三季度环比减亏，HPBC二代产品放量在即

公司研究/公司快报 2024年11月11日 买入-B(维持) 隆基绿能（601012.SH） 三季度环比减亏，HPBC二代产品放量在即 太阳能 公司近一年市场表现 市场数据：2024年11月8日 收盘价（元）：19.23 年内最高/最低（元）：24.64/12.70流通A股/总股本（亿）：75.78/75.78流通A股市值（亿）：1,457.26 总市值（亿）：1,457.26 基础数据：2024年9月30日 基本每股收益(元)：-0.86 摊薄每股收益(元)：-0.86 事件描述 公司发布2024年三季度报，前三季度公司实现营收585.9亿元，同比 -37.7%；实现归母净利润-65.0亿元，同比-155.6%。其中，Q3实现营收200.6亿元，同比-31.9%，环比-3.8%；实现归母净利润-12.6亿元，同比-150.1%，环比+56.4%。 事件点评 Q3毛利率环比改善，出货环比提升。2024年Q3，公司实现销售毛利率8.6%，环比+2.0pct。2024年前三季度，公司实现硅片出货量82.8GW（对外销售35.03GW）；电池对外销售4.16GW；组件出货量51.23GW，同比+17.7%。Q3单季度，公司实现硅片出货量38.4GW，环比+116.7%；电池对外销售1.5GW；组件出货量19.9GW，环比+7.8%。 BC技术领先布局，稳步推进HPBC二代产能建设。凭借深厚的技术积累和先进的智能制造优势，公司高效HPBC2.0技术持续突破，电池量产效率达到26.6%。公司推出了出集中式Hi-MO9组件和分布式Hi-MOX10组件产品，最高量产功率达670W，组件量产效率最高达24.8%，发电性能、可靠性等技术性能均大幅领先行业。公司稳步推进HPBC二代产能建设， 每股净资产(元)： 8.36 2024年前三季度BC组件销量13.77GW；2025年公司将力争出货30GW的 净资产收益率(%)： -10.32 BC二代产品。 资料来源：最闻 投资建议 分析师： 行业供需错配，光伏各环节产品价格显著下跌，拖累公司阶段性业 肖索 绩亏损，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为 执业登记编码：S0760522030006 -0.99/0.76/1.17，对应公司11月8日收盘价，2024-2026年PE分别为 邮箱：xiaosuo@sxzq.com贾惠淋 执业登记编码：S0760523070001邮箱：jiahuilin@sxzq.com -19.4/25.2/16.4，考虑到公司作为龙头企业，坚持差异化竞争，BC新技术产品行业领先，且不断深化全球化产能布局，维持“买入-B”评级。 风险提示 海内外政策变动风险；行业竞争加剧风险；产品及原材料价格波动风险；光伏新增装机不及预期；技术更迭风险等。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 128,998 129,498 79,351 95,399 114,276 YoY(%) 59.4 0.4 -38.7 20.2 19.8 净利润(百万元) 14,812 10,751 -7,504 5,778 8,867 YoY(%) 63.0 -27.4 -169.8 -177.0 53.5 毛利率(%) 15.4 18.3 6.8 14.7 16.2 EPS(摊薄/元) 1.95 1.42 -0.99 0.76 1.17 ROE(%) 23.7 15.1 -12.1 8.8 12.2 P/E(倍) 9.8 13.6 -19.4 25.2 16.4 P/B(倍) 2.4 2.1 2.4 2.2 2.0 净利率(%) 11.5 8.3 -9.5 6.1 7.8 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 90817 99861 85095 103395 114142 营业收入 128998 129498 79351 95399 114276 现金 54372 57001 54992 62426 74946 营业成本 109164 105852 73941 81364 95795 应收票据及应收账款 9220 11152 8686 12514 10341 营业税金及附加 656 741 419 507 612 预付账款 3303 2963 2509 4305 3576 营业费用 3283 2670 2063 2194 2628 存货 19318 21540 13671 18237 18607 管理费用 2933 4915 3968 3339 4000 其他流动资产 4604 7204 5237 5914 6672 研发费用 1282 2283 1587 1622 1943 非流动资产 48739 64109 63841 61401 57842 财务费用 -1841 -1832 -1323 -798 -993 长期投资 9698 9293 9327 9360 