阳光电源24H1业绩点评：盈利能力持续改善，光储龙头塑造全球竞争力

证券研究报告|公司点评阳光电源(300274.SZ) 2024年08月25日 买入（维持） 所属行业：电力设备/光伏设备当前价格(元)：68.12 证券分析师 彭广春 资格编号：S0120522070001 邮箱：penggc＠tebon.com.cn 市场表现 阳光电源沪深300 17% 9% 0% -9% -17% -26% 2023-082023-122024-04 沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)-5.130.92-6.29相对涨幅(%)-1.855.742.35 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 ， 1.《阳光电源：全球逆变器龙头企业多维度布局新能源业务》，2024.5.28 阳光电源24H1业绩点评：盈利能力持续改善，光储龙头塑造全球竞争力 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，24H1盈利同比增长13.9%。公司发布2024年半年报，实现营业收入310.20亿元，同比增长8.38%；实现归属于上市公司股东的净利润49.59亿元，同比增长13.89%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损 益的净利润48.82亿元，同比增长14.03%。其中，2024Q2公司实现营业收入 184.06亿元，同比增长14.74%；实现归属于上市公司股东的净利润28.63亿元，同比增长0.57%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润27.99亿元，同比减少0.86%。 Q2盈利能力提升，期间费用率有所上升。2024年上半年，公司实现综合毛利率 32.42%，同比增长5.42%，主要系公司品牌溢价、产品创新、规模效应及项目管 理能力提高的影响所致。公司实现期间费用率12.81%，同比增长2.15%。其中，销售费用率5.72%，同比减少1.09%；研发费用率4.79%，同比增长1.12%，主要系本期加大研发项目投入，研发人员薪酬及领用原材料增加较多所致；财务费用率0.61%，同比增长1.69%，主要系本期受外汇汇率波动影响，公司汇兑损失金额大幅增加所致。 逆变器业务盈利能力提升，新产品新技术持续落地。2024年上半年，公司实现光伏逆变器收入130.93亿元，同比增长12.63%。光伏逆变器业务实现毛利率37.62%，同比增长1.70%。2024年上半年，公司大功率组串逆变器SG320HX、 1+X模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用。公司与泰国GulfEnergy签约3.5GW光储供货协议，为沙特超豪华度假综合体Amaala打造标杆离网项目。公司研发的直流2000V高压逆变器在陕西榆林“孟家湾光伏项目”成功并网并已稳定运行一年。这是2000V系统在世界范围内第一次落地实证，让光伏系统成功从1500V进阶至2000V，进一步降本增效。公司面向国内工商业用户发布了新一代大功率组串逆变器SG150CX-CN和户用逆变器SGT-P2-CN，将工商业逆变器功率提升至150kW，全面兼容市面主流组件，更安全、更便捷，收益更高。与此同时，公司重磅发布了首个微型逆变器系列，以及家庭智慧能源管理器。 储能系统盈利能力大幅提升，面向全球成熟电力市场提供储能解决方案。2024年上半年，公司实现储能系统收入78.16亿元，同比减少8.30%。储能系统业务盈利能力显著提升，上半年实现毛利率40.08%，同比增长12.61%。目前公司储能 系统广泛应用在欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场，不断强化风光储深度融合。所有参与的储能项目未出现一例安全事故，在调频调峰、辅助可再生能源并网、微电网、工商业及户用储能等领域积累了广泛的应用经验。公司与Algihaz签约了7.8GWh中东最大储能项目，与Atlas签约了880MWh拉美最大独立储能电站，与Engie签约800MWh欧洲最大储能电站之一，与SSE签约320MW/640MWh英国最大电池储能项目并接入英国最高电压等级电网，助力中海油打造全球首个海上构网型储能电站，为国内外众多项目提供整体解决方案。 投资建议。在当前股本下，结合公司盈利能力及行业供需情况，我们预计公司2024-2026年归母净利润为110.48/130.83/142.22亿元,对应PE为12.78X/10.79 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 X/9.93X，维持公司“买入”评级。 风险提示：技术更迭风险，原材料价格波动风险，境外经营风险，行业竞争加剧风险，需求不及预期风险。 股票数据总股本(百万股)： 2,073.21 流通A股(百万股)： 1,590.00 52周内股价区间(元)： 53.91-77.43 总市值(百万元)： 141,227.16 总资产(百万元)： 94,419.12 每股净资产(元)： 15.15 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 40,257 72,251 81,648 105,217 129,155 (+/-)YOY(%) 66.8% 79.5% 13.0% 28.9% 22.8% 净利润(百万元) 3,593 9,440 11,048 13,083 14,222 (+/-)YOY(%) 127.0% 162.7% 17.0% 18.4% 8.7% 全面摊薄EPS(元) 1.73 4.55 5.33 6.31 6.86 毛利率(%) 24.5% 30.4% 29.1% 26.6% 24.5% 净资产收益率(%) 19.2% 34.1% 28.5% 25.2% 21.5% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 