三季报点评：Q3拓店速度恢复，RevPAR实现环比回升

公司点评报告 2022年10月31日 Q3拓店速度恢复，RevPAR实现环比回升 公 司——首旅酒店（600258.SH）三季报点评 研事件 究2022年前三季度公司实现营业收入38.38亿元，同比-18.79%；实现 ·归母净利润-3.31亿元，同比由盈转亏。其中2022Q3单季度公司实现营首业收入15.07亿元，同比-4.72%，环比+34.82%；实现归母净利润0.53旅亿元，同比-11.64%，环比扭亏为盈。受年初以来疫情影响，旅游出行大 酒幅降温，公司前三季度酒店业务与景区运营业务均明显承压，随着Q3 店疫情形势逐步放缓叠加暑期旅游出行高峰，公司Q3业绩实现环比修复 ·点评 证Q3公司RevPAR实现环比修复，恢复至2019年同期的67%。经营券数据方面，2022Q3公司RevPAR为116元，同比-5.9%，环比+27.47%，研恢复至2019年同期的66.5%；ADR为192元，同比-4.0%，环比+6.08% 究恢复至2019年同期的90.6%；OCC为60.5%，同比-1.2pct，环比+10.2pct 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 联系人贺晓涵 电子邮箱hexh679@easec.com.cn 股价走势 %30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 21-1021-1222-0222-0422-0622-08 恢复至2019年同期的73.2%。从同店表现来看，Q3公司18个月以上成首旅酒店休闲服务沪深300 报熟酒店RevPAR为118元，同比-8.6%；ADR为190元，同比-6.7%； 告OCC为62.1%，同比-1.3pct。Q3随全国疫情边际企稳及出行管控政策逐 步放宽，叠加暑期旅游旺季及商务出行需求逐步释放，需求端明显改善公司酒店RevPAR实现环比修复，但8月以来受海南、新疆等地区局部疫情散发影响，国内酒店RevPAR出现回落。 中高端：收入占比持续扩大，Q3出租率同比回升。截至2022Q3，公司中高端房量占比升至35%，中高端酒店收入占比达52.5%。Q3经济型和轻管理同店出租率同比降幅收窄，中高端同店出租率同比+1.8pct，实现同比回升，本轮疫情的修复周期中，中高端酒店的需求端表现出较强的恢复能力，酒店消费升级趋势日渐明朗。公司中高端升级战略有序推进，逸扉已有44家储备店，2023年目标为开业+累计签约店达到100+家，避免同业竞争承诺中相关酒店并入工作已在收尾阶段，有望如期完成，完成后逐步启动高端和奢华板块的重组工作，9月已开始搭建高端奢华酒店会员和数字营销平台，酒店结构升级趋势下中高端酒店对公司收入贡献度有望持续提升。 轻管理：管理输出转入，轻管理酒店大幅增加。截至2022Q3，公司酒店数量5888家，较上季度末减少54家，由于Q3公司完成对管理输出业务一主要合作公司70%股权收购，124家管理输出酒店终止服务 363家转入轻管理酒店。开店速度恢复叠加管理输出酒店转入，截至2022Q3公司轻管理酒店规模增至2287家，轻管理投资小、回收快，品牌方与加盟方可实现双赢，单店模型已得到初步验证，此次管理输出酒店向轻管理酒店的战略转化，进一步彰显公司重点发展轻管理模式的战略决心，根据公司三季度业绩交流会，管理输出转为轻管理酒店后收入可增加3%左右，未来管理输出酒店将承担轻管理酒店蓄水池作用。 开店：Q3开店速度有所恢复，全年开店计划或承压。Q3公司新开店279家，新开店数量较Q2环比增加127家，开店速度有所恢复。其中经济型/中高端/轻管理分别新开23/63/193家，轻管理酒店仍为公司拓店主力。前三季度累计新开店621家，全年1300-1400家开店计划的完成度达到近50%，Q4开店有所承压。储备店方面，截至2022Q3，公司已签约未开业和正在签约店为2046家，较上季度末增加157家，储备店数量持续增加。公司中长期开店目标主要受疫情影响，关注酒店结构升级带来的边际改善。 会员：会员规模稳步扩大，线上中央渠道间夜占比提升。截至 基础数据 总股本(百万股)1118.86 流通A股/B股(百万股)1118.86/0.00 资产负债率(%)58.35 每股净资产(元)9.61 市净率(倍)2.31 净资产收益率(加权)0.00 12个月内最高/最低价28.36/19.32 相关研究 《【社服】首旅酒店（600258.SH）：拓店与升级并进，α与β共振_20220906》2022.09.06 2022Q3，公司会员总数增至1.37亿，较2021年底增加0.04亿，前三季度线上中央渠道间夜占比提升至43.3%，较2021年全年增加0.3pct，会员体系升级有效提高会员渗透率，有望带动公司直销率的进一步提升。 投资建议 公司疫后扩店速度恢复，中高端品牌序列持续拓宽，看好轻管理模式酒店扩张，以及系列中高端酒店并入后带来的业绩提振。我们预计公司2022/2023/2024年分别实现营业收入55.77/77.38/93.41亿元，归母净利润-1.08/7.94/12.07亿元。基于10月31日收盘价21.73元，对应2022/2023/2024年PE分别为-224.75X/30.62X/20.14X，维持“推荐”评 级。 风险提示 展店进度不及预期；疫情反复风险；行业竞争加剧风险。 