深耕海外业绩高增，产能建设提速业绩放量在即

当升科技（300073） 公司研究/公司点评 深耕海外业绩高增，产能建设提速业绩放量在即 2023-04-17 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）58.98 近12个月最高/最低（元）112.99/54.90 总股本（百万股）507 流通股本（百万股）486 流通股比例（%）95.99 总市值（亿元）299 流通市值（亿元）287 公司价格与沪深300走势比较 4/227/2210/221/23 70% 45% 19% -6% -32% 当升科技沪深300 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001邮箱：chenxiao@hazq.com 相关报告 1.深耕海外提升盈利水平，横纵布局加码产能2022-10-25 2.当升科技2022H1业绩预告点评：产品客户结构持续优化，产能扩张业绩逐步兑现2022-07-05 3.当升科技2022Q1点评：量利齐升业绩快速增长，产能扩张巩固竞争优势2022-04-26 主要观点： 公司发布22年年报及23Q1业绩预告，22年业绩符合预期，23Q1业绩超预期 2022年公司实现归母净利22.59亿元，同增107%；归母扣非净利23.25亿元，同增182%，经营性现金流净额11.6亿元，同增52%。分季度看，22Q4公司分别实现归母、扣非净利7.8亿元/6.78亿元，分别同增114%/118%。23Q1公司预计实现归母净利4-4.5亿元，同增3%–16%，归母扣非净利4-4.5亿元，同增13%–28%。 22年锂电材料量价齐升公司业绩高增，单吨净利受锂价下行收窄但仍优于行业 2022年公司实现营业收入212.64亿元，同增158%，系公司国内外市场扩大，新产 品规模化放量所致。其中，锂电材料业务22年实现营收198.14亿元，同增151%，贡献主要增长，量价拆分来看：22年锂电材料出货6.35万吨，同增34%，单吨净利约3.5万元，同增1.3万元，主要系碳酸锂价格上行享受库存收益。22Q4锂电材料 出货近2万吨，单吨净利近4万元，环比持平；预计23Q1出货约1.5万吨，单吨净 利环比回落或至3万元，主要由于行业需求下滑消耗库存，碳酸锂价格走低，库存收 益收缩，预计23年单吨净利或将回落至2万元左右，但由于公司客户结构优质，享 受海外价格体系，仍优于行业平均水平。费用方面，22年公司费用合计8.05亿元，同增45%，费用率为3.78%，同降2.91pct，费用率水平有所下降。 公司多维布局产品体系，领先技术加持下全球市场占有率位居前列 公司已形成含高镍、单晶和高电压系列在内的产品体系，并针对电动车和高端储能专项研发高性能磷酸（锰）铁锂材料和高能量、倍率产品，综合成本领先。公司积极布局固态锂电材料、钠电池材料等下一代电池材料及产品，累计获授权专利234项，技术优势凸显。公司为少数国际化锂电正极材料供应商，国际客户业务占比超70%。 上下游产能建设提速，公司业绩放量在即 江苏当升前驱体扩建项目，预计前驱体产能可扩充至1.5万吨/年，以补充公司正极 材料生产需求。目前，公司常州二期5万吨高镍多元材料产线已逐步投产，江苏当升四期工程预计23年H2调试，达产后可形成2万吨锂电正极材料产能。此外，公司拟在四川投资建设30万吨/年磷酸（锰）铁锂项目及20万吨/年三元正极材料产线项目，全面加速产能建设，业绩放量在即。 投资建议：预计公司23/24/25归母净利润至22.69/28.04/30.23亿元（前值23/24 年25.1/30.7亿元），对应P/E为13.17x/10.66x/9.88x，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车发展不及预期；产能扩张产品开发不及预期；材料价格波动等。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入 21264 22397 30485 33852 收入同比（%） 157.5% 5.3% 36.1% 11.0% 归属母公司净利润 2259 2269 2804 3023 净利润同比（%） 107.0% 0.4% 23.6% 7.8% 毛利率（%） 17.4% 17.7% 16.5% 14.9% ROE（%） 19.7% 16.5% 16.9% 15.4% 每股收益（元） 4.46 4.48 5.54 5.97 P/E 12.65 13.17 10.66 9.88 P/B 2.49 2.17 1.80 1.53 EV/EBITDA 9.41 9.52 7.24 5.89 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 18112 22022 27993 32426 营业收入 21264 22397 30485 33852 现金 5216 5477 6813 9880 营业成本 17564 18442 25459 28796 应收账款 5774 6438 8375 9286 营业税金及附加 45 58 91 88 其他应收款 21 49 67 74 销售费用 50 202 259 295 预付账款 661 1099 1517 1716 管理费用 275 560 655 636 存货 