盈利能力如期改善，全球竞争力持续增强

全球竞争力持续增 强 事件：公司发布三季报，2022年1-9月，实现营收41.68亿元，同比+4.32%；净利润8.76亿元，同比+20.08%。单Q3，收入12.24亿元，同比-13.71%，净利润3.02亿元，同比+35.51%。 核心观点：公司利润增长弹性如期释放。收入端：单Q3同比负增长，一方面系疫情影响国内客户采购意愿，另一方面，系海外销售方式变化致短期收入确认周期变长所致，后续海外子公司具备一定存货后，交付、收入确认节奏将恢复正常，预计Q4收入有望环比提升。利润端：市场结构优化、成本压力释放、汇兑收益等多重因素推动公司盈利能力提升。综合来看，公司连续经历了贸易摩擦、新冠疫情、“双反”等压力测试，积极应对过程中，全球竞争力不断增强，疫情常态化控制后国内市场需求有望复苏，海外需求保持景气，公司业绩具备持续提升动力，当前估值水平处于历史地位，具备中长期投资价值。 出口景气拉动行业销量增长，公司践行“优质客户+优质市场”战略，向海外市场倾斜产能。根据中国工程机械工业协会数据，2022年1-9月，高空作业平台行业销量15.6万台，同比+22%；分市场来看，根据可公开查询到的协会数据，1-7月，行业内销、出口增速分别为4.6%、60.7%，出口景气拉动行业销量的增长。从公司上半年度分市场表现来看，内销/海外收入12.6/16.8亿元，同比-20.9%/+71.87%，海外收入占比提升至58.44%，相比2021年提升18.4pct，国内市场表现弱于行业，海外销售超越行业。公司面向国内市场，选择看重质量的优质客户，而在产品质量为导向的海外成熟市场更能体现公司核心竞争力，预计全年海外销售占比有望持续提升。 盈利能力改善明显，Q4有望进一步提升：毛利率端：单Q3，公司整体毛利率32.36%，同比+5.9pct，得益于高毛利海外市场收入占比提升以及成本压力释放，包括①海运费呈持续下降趋势；②原材料价格和零部件采购成本降低。我们预计Q4盈利有望进一步反映成本压力的缓解。净利率端：单Q3，净利率24.71%，同比+9.0pct，主要系汇兑收益增加，综合美元升值，欧元、英镑贬值，公司财务费用-0.74亿元，财务费用率-6%，同比-6.6pct。 海外需求保持乐观，公司全球竞争力日益增强：从行业角度看，海外需求保持景气，根据Terex三季度公开投资者交流显示，9月末，高空作业平台在手订单规模超27亿美元，同比+44%，外资制造商供应链保供压力较大；从公司角度看：①海外渠道日益完善，公司陆续建立多个分/子公司并组建本土团队，建立本土库存，缩短交货期，提升客户满意度，积极引入新客户；②新产品持续推出解决海外需求痛点，公司产品布局全系列柴油、电动款和增程式混合动力款，且根据公司公众号信息，下半年德国研发中心高米数臂车新产品也已经推出。③品牌影响力增强，在KHL2021“全球高空作业平台制造企业20强”榜单中，公司首次跻身全球第三。综合来看，海外市场有望为公司业绩提升提供持续性动力。 投资建议：预计公司2022-2024年的收入分别为59.5、73.6、90.5亿元，同比增速分别为20.5%、23.6%、23.0%，净利润分别为11.4、14.5、18.2亿元，同比增速分别为28.5%、27.5%、25.8%，对应PE分别为19、15、12倍；维持买入-A的投资评级，6个月目标价57.2元，相当于2023年20X PE。 风险提示：贸易摩擦导致出口市场下滑较多；市场竞争加剧导致产品毛利率承压；定增项目建设进度不及预期；承担双反关税导致利润率下滑；受到美国市场再次制裁。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表