 年)(元) 1.62 1.69 1.90 2.77 3.66 其他 7,819 5,982 5,982 5,982 5,982 长期借款1,1251,6612,1612,6613,161 现金流量表单位:百万元 负债合计52,03750,148100,155110,701131,387会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东权益 492 139 139 139 139 经营活动现金 流 11,015 12,323 34,079 15,073 38,650 归属母公司股东 权益35,10647,44861,21881,130107,614 净利润 8,7009,07414,43921,01427,760 负债和股东权益 87,635 97,735 161,512 191,970 239,140 折旧摊销 2,221 3,460 3,794 4,942 6,340 重要财务指标 单位:百万元 财务费用3858025417661,056 投资损失 -1,078 -800 -4,844 -4,151 -1,850 营业总收入 54,583 80,932 117,264 159,599 187,722 营运资金变动 其它 -272 1,058 -1,283 1,070 18,507 1,642 -9,538 2,040 2,857 2,488 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 同比（%）65.9%48.3%44.9%36.1%17.6% 资本支出 -4,800 -4,839 -8,103 -12,112 -15,124 归属母公司净利 投资活动现金 流-5,171-7,141-3,258-7,961-13,274 8,5529,08614,43921,01427,760 润 同比（%）62.0%6.2%58.9%45.5%32.1%长期投资-425-2,670000 毛利率（%） 24.6% 20.2% 16.1% 18.4% 22.0% 其他 54 369 4,844 4,151 1,850 ROE%24.4%19.1%23.6%25.9%25.8% 筹资活动现金 流2,810-2,0881,2901,1321,168 EPS(摊薄)(元) 1.13 1.20 1.90 2.77 3.66 吸收投资 136 137 238 0 0 P/E43.6641.1025.8617.7713.45借款9,3514,9933,0004,0005,000 P/B 10.64 7.87 6.10 4.60 3.47 支付利息或股 息 -2,051 -1,281 -1,948 -2,868 -3,832 EV/EBITDA27.4029.7819.0312.187.80 现金流净增加 额8,3452,57832,1118,24526,545 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员， 2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助理，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 胡隽颖，新能源与电力设备行业研究助理，中国人民大学金融工程硕士，武汉大学金融工程学士，曾任兴业证券机械军工团队研究助理，2022年加入信达证券研发中心，负责风电设备行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 孙然，团队成员，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com