2022年三季报点评：Q3费用及减值影响利润释放，期待资产注入带来产量增长

公司公布 2022 年三季报。2022 年前三季度实现营收 162.7 亿元，同比增长 0.67%；归母净利 14.21 亿元，同比增 28.16 %；扣非归母净利 13.25 亿元，同比增 24.66%。2022Q3 公司实现营收 53.72 亿元，同比下降 5.00 %，环比降低 1.38%；归母净利 4.04 亿元，同比降低 20.97 %，环比下降 13.67%；扣非归母净利 3.44 亿元，同比下降 33.57 %，环比下降 28.63%。业绩低于我们预期。 点评：2022Q3 公司归母净利润环比降低 0.64 亿，资产减值损失及管理费用增长影响利润释放。1）量：2022Q3 矿山品位略有下降，影响矿山金属产量，同时冶炼端银锭销量同比下滑。2）价：据百川盈孚数据，2022Q3 公司锌锭价格环比提升 3.51%至 2.5 万元/吨，但硫酸市场价格环比下跌 50.27%至 463.74元/吨，影响了副产品利润贡献。3）费用及减值：2022Q3 公司期间费用环比增加 4215 万元，主要来自公司管理费用环比增加 5340 万元。公司资产减值损失环比增加 2456 万元，主要来自对矿山，巷道等计提减值，信用减值损失环比增加 276 万元，影响了公司利润释放。 未来看点：公司资源丰富，禀赋优异，具备“矿冶一体化”优势，不断推进现有矿山挖潜建设，未来随着优质铅锌矿山注入，公司资源端将得到极大增强。 同时公司也在不断提高选冶技术，向下游深加工延伸。 1、挖掘现有矿山潜力：1） 驰宏会泽矿业预计年内完成矿井涌水处理系统 5000m ³扩容工程，彝良驰宏毛坪矿资源接替工程、帷幕注浆防治水工程稳步推进，预计预计 2022 年末将具备 60 万吨/年采矿能力。2）西藏鑫湖采矿完善工程正在进行，未来将形成 10 万吨/年采矿产能、1.4 万吨/年铅锌金属产能。3）驰宏荣达矿业铅锌银矿深部资源接替技改工程预计将于 2022 年 12 月份投产。 2、资产注入：中铝旗下优质铅锌资源将陆续并入公司，其中，截至 2020 年 3 月末，金鼎锌业兰坪矿山保有资源储量 970 万吨，青海鸿鑫保有铅锌资源量 96.87万吨，注入后公司资源量将得到极大加强。 3、下游延伸：公司高纯金属材料已开启产业化发展道路，20 吨 5N 高纯锌、10吨 5N 高纯镉和 1 吨 6N 高纯锌的高纯金属项目的关键技术得到突破，工艺得到优化，能产出合格的高纯产品，且产品品级率和装备水平均已达到行业先进水平。 30 吨光纤级超高四氯化锗生产线 2022 年 6 月提前建成投产，公司成为全球少数掌握光纤级超高纯四氯化锗制备技术的企业之一，公司产品附加值得到提升。 投资建议：未来公司锌铅产能或将快速释放，在全产业链优势下，随着下游需求量增长，公司业绩将增厚；同时公司资产减值接近尾声，轻装上阵，盈利有望快速增长。我们预计公司 2022/2023/2024 年分别实现归母净利润 18.69/25.72/28.47 亿元，同比分别增加 219.9%/37.6%/10.7%，EPS 分别为0.37/0.51/0.56 元/股，以 2022 年 10 月 28 日收盘价为基准，公司的 PE 为 13/10/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，资产注入不及预期，项目进展不达预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）