9418 资产减值损失 -2356 -7083 -7433 -1000 -800 固定资产 25147 37059 37446 35647 35667 公允价值变动收益 116 -13 -12 -13 -13 无形资产 566 1041 1100 1170 1194 投资净收益 4931 3476 34 33 58 其他非流动资产 13328 16716 15969 15225 11563 营业利润 16658 12113 -8239 6718 10116 资产总计 139556 163969 148936 164797 171984 营业外收入 38 57 35 40 43 流动负债 60529 71560 57122 65975 63573 营业外支出 292 181 250 294 254 短期借款 79 0 300 300 300 利润总额 16405 11989 -8454 6464 9904 应付票据及应付账款 33588 41089 30699 25414 38449 所得税 1642 1303 -939 700 1060 其他流动负债 26863 30472 26123 40261 24823 税后利润 14763 10687 -7515 5764 8845 非流动负债 16772 21697 29906 33195 36025 少数股东损益 -49 -65 -12 -13 -22 长期借款 9526 12078 13823 14527 14431 归属母公司净利润 14812 10751 -7504 5778 8867 其他非流动负债 7246 9619 16083 18668 21593 EBITDA 18867 15729 -5838 9351 12798 负债合计 77301 93257 87028 99170 99597 少数股东权益 108 220 208 195 173 主要财务比率 股本 7582 7578 7578 7578 7578 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 12064 12449 12449 12449 12449 成长能力 留存收益 42027 49747 43340 48201 55655 营业收入(%) 59.4 0.4 -38.7 20.2 19.8 归属母公司股东权益 62147 70492 61700 65432 72215 营业利润(%) 56.3 -27.3 -168.0 181.5 50.6 负债和股东权益 139556 163969 148936 164797 171984 归属于母公司净利润(%) 63.0 -27.4 -169.8 -177.0 53.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 15.4 18.3 6.8 14.7 16.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 11.5 8.3 -9.5 6.1 7.8 经营活动现金流 24370 8117 -9179 5971 13230 ROE(%) 23.7 15.1 -12.1 8.8 12.2 净利润 14763 10687 -7515 5764 8845 ROIC(%) 18.2 10.9 -9.9 4.9 7.2 折旧摊销 3460 4652 3860 4162 4458 偿债能力 财务费用 -1841 -1832 -1323 -798 -993 资产负债率(%) 55.4 56.9 58.4 60.2 57.9 投资损失 -4931 -3476 -34 -33 -58 流动比率 1.5 1.4 1.5 1.6 1.8 营运资金变动 8826 -12011 -3935 -3054 -1729 速动比率 1.1 1.0 1.1 1.1 1.3 其他经营现金流 4093 10097 -232 -70 2706 营运能力 投资活动现金流 -5051 -5636 -3326 -1619 -3548 总资产周转率 1.1 0.9 0.5 0.6 0.7 筹资活动现金流 4300 315 10497 3082 2839 应收账款周转率 14.7 12.7 8.0 9.0 10.0 应付账款周转率 3.9 2.8 2.1 2.9 3.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.95 1.42 -0.99 0.76 1.17 P/E 9.8 13.6 -19.4 25.2 16.4 每股经营现金流(最新摊薄) 3.22 1.07 -1.21 0.79 1.75 P/B 2.4 2.1 2.4 2.2 2.0 每股净资产(最新摊薄) 8.13 9.23 8.07 8.56 9.46 EV/EBITDA 5.6 6.9 -20.0 12.0 7.9 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告