投资策略专题：开源金股，9月推荐

策略：“跨一坎”，海阔天空 我们判断当前A股仍处于“反弹”阶段，从“反弹”到“反转”依然存在机会，静待工业用电回升。主要基于以下观点：（一）未来国内经济复苏或表现出结构性、曲折性及两级性等复苏特征。（1）出口或仍具备韧性。（2）制造业有反转可能，但“尚欠东风”。（3）防范地产风险或贯穿2022H2。（4）基建贡献大概率或低于预期。（5）消费仍较为疲弱，静待消费能力回升。（二）我们站在A股市场流动性复苏的初期，趋势上升的概率依然较大。 金融工程：基于行业轮动模型的9月行业多头 基于行业轮动模型，9月行业多头为：医药生物、电力设备、有色金属、建筑材料、计算机、环保、钢铁、美容护理。 电力设备：派能科技（688063.SH）、亿纬锂能（300014.SZ） 派能科技在家储领域核心竞争力明显；亿纬锂能：未来大圆柱或将成为高中端的主要方向，铁锂叠片或将在普及性的车型上提供廉价优质电池。 汽车：常熟汽饰（603035.SH）、骆驼股份（601311.SH） 常熟汽饰：新能源销售占比或将持续提升，为公司长期增长提供保障；骆驼股份：辅助电池、抵押锂电及储能业务订单充足，有望迎来量利齐升。 纺织服装：兴业科技（002674.SZ） 围绕一张牛皮横纵拓宽产品品类，主业龙头地位稳固的同时汽车内饰和二层皮成长路径明确。 计算机：国联股份（603613.SH） 公司为产业互联网领军公司和B2B大宗商品电商平台，业绩持续高增长。双十购物节来临，交易额有望超预期。 基础化工：利安隆（300596.SZ） 公司是国内高分子抗老化助剂龙头，内生外延产能持续扩张，有望受益于欧洲抗老化助剂供给端扰动。 电子：联瑞新材（688300.SH） 公司是半导体硅微粉领域国内隐形冠军，性能优势、设备自制能力、服务配套优势等核心竞争力突出。 社会服务：康冠科技（001308.SZ） 公司的主业业绩（出口为主）确定性较强，创新业务增速高，具备较高弹性。 更看好公司在智能健身魔镜+KTC随心屏+AR美妆镜等创新品的潜力和弹性。 非银金融：东方财富（300059.SZ） 流动性边际宽松利好券商，东方财富兼具弹性和成长，当下估值具有配置价值。 风险提示：海外经济放缓加剧且长期低迷；国内经济复苏弱于预期；国内工业用电持续疲弱；流动性剩余扩张被“打断”。 1、开源金股，9月推荐 图1：开源金股，9月推荐 2、核心观点 2.1、策略：“跨一坎”，海阔天空 我们判断当前A股仍处于“反弹”阶段，从“反弹”到“反转”依然存在机会，静待工业用电回升。主要基于以下观点： （一）国内经济形势来看，复苏尚需跨越“两道坎”。2022Q2国内GDP增速虽已筑底，Q3大概率回升，但持续性复苏尚需跨越“两道坎”。第一道坎尚欠东风，跨越方可确认基本面“反转”；第二道坎徐徐图之，跨越方可看到更长的复苏周期。 在国内经济驱动力“徘徊”的背景下，倘若“工业用电”回升，复苏可期；反之，倘若“M1增速”明显回落，则经济下行风险加大。即便复苏亦将表现出结构性、两级性及曲折性等特征，具体来看： （1）出口或仍具备韧性。主要基于：一是美国产能利用率尚未见顶，且美国当前尚未开启主动去库阶段，尚未对我国出口带来明显冲击。截止2022年7月，美国工业产出扩张仅持续了8个月，未来其产能利用率仍将持续修复疫情期间的缺口，我们预计至少年内仍难以看到美国产能利用率“见顶回落”。二是中国产品具备性价比。2016年逆全球化以来，价格成为同质商品竞争的核心因素。我们以“全球CPI-中国CPI”衡量中国产品的价格优势，其与国内出口相关性高达0.8，意味着中国产品性价比凸显，带动我国出口占全球份额的比重趋于上升。三是中国出口结构持续优化。一方面，代表国内出口“质量”的工业制品出口增长快于初级产品；另一方面，2010年之前我国出口以加工贸易为主，随着出口结构持续优化，目前我国一般贸易出口占比已接近65%，而加工贸易占比则降至约22%。 （2）制造业有反转可能，但“尚欠东风”。制造业驱动力反转确认需要三个条件，即PPI回落、M1回升、工业用电明显回升。目前尚欠工业用电回暖，即经济持续性复苏所需要跨越的第一道坎。一方面，PPI两年复合增速已经掉头回落，2022年7月PPI两年复合增速为6.57%，环比上月回落0.87pct，已经连续两个月回落，意味着中下游制造业毛利率有望迎来改善；另一方面，M1明显回升，2022年7月M1同比为6.7%，相比上月回升0.9pct，已经连续两个月回升。而工业用电尚未明显回升，2022年7月工业用电累计增速为1.2%，仍处于下行趋势。倘若迟迟未见工业用电回升，企业家或将信心不足，M1或再次下行，即国内经济可能面临新一轮下行风险。静待工业用电回暖以确认制造业生产、投资扩张，将带动企业毛利率、产能利用率及中长期信贷趋于改善，从而推升中下游制造业的ROE水平，以实现制造业企业较高的盈利增长弹性。 （3）防范地产风险或贯穿2022 H2 甚至到2023H1。目前房地产需求端仍较为疲弱，主因居民中长期贷款增速反复向下，2022年7月居民中长期贷款累计同比增速-55.4%，环比下行0.4pct，继续处于历史较低水平。近期房地产市场“断供”等负面消息叠加居民就业、薪资尚未出现回暖，消费能力修复缓慢，购房信心短期内难以出现回升。 （4）基建贡献或大概率低于预期，预计对经济的拉动效用较弱。受房地产拿地收入影响，资金缺口或达2万亿。事实上，从中观行业景气度来看，均印证当前基建投资贡献较为有限。一方面，水泥、玻璃等建材景气度依然低迷，截止8月29日，建材综合指数/水泥价格指数/玻璃期货价格自2022年初以来累计跌幅分别为14.5%、21.2%和14.4%。另一方面，挖掘机开工率依然较低，2022年7月挖掘机开工小时数为100.1小时，当月同比下降5.4%，虽然增速环比上月降幅收窄，但仍处于较低水平。 （5）消费仍较为疲弱，静待消费能力回升。目前国内总需求仍较为疲弱，2022年7月社零累计增速为-0.2%，虽然增速环比上月降幅收窄了0.5pct，但尚未扭转负值且仍处于较低水平。倘若消费动力要实现“反转”，尚需等待薪资和就业提升，即经济持续性复苏所需要跨越的第二道坎。当跨越“第二道坎”之后，潜在需求或将被挖掘，国内经济或有望走出：“投资-需求”正向循环，走出较长的复苏周期。反之，可能将会孕育新一轮国内经济下行风险。 （二）我们站在A股市场流动性复苏的初期，趋势上升的概率依然较大。一方面，国内流动性或趋势上升。主要基于：防范地产风险或贯穿2022H2甚至到2023H1，意味着宏观流动性大概率维持适度宽松，将对M1形成一定支持。（1）若国内经济“跨过坎”，伴随着经济复苏，短期融资下降、M1回升及中长期信贷回暖，流动性剩余将大概率呈现明显扩张趋势；（2）若国内经济再陷入下行风险，预计宽货币力度与财政刺激力度均将加大（如特别国债发行），市场亦将保持较为充裕的流动性，但流动性剩余程度或不及经济复苏的情况。另一方面，海外流动性收紧对我国的冲击或明显下降，或有望转向正面。主要基于：（1）美国“滞胀”渐行渐近，长端利率或易降难升。不仅“10年期减2年期国债收益率”已经倒挂（约-30bp），而且“10年期减3个月期国债收益率”亦由5月200bp以上明显收窄至约20bp。（2）在全球能源紧缺、美国薪资上涨、就业市场“过热”、劳动生产率下降等背景下，美国通胀仍存在反复可能。一旦美国经济进入“衰退”，届时中美实际利差或有望再次扩张，带动海外资金回流A股。 综上，倘若A股“反转”，“戴维斯双击”可期，上涨空间有望打开，建议“进攻”；在此之前，三季度国内经济基本面增速亦大概率回升，即便回升斜率偏弱，在流动性偏宽松的环境下A股估值亦有望回归合理水平，故可逢调整增加配置，但不建议冒进追高。 9月配置建议：（一）站在流动性复苏初期，把握经济结构中或率先复苏的制造业机会，依然坚定看好“新半军”为代表的成长风格。