境内开店稳健，境外RevPAR超疫前

事项： 公司2022第3季度实现营收30.52亿元，同比下滑1.15%，归母净利润盈利1.60亿元，同比增长73.54%，扣非净利润为1.28亿元，同比增长45.27%。非经合计3137.75万元，主要包括政府补助1559.20万元、其他营业收入和支出3193.58万元。22Q1~Q3公司实现营收80.94亿元，同比下滑3.06%，归母净利润0.42亿元，同比下滑56.71%，经营活动产生的现金流量净额为19.13亿元，同比增加32.16%。 评论： 收入和业绩基本符合预期，境内RevPAR恢复到2019年的8成。7月伴随疫情封控解除及恰逢暑期，公司境内RevPAR同比下滑2.3%，恢复到2019年同期的80.4%，其中中端酒店RevPAR恢复至75.7%，经济型酒店RevPAR恢复至67.15%，一线城市人口流动放松下，中端复苏弹性更为明显，叠加公司中高端占比提升，整体恢复程度更高。分OCC和ADR看，OCC较2019Q3相差-17.9pct，ADR较2019Q3增长4.1%。 境外RevPAR超2019年8.85%。22Q3境外延续强势复苏，RevPAR同比增长36.4%，超2019Q3的8.85%，其中OCC较2019Q3相差-3.0pct，ADR在需求和通胀影响下较2019Q3增长13.7%。三季度公司旗下子公司卢浮集团归母净利润盈利5万欧元（22Q1、Q2归母净利润分别为-2390、+290万欧元）。 净增数量环比增长，今年新开1200家的酒店的目标预计能如期完成。22Q3公司新开361家酒店，同比21Q3减少124家，环比22Q2增加9家；净增276家酒店，其中直营/加盟分别-21家、+297家（22Q2净增255家），22Q3开业退出酒店85家，环比22Q2减少48家。截至2022.9.30，公司开业数量达11,251家，pipeline为4,526家（较22Q2下滑277家）。 投资建议：用相对估值法，参考国内外同行业可比公司PE值，公司开店速度仍处行业领先水平，品牌持续孵化和升级，海外布局稳步推进，我们维持公司业绩预测，暂不考虑GDR上市影响，预计2022-2024年归母净利润约2.1、18.61、23.92亿元，对应PE为299/34/26倍；基于公司行业龙头地位、内部管理改善、积极运用资本市场外延收购，给予2024年29倍估值，对应目标价65元，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复、经济恢复不如预期、出行政策限制、行业竞争加剧、酒店扩张速度放缓等。 主要财务指标