三季报点评：Q3拓店速度恢复，RevPAR实现环比回升

请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 公司点评报告 2022年10月31日 Q3拓店速度恢复，RevPAR实现环比回升 ——首旅酒店（600258.SH）三季报点评 事件 2022年前三季度公司实现营业收入38.38亿元，同比-18.79%；实现归母净利润-3.31亿元，同比由盈转亏。其中2022Q3单季度公司实现营业收入15.07亿元，同比-4.72%，环比+34.82%；实现归母净利润0.53亿元，同比-11.64%，环比扭亏为盈。受年初以来疫情影响，旅游出行大幅降温，公司前三季度酒店业务与景区运营业务均明显承压，随着Q3疫情形势逐步放缓叠加暑期旅游出行高峰，公司Q3业绩实现环比修复。 点评 Q3公司RevPAR实现环比修复，恢复至2019年同期的67%。经营数据方面，2022Q3公司RevPAR为116元，同比-5.9%，环比+27.47%，恢复至2019年同期的66.5%；ADR为192元，同比-4.0%，环比+6.08%，恢复至2019年同期的90.6%；OCC为60.5%，同比-1.2pct，环比+10.2pct，恢复至2019年同期的73.2%。从同店表现来看，Q3公司18个月以上成熟酒店RevPAR为118元，同比-8.6%；ADR为190元，同比-6.7%；OCC为62.1%，同比-1.3pct。Q3随全国疫情边际企稳及出行管控政策逐步放宽，叠加暑期旅游旺季及商务出行需求逐步释放，需求端明显改善，公司酒店RevPAR实现环比修复，但8月以来受海南、新疆等地区局部疫情散发影响，国内酒店RevPAR出现回落。 中高端：收入占比持续扩大，Q3出租率同比回升。截至2022Q3，公司中高端房量占比升至35%，中高端酒店收入占比达52.5%。Q3经济型和轻管理同店出租率同比降幅收窄，中高端同店出租率同比+1.8pct，实现同比回升，本轮疫情的修复周期中，中高端酒店的需求端表现出较强的恢复能力，酒店消费升级趋势日渐明朗。公司中高端升级战略有序推进，逸扉已有44家储备店，2023年目标为开业+累计签约店达到100+家，避免同业竞争承诺中相关酒店并入工作已在收尾阶段，有望如期完成，完成后逐步启动高端和奢华板块的重组工作，9月已开始搭建高端奢华酒店会员和数字营销平台，酒店结构升级趋势下中高端酒店对公司收入贡献度有望持续提升。 轻管理：管理输出转入，轻管理酒店大幅增加。截至2022Q3，公司酒店数量5888家，较上季度末减少54家，由于Q3公司完成对管理输出业务一主要合作公司70%股权收购，124家管理输出酒店终止服务，363家转入轻管理酒店。开店速度恢复叠加管理输出酒店转入，截至2022Q3公司轻管理酒店规模增至2287家，轻管理投资小、回收快，品牌方与加盟方可实现双赢，单店模型已得到初步验证，此次管理输出酒店向轻管理酒店的战略转化，进一步彰显公司重点发展轻管理模式的战略决心，根据公司三季度业绩交流会，管理输出转为轻管理酒店后收入可增加3%左右，未来管理输出酒店将承担轻管理酒店蓄水池作用。 开店：Q3开店速度有所恢复，全年开店计划或承压。Q3公司新开店279家，新开店数量较Q2环比增加127家，开店速度有所恢复。其中经济型/中高端/轻管理分别新开23/63/193家，轻管理酒店仍为公司拓店主力。前三季度累计新开店621家，全年1300-1400家开店计划的完成度达到近50%，Q4开店有所承压。储备店方面，截至2022Q3，公司已签约未开业和正在签约店为2046家，较上季度末增加157家，储备店数量持续增加。公司中长期开店目标主要受疫情影响，关注酒店结构升级带来的边际改善。 会员：会员规模稳步扩大，线上中央渠道间夜占比提升。截至 评级 推荐（维持） 报告作者 作者姓名 汪玲 资格证书 S1710521070001 电子邮箱 wangl665@easec.com.cn 联系人 贺晓涵 电子邮箱 hexh679@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股) 1118.86 流通A股/B股(百万股) 1118.86/0.00 资产负债率(%) 58.35 每股净资产(元) 9.61 市净率(倍) 2.31 净资产收益率(加权) 0.00 12个月内最高/最低价 28.36/19.32 相关研究 《【社服】首旅酒店（600258.SH）：拓店与升级并进，α与β共振_20220906》2022.09.06 -30.0-20.0-10.00.010.020.030.021-1021-1222-0222-0422-0622-08%首旅酒店休闲服务沪深300公司研究· 首旅酒店 ·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 首旅酒店(600258.SH) 2022Q3，公司会员总数增至1.37亿，较2021年底增加0.04亿，前三季度线上中央渠道间夜占比提升至43.3%，较2021年全年增加0.3pct，会员体系升级有效提高会员渗透率，有望带动公司直销率的进一步提升。 投资建议 公司疫后扩店速度恢复，中高端品牌序列持续拓宽，看好轻管理模式酒店扩张，以及系列中高端酒店并入后带来的业绩提振。我们预计公司2022/2023/2024年分别实现营业收入55.77/77.38/93.41亿元，归母净利润-1.08/7.94/12.07亿元。基于10月31日收盘价21.73元，对应2022/2023/2024年PE分别为-224.75X/30.62X/20.14X，维持“推荐”评级。 风险提示 展店进度不及预期；疫情反复风险；行业竞争加剧风险。 