72,251 81,648 105,217 129,155 每股收益 4.55 5.33 6.31 6.86 营业成本 50,318 57,907 77,191 97,452 每股净资产 18.65 18.72 25.03 31.89 毛利率% 30.4% 29.1% 26.6% 24.5% 每股经营现金流 4.70 5.54 6.15 6.77 营业税金及附加 324 367 472 580 每股股利 0.96 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 价值评估(倍) 营业费用 5,167 4,654 5,787 7,104 P/E 13.77 12.78 10.79 9.93 营业费用率% 7.2% 5.7% 5.5% 5.5% P/B 4.70 3.64 2.72 2.14 管理费用 873 1,225 1,578 1,937 P/S 1.40 1.73 1.34 1.09 管理费用率% 1.2% 1.5% 1.5% 1.5% EV/EBITDA 9.94 8.44 6.60 5.50 研发费用 2,447 3,674 4,209 5,166 股息率% 1.1% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 3.4% 4.5% 4.0% 4.0% 盈利能力指标(%) EBIT 11,461 13,643 15,938 17,011 毛利率 30.4% 29.1% 26.6% 24.5% 财务费用 21 230 54 -254 净利润率 13.3% 13.8% 12.7% 11.2% 财务费用率% 0.0% 0.3% 0.1% -0.2% 净资产收益率 34.1% 28.5% 25.2% 21.5% 资产减值损失 -1,301 -200 -200 -200 资产回报率 11.4% 10.6% 9.8% 8.7% 投资收益 97 109 141 173 投资回报率 25.2% 22.7% 20.8% 18.0% 营业利润 11,466 13,413 15,884 17,266 盈利增长(%) 营业外收支 -6 0 0 0 营业收入增长率 79.5% 13.0% 28.9% 22.8% 利润总额 11,460 13,413 15,884 17,266 EBIT增长率 212.7% 19.0% 16.8% 6.7% EBITDA 12,139 14,158 16,503 17,626 净利润增长率 162.7% 17.0% 18.4% 8.7% 所得税 1,851 2,167 2,566 2,789 偿债能力指标 有效所得税率% 16.2% 16.2% 16.2% 16.2% 资产负债率 64.5% 61.0% 59.4% 58.2% 少数股东损益 169 198 234 255 流动比率 1.5 1.7 1.7 1.7 归属母公司所有者净利润 9,440 11,048 13,083 14,222 速动比率 1.0 1.1 1.2 1.2 现金比率 0.4 0.6 0.6 0.6 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 18,031 31,442 42,589 55,034 应收帐款周转天数 87.0 98.1 91.0 92.2 应收账款及应收票据 21,791 24,176 30,834 37,604 存货周转天数 144.9 143.4 134.2 137.5 存货 21,442 24,675 32,893 41,527 总资产周转率 1.0 0.9 0.9 0.9 其它流动资产 8,021 9,247 11,422 13,629 固定资产周转率 13.2 12.4 15.4 18.3 流动资产合计 69,284 89,540 117,738 147,794 长期股权投资 440 440 440 440 固定资产 6,438 6,723 6,959 7,144 在建工程 1,686 2,186 2,686 3,186 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 732 732 732 732 净利润 9,440 11,048 13,083 14,222 非流动资产合计 13,593 14,841 15,536 16,181 少数股东损益 169 198 234 255 资产总计 82,877 104,381 133,274 163,975 非现金支出 2,706 1,165 1,215 1,265 短期借款 2,793 3,293 3,793 4,293 非经营收益 -652 -41 263 259 应付票据及应付账款 28,486 32,782 43,699 55,170 营运资金变动 -4,682 -894 -2,046 -1,956 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 6,982 11,476 12,750 14,045 其它流动负债 14,658 16,888 21,026 25,261 资产 -2,743 -1,505 -1,507 -1,508 流动负债合计 45,937 52,964 68,519 84,724 投资 -1,178 -370 -370 -370 长期借款 4,180 4,200 4,220 4,240 其他 100 -81 151 183 其它长期负债 3,305 6,459 6,459 6,459 投资活动现金流 -3,821 -1,956 -1,726 -1,696 非流动负债合计 7,485 10,658 10,678 10,698 债权募资 3,289 3,863 520 520 负债总计 53,422 63,622 79,197 95,422 股权募资 1,013 121 0 0 实收资本 1,485 2,073 2,073 2,073 其他 -1,022 -97 -397 -423 普通股股东权益 27,705 38,811 51,895 66,116 融资活动现金流 3,280 3,887 123 97 少数股东权益 1,74