全球竞争力持续增强，看好公司未来盈利修复

公司快报 浙江鼎力（603338.SH） 2022年08月14日 全球竞争力持续增强，看好公司未来盈利修复 ■核心观点：2022年公司有望释放利润弹性，扭转2021年“增收不增利”的情况。2022年上半年，在高基数和国内疫情反复背景下仍实现 营收同比14%的增长，盈利端受益于汇率波动带来的约8千万汇兑收益，实现归母净利润同比增长13%；展望下半年，在收入稳定增长的情况下，产品结构优化、市场结构优化、成本控制加强、外部因素好转有望带动公司进一步释放利润弹性。2018-2021年，公司连续经历了贸易摩擦、新冠疫情、“双反”等压力测试，积极应对过程中，市场竞争力不断增强，当前估值处于历史底部水平，具备中长期投资价值。 证券研究报告 其他通用机械投资评级买入-A 维持评级 12个月目标价：57.20元 股价（2022-08-12）43.48元 总市值（百万元） 22,016.01 流通市值（百万元） 22,016.01 总股本（百万股） 506.35 流通股本（百万股） 506.35 12个月价格区间 股价表现 32.90/86.11元 交易数据 ■国内高空作业平台市场正由成长期向成熟期过渡，短期关注海外市场 需求高景气：根据中国工程机械工业协会数据，2022M1-6，高空作业 12% 1% 浙江鼎力沪深300 平台行业销量9.95万台，同比+19.8%。从出口角度看，2022M1-5，实 现出口2.8万台，同比+48%，海外需求保持高景气，从两个角度验证： ①制造端：根据豪士科（JLG母公司）和特雷克斯（吉尼母公司）财报，其高机业务在手订单规模持续扩大，截至2022Q2末分别达40、23 亿美元，分别同比+127%、62%。同时豪士科财报披露，计划于9月1日起涨价5%。②租赁端：根据全球第一大租赁商联合租赁投资者报告，2021年实际总资本开支超30亿美元，超过预算的20-23亿规模，预计 2022年仍是采购设备的资本开支大年，预算总开支与2021年持平，达 29-31亿美元。 ■公司灵活调配产能，市场结构明显优化，体现较强全球竞争力：2022 年上半年，国内受疫情影响需求延后，公司产能重心向海外市场倾斜，内销/海外收入12.6/16.8亿元，同比-20.9%/+71.87%，海外收入占比提 -102%021-082021-122022-04 -21% -32% -43% -54% 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.17 -10.45 -31.59 绝对收益-6.39-4.21-38.4 郭倩倩分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 高杨洋报告联系人 gaoyy3@essence.com.cn 相关报告 浙江鼎力：一季报业绩超 升至58.44%，相比2021年提升18.4pct，在产品质量为导向的海外成熟市场，公司核心竞争力体现在：①自主创新的差异化产品：公司率先实现全系列产品电动化，并不断丰富产品谱系，电动款越野剪叉突破技术壁垒，高度突破32米，为业内现有最大工作高度电驱剪叉产品， 同时公司最新研发推出高位智能臂式、增程式臂式、大吸力纯电玻璃吸盘车、路轨两用轨道高空车等新品；②日益完善的渠道布局：在海外市场，公司陆续建立多个分/子公司并组建本土团队，进一步拓宽海 外销售渠道，着力加大非贸易摩擦海外市场和潜在新兴市场的开拓力度，不断加强与海外大型租赁公司的合作关系。我们认为，当前海外需求保持高景气，海外龙头JLG带头提价，有利于公司在“双反”背景下在美国市场维持一定销售规模增长和利润率水平，因此“双反” 预期，静待利润弹性释放 ——2021年报&2022一季报点评/郭倩倩 浙江鼎力：高管增持彰显信心，看好公司长期价值/郭倩倩 浙江鼎力：迎难而上，2022年有望迎来困境反转/郭倩倩 2022-04-29 2022-03-09 2022-01-18 对公司整体影响有限，叠加公司持续增强的全球竞争力，在2021“全球高空作业平台制造企业20强”榜单中，公司首次位列全球第三，未来公司在海外市场收入增长延续性较强。 ■看好公司未来盈利修复空间，短期看下半年有望实现毛利率环比提 升：2022年上半年，公司整体毛利率27.96%，同比-1.24pct，净利率 19.50%，同比-0.16pct。我们认为，公司未来盈利改善主要基于： ①产品结构优化：2021年，公司电动款臂式占臂式产品销量比重达58.17%，电动化产品已成全球趋势，海外市场也更青睐节能环保、维 保便捷的高品质新能源产品，未来公司电动化产品销售占比有望持续提升； ②市场结构优化：根据公司公开交流纪要，2022上半年，由于海外收 入占比显著提升，臂式产品毛利率已有所改善。目前公司出口主力产品仍为剪叉式，随着臂式在欧美市场的持续推广，在海外市场销售占比提升，臂式毛利率仍有提升空间。 ③高效成本控制：一方面，公司产线拥有业内最高自动化、智能化水 平，充分发挥规模化效应；另一方面，公司已基本实现结构件自制，包括新臂式产品，可有效提高盈利空间、把控部件质量、缩短产品交货期，保证生产过程稳定可控。 ④外部因素释放成本压力：大宗原材料价格、海运费价格下降有望在 下半年反映在成本端。钢材价格方面，根据中国钢铁工业协会，钢材价格从2020年Q4至2021年Q3期间持续上涨，2021年Q4以来钢材价格增速有所放缓，2022年7月钢材综合价格指数约115点，环比-11%，同比-23%；出口海运费方面，2022年3月以来，Drewry全球集装箱运价综合指数呈逐月下降趋势，2022年7月，欧洲、美西航线运费分别同比-29%、-25%。 ■投资建议：预计公司2022-2024年的收入分别为59.5、73.6、90.5亿元，同比增速分别为20.5%、23.6%、23.0%，净利润分别为11.4、14.5、18.2亿元，同比增速分别为28.5%、27.5%、25.8%，对应PE分别为19、15、12倍；当前估值处于历史底部水平，维持买入-A的投资评级，12个月目标价57.2元，相当于2023年20XPE。 ■风险提示：贸易摩擦导致出口市场下滑较多；市场竞争加剧导致产品 毛利率承压；定增项目建设进度不及预期；承担双反关税导致利润率下滑；受到美国市场再次制裁。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 2,956.8 4,939.3 5,953.5 7,361.5 9,053.0 净利润 664.1 884.5 1,136.5 1,449.1 1,822.4 每股收益(元) 1.31 1.75 2.24 2.86 3.60 每股净资产(元) 7.39 11.81 13.64 15.98 18.93 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 33.1 24.9 19.4 15.2 12.1 市净率(倍) 5.9 3.7 3.2 2.7 2.3 净利润率 22.5% 17.9% 19.1% 19.7% 20.1% 净资产收益率 17.7% 14.8% 16.5% 17.9% 19.0% 股息收益率 0.6% 0.8% 0.9% 1.2% 1.5% ROIC 51.5% 67.5% 55.3% 133.2% 78.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 图1：2022H1公司收入增速14.24%图2：2022H1公司归母净利润增速13.28% 80% 67.05% 60% 40% 23.75% 20% 14.24% 0% 百万元营业收入（百万元）YOY(%)6000 5000 百万元归母净利润（百万元）YOY(%)1000 800 80% 60% 4000 3000 2000 600 400 33.17% 40% 20% 1000 0 200 0 -4.31% 13.28%0% -20% 资料来源：wind，安信证券研究中心资料来源：wind，安信证券研究中心 图3：2022H1公司盈利水平企稳图4：受汇率波动影响，财务费用率显著降低 40% 30% 20% 10% 0% 27.96% 19.50% 50% 销售毛利率（%）销售净利率（%） 15% 10% 5% 0% -5% 销售费用率（%）财务费用率（%） 管理费用率（含研发，%） 资料来源：wind，安信证券研究中心资料来源：wind，安信证券研究中心 图5：2022H1公司研发费用达0.88亿元图6：2022H1公司经营活动净现金流为-0.22亿元 3.60% 3.31% 3.54% 3.14% 3.00% 百万元研发费用研发费用率 2004% 1503% 1002% 501% 00% 20182019202020212022H1 百万元归母净利润（百万元）经营性净现金流（百万元） 1000 800 600 400 200 0 -200 资料来源：wind，安信证券研究中心资料来源：wind，安信证券研究中心 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,956.8 4,939.3 5,953.5 7,361.5 9,053.0 成长性 减:营业成本 1,924.6 3,490.3 4,196.8 5,147.3 6,305.8 营业收入增长率 23.7% 67.1% 20.5% 23.6% 23.0% 营业税费 12.2 14.8 22.8 26.9 31.6 营业利润增长率 -3.6% 31.7% 29.1% 27.5% 25.5% 销售费用 99.7 110.8 136.9 162.0 190.1 净利润增长率 -4.3% 33.2% 28.5% 27.5% 25.8% 管理费用 57.4 88.4 107.2 128.8 153.9 EBITDA增长率 5.6% 43.4% 16.2% 25.9% 24.5% 研发费用 104.7 154.9 198.3 245.6 295.9 EBIT增长率 4.2% 41.0% 17.7% 27.4% 25.6% 财务费用 46.3 69.1 -24.1 -32.6 -40.0 NOPLAT增长率 6.9% 33.8% 18.2% 27.4% 25.8% 资产减值损失 14.6 -5.7 -30.0 -30.0 -30.0 投资资本增长率 2.2% 44.2% -47.1% 113.9% -32.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 16.7% 59.7% 15.6% 17.2% 18.4% 投资和汇兑收益 36.7 14.6 -26.8 -31.8 -34.6 营业利润 775.9 1,021.8 1,318.9 1,681.7 2,111.1 利润率 加:营业外净收支 -2.4 -0.7 -1.0 -1.4 -1.0 毛利率 34.9% 29.3% 29.5% 30.1% 30.3% 利润总额 773.5 1,021.1 1,317.9 1,680.3 2,110.0 营业利润率 26.2% 20.7% 22.2% 22.8% 23.3% 减:所得税 109.3 136.6 181.3 231.2 287.7 净利润率 22.5% 17.9% 19.1% 19.7% 20.1% 净利润664.1884.51,136.51,449.11,822.4 EBITDA/营业收入 27.7% 23.8% 23.0% 23.4% 23.7% 资产负债表 EBIT/营业收入运营效率 26.4% 22.3% 21.7% 22.4% 22.9% 202020212022E2023E2024E 固定资产周转天数 59 56 48 36 26 货币资金 1,190.8 3,514.3 4,772.9 4,716.5 6,