稳健经营增强竞争力，盈利能力持续提升

公司发布21年年报&22年一季报，21年公司实现收入413亿元，同增59.8%；归母净利20.4亿元，同增35.3%，实现扣非净利润18.5亿元，同增35.7%。21Q4实现营收152亿元，同增66.1%；归母净利7.3亿元，同增238%；实现扣非净利润7.7亿元，同增359%。22Q1实现营收123亿元，同增77.1%；归母净利7.5亿元，同增378%；扣非利润7.0亿元，同增1084%。 量的方面，2021年公司电池组件出货量25.45GW，根据PV InfoLink的统计，2021年度公司组件出货量位列全球第二名。 【报表】 （1）现金流：22Q1公司经营性净现金流-19亿元，环比转负，主要系季节变化+为保障生产稳定支付的预付款。 （2）短期借款：22Q1公司短期借款106亿元，环增30亿元，主要系公司产销规模快速增长，周转资金需求量大幅增加所致。 （3）资产减值准备：公司21年计提资产减值准备6.25亿元，其中固定资产减值准备6.09亿元，预计主要系小尺寸产能淘汰所致。 （4）投资收益：公司21年实现投资收益4.25亿元，其中Q4 2.49亿元； 22Q1为1.01亿元。主要为出售电站收益和锁汇收益。 【2022年指引】公司对2022年经营计划做了指引，预计2022年底，组件产能超50GW，硅片和电池产能会继续保持组件产能的80%左右。除组件业务外，公司计划加大电站开发力度，形成开发-建设-运营-出售的业务模式。截至21年底，公司正在运营的电站规模约350MW，国内在建光伏电站项目容量约700MW，预计于2022年底前陆续并网发电。此外，公司还将逐步加大辅材和设备制造的研发投入，目前已具备胶膜、铝边框、银浆等辅材及单晶炉、高纯石墨制品等设备的自主生产能力，有望进一步降低辅材和设备成本，为组件业务提供保障，实现战略协同。 从历史上看，公司一直以稳健经营为核心优势，对各种技术变化保持关注，并通过优秀的供应链管理能力度过周期。展望未来，公司新产能逐步投放，一体化成本持续降低，单瓦盈利有望环比继续改善，而在新技术、新业务布局上，公司也不断发力，长期竞争力与成长路径更加清晰。我们预计公司22年、23年组件出货40、55GW，单瓦盈利有望达到0.11、0.12元，对应归母利润45、65亿元，其他业务预计贡献利润2、3亿元左右，因此我们将公司22/23年业绩预测由38、48亿元上调至47、68亿元，对应当前市值29、20X。维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情风险，全球光伏装机不及预期，美国贸易政策出现超预期变化，原辅材涨价而公司未能有效应对风险。 财务数据和估值