盈利预测 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6153.09 5576.60 7737.91 9340.85 增长率（%） 16.49 -9.37 38.76 20.72 归母净利润（百万元） 55.68 -108.18 793.89 1207.02 增长率（%） 111.23 -294.29 833.89 52.04 EPS（元/股） 0.06 -0.10 0.71 1.08 市盈率（P/E） 466.61 -224.75 30.62 20.14 市净率（P/B） 2.64 2.20 2.02 1.82 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所，基于10月31日收盘价21.73元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 6153.095576.607737.919340.85 %同比增速 16.49% -9.37% 38.76% 20.72% 营业成本 4544.09 4333.11 4746.09 5412.60 毛利 1609.00 1243.49 2991.82 3928.25 ％营业收入 26.15% 22.30% 38.66% 42.05% 税金及附加 41.39 37.57 51.82 62.13 ％营业收入 0.67% 0.67% 0.67% 0.67% 销售费用 322.60 217.56 372.51 530.11 ％营业收入 5.24% 3.90% 4.81% 5.68% 管理费用 704.84 673.20 934.76 1126.88 ％营业收入 11.46% 12.07% 12.08% 12.06% 研发费用 56.62 55.77 85.12 112.09 ％营业收入 0.92% 1.00% 1.10% 1.20% 财务费用 522.06 421.97 423.47 418.22 ％营业收入 8.48% 7.57% 5.47% 4.48% 资产减值损失 -34.48 -77.29 -93.87 -69.63 信用减值损失 -15.78 -6.92 -8.88 -10.53 其他收益 72.81 105.50 151.80 157.02 投资收益 0.59 -8.12 -20.18 -18.14 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 6.33 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 13.08 -2.61 10.04 21.20 营业利润 4.03 -152.03 1163.06 1758.74 ％营业收入 0.00 -0.03 0.15 0.19 营业外收支 2.00 -5.07 -10.18 -5.91 利润总额 6.04 -157.09 1152.89 1752.83 ％营业收入 0.10% -2.82% 14.90% 18.77% 所得税费用 -4.07 -43.99 322.81 490.79 净利润 10.11 -113.11 830.08 1262.04 ％营业收入 0.16% -2.03% 10.73% 13.51% 归属于母公司的净利 55.68 -108.18 793.89 1207.02 %同比增速 111.23% -294.29% 833.89% 52.04% 少数股东损益 -45.56 -4.93 36.19 55.02 EPS（元/股） 0.06 -0.10 0.71 1.08 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 0.06 -0.10 0.71 1.08 BVPS 9.90 9.87 10.73 11.97 PE 466.61 -224.75 30.62 20.14 PEG 4.20 — 0.04 0.39 PB 2.64 2.20 2.02 1.82 EV/EBITDA 14.30 61.52 16.87 12.08 ROE 0.50% -0.98% 6.61% 9.01% ROIC 4.05% 1.20% 5.28% 6.59% 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 3180.56 3439.58 4061.13 6222.91 交易性金融资产 92.42 92.42 92.42 92.42 应收账款及应收票据 267.26 96.34 445.71 205.11 存货 45.12 37.57 53.00 50.29 预付账款 43.97 91.56 100.28 114.37 其他流动资产 322.93 291.58 535.06 426.70 流动资产合计 3952.26 4049.06 5287.62 7111.80 长期股权投资 382.32 382.32 382.32 382.32 投资性房地产 1.38 0.98 0.57 0.17 固定资产合计 2185.52 2078.68 2021.53 1994.07 无形资产 3524.18 3524.18 3524.18 3524.18 商誉 4682.79 4682.79 4682.79 4682.79 递延所得税资产 946.56 946.56 946.56 946.56 其他非流动资产 11330.84 11428.40 11529.45 11632.93 资产总计 27005.86 27092.97 28375.02 30274.83 短期借款 500.53 500.53 500.53 500.53 应付票据及应付账款 97.07 124.63 118.19 158.73 预收账款 8.16 12.14 16.85 20.34 应付职工薪酬 217.28 224.40 245.78 280.30 应交税费 61.86 82.60 115.89 124.05 其他流动负债 4294.78 4383.02 4614.36 4987.73 流动负债合计 5179.66 5327.31 5611.60 6071.67 长期借款 397.70 397.70 397.70 397.70 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 递延所得税负债 908.63 908.63 908.63 908.63 其他非流动负债 9198.31 9198.31 9198.31 9198.31 负债合计 15684.30 15831.94 16116.23 16576.31 归属于母公司的所有者权益 11101.05 11045.45