盈利预测 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6153.09 5576.60 7737.91 9340.85 增长率（%） 16.49 -9.37 38.76 20.72 归母净利润（百万元） 55.68 -108.18 793.89 1207.02 增长率（%） 111.23 -294.29 833.89 52.04 EPS（元/股） 0.06 -0.10 0.71 1.08 市盈率（P/E） 466.61 -224.75 30.62 20.14 市净率（P/B） 2.64 2.20 2.02 1.82 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所，基于10月31日收盘价21.73元 请仔细阅读报告尾页的免责声明 3 首旅酒店(600258.SH) 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 6153.09 5576.60 7737.91 9340.85 货币资金 3180.56 3439.58 4061.13 6222.91 %同比增速 16.49% -9.37% 38.76% 20.72% 交易性金融资产 92.42 92.42 92.42 92.42 营业成本 4544.09 4333.11 4746.09 5412.60 应收账款及应收票据 267.26 96.34 445.71 205.11 毛利 1609.00 1243.49 2991.82 3928.25 存货 45.12 37.57 53.00 50.29 ％营业收入 26.15% 22.30% 38.66% 42.05% 预付账款 43.97 91.56 100.28 114.37 税金及附加 41.39 37.57 51.82 62.13 其他流动资产 322.93 291.58 535.06 426.70 ％营业收入 0.67% 0.67% 0.67% 0.67% 流动资产合计 3952.26 4049.06 5287.62 7111.80 销售费用 322.60 217.56 372.51 530.11 长期股权投资 382.32 382.32 382.32 382.32 ％营业收入 5.24% 3.90% 4.81% 5.68% 投资性房地产 1.38 0.98 0.57 0.17 管理费用 704.84 673.20 934.76 1126.88 固定资产合计 2185.52 2078.68 2021.53 1994.07 ％营业收入 11.46% 12.07% 12.08% 12.06% 无形资产 3524.18 3524.18 3524.18 3524.18 研发费用 56.62 55.77 85.12 112.09 商誉 4682.79 4682.79 4682.79 4682.79 ％营业收入 0.92% 1.00% 1.10% 1.20% 递延所得税资产 946.56 946.56 946.56 946.56 财务费用 522.06 421.97 423.47 418.22 其他非流动资产 11330.84 11428.40 11529.45 11632.93 ％营业收入 8.48% 7.57% 5.47% 4.48% 资产总计 27005.86 27092.97 28375.02 30274.83 资产减值损失 -34.48 -77.29 -93.87 -69.63 短期借款 500.53 500.53 500.53 500.53 信用减值损失 -15.78 -6.92 -8.88 -10.53 应付票据及应付账款 97.07 124.63 118.19 158.73 其他收益 72.81 105.50 151.80 157.02 预收账款 8.16 12.14 16.85 20.34 投资收益 0.59 -8.12 -20.18 -18.14 应付职工薪酬 217.28 224.40 245.78 280.30 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 应交税费 61.86 82.60 115.89 124.05 公允价值变动收益 6.33 0.00 0.00 0.00 其他流动负债 4294.78 4383.02 4614.36 4987.73 资产处置收益 13.08 -2.61 10.04 21.20 流动负债合计 5179.66 5327.31 5611.60 6071.67 营业利润 4.03 -152.03 1163.06 1758.74 长期借款 397.70 397.70 397.70 397.70 ％营业收入 0.00 -0.03 0.15 0.19 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外收支 2.00 -5.07 -10.18 -5.91 递延所得税负债 908.63 908.63 908.63 908.63 利润总额 6.04 -157.09 1152.89 1752.83 其他非流动负债 9198.31 9198.31 9198.31 9198.31 ％营业收入 0.10% -2.82% 14.90% 18.77% 负债合计 15684.30 15831.94 16116.23 16576.31 所得税费用 -4.07 -43.99 322.81 490.79 归属于母公司的所有者权益 11101.05 11045.45 12007.02 13391.73 净利润 10.11 -113.11 830.08 1262.04 少数股东权益 220.51 215.58 251.77 30