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境内REVPAR环比回升,境外扭亏为盈

2022-10-29皇甫晓晗、张友华中泰证券键***
境内REVPAR环比回升,境外扭亏为盈

核心观点:Q3疫情较Q2有所改善,公司Q3RevPAR回暖,境外业务扭亏为盈。23年整体业绩并非当前市场关注焦点,市场核心关注酒店疫后复苏及集中度提升带来的弹性,虽然当前估值看,市场对此已有预期,我们认为真正的复苏仍有超越市场预期的可能性。 调整盈利预测,维持“增持”评级。由于Q2-Q3疫情持续打断酒店复苏节奏,影响公司业绩,我们调整盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.75/17.16/26.00亿元(此前22-24年预测为4.98/18.52/28.09亿元),调整后业绩增速为74.2%/879.3%/51.4%。公司持续开店等待疫后复苏弹性的核心逻辑不变,维持“增持”评级。 Q3业绩:境内环比修复,境外扭亏为盈。1)2022年Q3公司营收为30.5亿元,同比下降1.2%,归母净利润为1.6亿元,同比增长73.5%,扣非归母净利润为1.3亿元,同比增长45.3%。2)Q3境内酒店分部营收19.7亿元,同比下降12.2%,其中子公司铂涛集团归母净利润为0.6亿元(2021Q3为0.9亿元),小幅下滑,维也纳酒店有限公司归母净利润为1.4亿元(2021Q3为1.2亿元),同比增长15.1%。3)境外酒店分部营收1.5亿欧元,同比增长43.8%,境外子公司卢浮集团归母净利润约5万欧元,同比扭亏为盈。 开店环比提升,同比放缓。2022Q3公司净开酒店276家,同比净开业酒店减少94家,但环比增长58家,净开业酒店数量在头部集团仍处于领先位置(华住净开业226家,首旅净关闭54家),Pipeline为4526家,环比减少277家。 Q3疫情改善后ADR和OCC均有提升,带动RevPAR环比改善。2022年三季度,尽管仍受局部疫情扰动,但锦江重点布局的区域疫情逐步企稳,Q3境内整体OCC达60.6%,环比提升10%,较19年同期下降17.9%,ADR达224.2元,超过2019年Q3(215.4元),ADR和OCC的提升带动境内整体RevPAR环比改善21.7%,复苏到2019年80.4%。预计随着门店结构的持续升级,境内整体ADR仍将继续上涨,OCC在疫情企稳后亦有较大提升空间。 开店同比放缓不需过度担忧,周期弹性仍是核心逻辑。当下投资酒店的核心逻辑仍然是供给出清带来行业竞争格局改善,能在底部快速拓店的公司将在疫情后业绩高弹性复苏。我们认为,对于当下公司开店速度放缓无需过于担心。一方面,酒店行业经历三年疫情打击,加盟商投资情绪处在低位,开店速度放缓可以理解,若疫情影响减弱,在当下物业租金处在低位的情况下,加盟商情绪势必回暖 ,龙头公司开店可能会回补 。另一方面, 对酒店业绩影响的弹性来看 ,REVPAR显著大于开店数带来的影响。疫情的持续超预期不仅仅造成了加盟商投资情绪的下降,同时也导致了行业供给侧不断地出清,疫情持续时间越长,供给侧出清越彻底,则复苏后供需格局也会越好,因周期因素引致的REVPAR弹性也越高。 风险提示事件:宏观经济与需求波动风险;服务质量与品牌风险;酒店集团竞争加剧风险。 图表1:公司主要财务数据及预测