2865 4009 4951 4328 财务费用 -381 -98 -105 -135 其他流动资产 3575 4950 6270 7141 资产减值损失 -218 68 68 68 非流动资产 3444 4900 5983 6010 公允价值变动收益 -44 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 -110 231 314 349 固定资产 2233 3943 4980 4761 营业利润 2539 2600 3202 3453 无形资产 191 236 281 326 营业外收入 5 9 9 9 其他非流动资产 1019 720 722 923 营业外支出 6 1 1 1 资产总计 21555 26921 33976 38436 利润总额 2538 2608 3209 3460 流动负债 9752 12749 16796 18114 所得税 279 339 406 437 短期借款 9 0 0 0 净利润 2259 2269 2804 3023 应付账款 2342 3032 4115 4576 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 7401 9718 12681 13538 归属母公司净利润 2259 2269 2804 3023 非流动负债 313 413 617 737 EBITDA 2488 2579 3237 3477 长期借款 0 100 304 424 EPS（元） 4.46 4.48 5.54 5.97 其他非流动负债 313 313 313 313 负债合计 10065 13163 17413 18851 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 507 507 507 507 成长能力 资本公积 7163 7163 7163 7163 营业收入 157.5% 5.3% 36.1% 11.0% 留存收益 3821 6090 8893 11916 营业利润 104.6% 2.4% 23.1% 7.8% 归属母公司股东权 11490 13759 16563 19585 归属于母公司净利 107.0% 0.4% 23.6% 7.8% 负债和股东权益 21555 26921 33976 38436 获利能力毛利率（%） 17.4% 17.7% 16.5% 14.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 10.6% 10.1% 9.2% 8.9% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 19.7% 16.5% 16.9% 15.4% 经营活动现金流 1160 2484 3173 3863 ROIC（%） 17.8% 13.0% 13.3% 12.0% 净利润 2259 2269 2804 3023 偿债能力 折旧摊销 170 495 668 724 资产负债率（%） 46.7% 48.9% 51.3% 49.0% 财务费用 -317 3 11 20 净负债比率（%） 87.6% 95.7% 105.1% 96.3% 投资损失 110 -231 -314 -349 流动比率 1.86 1.73 1.67 1.79 营运资金变动 -1294 54 103 532 速动比率 1.50 1.33 1.28 1.46 其他经营现金流 3785 2108 2602 2403 营运能力 投资活动现金流 -269 -2313 -2029 -895 总资产周转率 0.99 0.83 0.90 0.88 资本支出 -1117 -1942 -1742 -743 应收账款周转率 3.68 3.48 3.64 3.65 长期投资 0 -600 -600 -500 应付账款周转率 7.50 6.08 6.19 6.29 其他投资现金流 848 229 313 348 每股指标（元） 筹资活动现金流 -214 88 193 100 每股收益 4.46 4.48 5.54 5.97 短期借款 9 -9 0 0 每股经营现金流薄） 2.29 4.90 6.26 7.63 长期借款 0 100 204 120 每股净资产 22.69 27.16 32.70 38.67 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 12.65 13.17 10.66 9.88 其他筹资现金流 -223 -3 -11 -20 P/B 2.49 2.17 1.80 1.53 现金净增加额 870 260 1336 3068 EV/EBITDA 9.41 9.52 7.24 5.89 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介华安证券新能源与汽车研究组：覆盖电新与汽车行业 陈晓：华安证券新能源与汽车首席分析师，十年汽车行业从业经验，经历整车厂及零部件供应商，德国大众、大 众中国、泰科电子。 牛义杰：新南威尔士大学经济与金融硕士，曾任职于银行总行授信审批部，一年行业研究经验，覆盖锂电产业链。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任