尤其重视300-600亿市值的中盘成长，配置“毛利率+营收”双升且估值合理的行业，包括：电池、电机电控、储能、光伏、风电、机械设备和军工等；（二）静待国内经济驱动力“反转”及流动性加速扩张，左侧配置基本面高度依赖于流动性的券商；（三）把握趋势性大周期机会，重点关注：船舶制造业；（四）把握趋势性大周期机会，重点关注：黄金。 风险提示：海外经济放缓加剧且长期低迷；国内经济复苏弱于预期；国内工业用电持续疲弱；流动性剩余扩张被“打断”。 2.2、金融工程：基于行业轮动模型的9月行业多头 开源证券金融工程团队于2020年3月发布的专题报告《A股行业动量的精细结构》，从纵向和横向两个维度对“行业动量”进行了“微观切割”。该报告提出的核心问题是：行业的动量效应微弱，应该怎样使用呢？黄金律模型的回答是，在时间轴上进行纵向切割，拆分出两个矛盾的成分：日内动量、隔夜反转，取“日内收益-隔夜收益”作为新的代理变量。龙头股模型的回答是，在成分股中进行横向切割，拆分出两个矛盾的成分：龙头股动量、普通股反转，取“龙头股收益-普通股收益”作为新的代理变量。我们根据黄金律因子和龙头因子，等权对一级行业指数进行打分，每月选择分数最高的9个行业作为行业多头组合。基于截至2022年8月26日的数据，开源金工动量模型给出的9月行业组合为：医药生物、电力设备、有色金属、建筑材料、计算机、环保、钢铁、美容护理。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 图2：行业配置模型下的ETF，金融工程9月推荐 2.3、电力设备与新能源：派能科技（688063.SH）、亿纬锂能（300014.SZ） 2.3.1、派能科技（688063.SH） 公司在家储领域核心竞争力明显。根据IHS的统计，2019-2021年公司自主品牌家用储能产品出货量分别约占全球出货总量的8.5%、12%和14%，分别位居全球第三名、第二名和第二名。 在境外市场，公司与意大利储能系统提供商Energy、意大利知名信息通信技术公司Zucchetti、英国最大光伏提供商Segen、欧洲领先的光伏提供商Krannich Solar等行业龙头企业建立长期稳定的合作关系；同时公司正积极开拓荷比卢、欧洲东部等快速增长市场，并在北美、日本等相对弱势市场取得突破性进展。 在境内市场，公司与全球领先的通信设备制造商中兴通讯持续深化合作，并为多家行业领先的EPC企业、储能集成商提供储能电池管理系统；与多家电力设备生产商、集成商达成合作，集装箱储能系统及MWh级电池系统实现持续规模发货，在工商业储能、微电网储能等市场实现商用；同时公司成功拓展移动储能领域，并形成规模化发货。 催化剂：业绩超预期。 风险提示：疫情影响公司货物出口、下游需求不及预期。 2.3.2、亿纬锂能（300014.SZ） 二线最有希望进入一线的动力电池，布局大圆柱和磷酸铁锂叠片。公司大圆柱国内定点成都大运，宝马大圆柱主供地位较为明确。未来大圆柱可成为高中端的主要方向，铁锂叠片可在普及性的车型上提供廉价优质电池。 公司持续推进与上游公司的深度战略合作，通过与上游公司包括德方纳米、贝特瑞、华友钴业、恩捷股份、中科电气、新宙邦、金昆仑、川能动力及蜂巢能源等企业设立合资公司，积极布局正极材料、负极材料、隔膜、电解液以及镍、钴、锂等上游资源，有利于保障公司供应链稳定性，降低原材料价格波动对产品成本的影响，提升公司的综合竞争力水平。 另外，公司坚持技术和产品的创新，是国内率先掌握三元大圆柱电池技术的厂商之一，在国内率先完成了46系列等三元高比能大圆柱电池产品的布局，并获得国内外众多一流车用客户认可。 催化剂：三季度业绩或超预期。 风险提示：大圆柱项目良品率不及预期、竞争加剧、下游需求不及预期。 2.4、汽车：常熟汽饰（603035.SH）、骆驼股份（601311.SH） 2.4.1、常熟汽饰（603035.SH） 公司国内汽车内饰龙头之一，公司围绕未来发展战略前瞻布局新能源赛道，目前已进