2022年半年报点评：Q2检修影响产量释放，期待内部挖潜+资产注入增厚业绩

公司公布 2022 年半年报。2022H1公司实现营收 108.98 亿元，同比增长3.73%；归母净利 10.17 亿元，同比增 70.25%；扣非归母净利 9.81 亿元，同比增 79.9%。2022Q2公司实现营收 54.47 亿元，同比增长 3.80%，环比降低0.06%；归母净利 4.68 亿元，同比增长 105.87%，环比下降 14.58%；扣非归母净利 4.81 亿元，同比增长 123%，环比下降 3.60%。业绩符合我们的预期。 点评：2022Q2 矿山及冶炼厂检修影响产量释放，净利润环比下滑，但受益于锌价上涨，公司强化费用管理，净利润同比大幅提升。1）量：2022Q2 会泽矿业、会泽冶炼、永昌铅锌检修近 1 月，矿山产量减少约 1 万吨，冶炼产量减少约 0.8 万吨。2022H1 冶炼产品产量 30.33 万吨，同比增长 22.64%，其中锌产品 23.64 万吨，占国内该产品产量的 7.96%，矿山铅锌金属产量 15.04 万吨，同比持平。2）价：2022 年 Q2 国内锌期货均价约为 2.63 万元/吨，同比上涨 18.99%，环比上涨 4.02%，铅期货均价 1.52 万元/吨，同比下降 0.4%，环比降低 1.0%。 3）期间费用：2022Q2 期间费用环比增加 1493 万元，同比降低 2.3 亿元，主要因公司强化费用管控，特别是管理费用同比降低 1.93 亿元。 公司核心看点： 1、全产业链优势：公司具有矿冶一体、铅锌联合、火法湿法冶炼优势互补、综合回收及渣处理相配套的全球最全、最完善铅锌工艺流程，产业协同优势显著。 同时具备恶劣环境采选冶炼，处理氧硫混合矿及难选的低品位氧化矿的能力。 2、挖掘现有矿山潜力：①2022H1 公司深部资源找探和外部铅锌成矿区资源调查，新增铅锌资源金属量 22 万吨，增储量大于消耗量。②会泽矿业预计年内完成矿井涌水处理系统 5000m³扩容工程，彝良驰宏毛坪矿资源接替工程、帷幕注浆防治水工程稳步推进，预计 2022 年末将具备 60 万吨/年采矿能力。③西藏鑫湖采矿完善工程计划于 2022 年 12 月完成，将形成 10 万吨/年采矿产能、1.4 万吨/年铅锌金属产能。④荣达矿业铅锌银矿深部资源接替技改工程预计将于 2022年 12 月份投产。 3、资产注入：中铝旗下优质铅锌资源将陆续并入公司，其中，金鼎锌业的兰坪矿山保有资源储量 860 万吨，青海鸿鑫保有铅锌资源量 96.87 万吨，注入后公司资源量将得到极大加强。 4、下游延伸：驰宏国际锗业 2021 年入选工信部专精特新“小巨人”企业名单。 公司将充分发挥锗资源优势，向下游深加工业务延伸，已成功产出 270mm 性能优良的大尺寸红外锗单晶，超高纯四氯化锗生产线也已经于 2022 年 6 月投产。 5、“51134”奋斗目标：到 2025 年，公司有望实现保有铅锌资源储量超 5000万金属吨，矿山金属产量 80-100 万吨/年，铅锌冶炼产能 100-136 万吨/年；年营业收入 300 亿；年利润总额 40 亿目标。 投资建议：未来公司锌铅产能或将快速释放，在全产业链优势下，随着下游需求量增长，公司业绩将增厚；同时公司资产减值接近尾声，轻装上阵，盈利有望快速增长 。 我们预计公司2022/2023/2024年分别实现归母净利润23.47/33.80/37.77 亿元，同比分别增加 301.6%/44.0%/11.7%，EPS 分别为0.46/0.66/0.74 元/股，以 2022 年 8 月 26 日收盘价为基准，公司的 PE 为 12/9/8倍，维持“推荐”评级 风险提示：下游需求不及预期，资产注入不及预期，项目进展不达预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）