2022年业绩韧性尽显，整家战略推进下客单值提升明显

2023年04月10日 公司研究●证券研究报告 索菲亚（002572.SZ） 公司快报 2022年业绩韧性尽显，整家战略推进下客单值提升明显事件：公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营收112.2亿元，同比增长7.8%，实现归母净利润10.6亿元，同比增长768.3%，实现扣非归母净利润9.37亿元，同比增长2859%。其中，2022Q4，公司实现营收32.9亿元，同比增长4%，实现归母净利润2.6亿元，同比增长135.92%。投资要点2022年业绩韧性尽显，整家稳步推进及客单值提升明显或为主要驱动因素。营收端，2022年公司实现营收112.2亿元，同比增长7.8%，主要系公司整家战略落地，有效推动客单值提升，带动营收持续增长；单季度看，Q4实现营收32.9亿元，同比增长4%。净利端，2022年公司实现归母净利润10.6亿元，同比增长768.3%；单季度看，Q4实现归母净利润2.6亿元，同比增长135.92%。分品牌看，索菲亚品牌2022年实现营收95.1亿元，其中零售事业部同比增长15%，工厂端平均客单价为18498元，同比增长28%；米兰纳品牌实现营收3.2亿元，同比增长242.6%，工厂端平均客单价为13023元，同比增长17%；司米品牌实现营收10.4亿元，工厂端平均客单价为12197元，在已转型整家策略的门店中，平均客单价为32067元，整家策略提升客单值效果明显；华鹤实现营收1.69亿元，同比增长14.09%。工厂端平均客单价为8211元。经销商渠道稳步发力，整装渠道蓄势待发。分渠道看，1）经销商渠道方面，2022年实现营收92.2亿元，同比增长10.3%，占营业收入比例为82.2%，截至2022年，公司拥有2829家索菲亚专卖店、338家米兰纳专卖店、614家司米专卖店、319家华鹤木门专卖店，较期初分别净增99家、净增126家、净减508家、净增54家；2）直营渠道实现营收2.77亿元，同比下降19.1%，占营业收入比重为2.47%；3）大宗渠道实现营收15.25亿元，同比下降4.9%，占营业收入比重为13.59%；4）整装渠道营收同比增长115.14%，直营整装营业部已合作装企数量已达到160个，门店数量425家，覆盖全国93个城市及区域，优质客户收入贡献占比为55%。Q4毛利率持续修复，费用端管控良好。盈利能力方面，2022年公司毛利率同比增加1.02pct至32.99%，其中Q4毛利率同比增长4.6pct至33.35%。费用率方面，2022年公司期间费用率合计20.50%，其中销售/管理/研发/财务费用率为9.94%/6.76%/3.19%/0.62%，同比+0.24/-0.15/+0.4/-0.03pct，综合影响下，2022年公司净利润率为9.58%，同比增长8.1pct。现金流方面，2022年公司经营活动现金流净额为13.63亿元，同比下降3.95%，其中Q4单季度为4.97亿元，同比减少44.29%，或为疫情放慢经销商打款节奏。投资建议：展望2023年公司整家战略持续贡献客单值提升，“多品牌、全品类、全渠道”战略稳步发力且成效显著，经销商整装及直营整装事业部双轮发力驱动成长。我们预测公司2023-2024年营业收入为130.99、151.68、174.62亿元，同比增长16.7%、15.8%、15.1%，净利润分别为12.60、14.82、17.32亿元，同比增 轻工制造|家具Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2023-04-07)20.80元交易数据总市值（百万元）18,977.30流通市值（百万元）13,286.61总股本（百万股）912.37流通股本（百万股）638.7812个月价格区间27.01/14.09一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-3.24-2.56.37绝对收益-0.670.243.83 分析师刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn 相关报告索菲亚：22年稳健开局，米兰纳逆势拓店-索菲亚公司快报2022.4.28索菲亚：21年营收突破百亿，22年进军整家定制值得期待-索菲亚动态分析2022.4.12 长18.4%、17.7%、16.9%，每股收益分别为1.38、1.62、1.90元，维持“买入-B”建议。 风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格大幅波动、竣工数据恢复不及预期、整装渠道竞争加剧等。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,407 11,223 13,099 15,168 17,462 YoY(%) 24.6 7.8 16.7 15.8 15.1 净利润(百万元) 123 1,064 1,260 1,482 1,732 YoY(%) -89.7 768.3 18.4 17.7 16.9 毛利率(%) 33.2 33.0 33.2 33.4 33.7 EPS(摊薄/元) 0.13 1.17 1.38 1.62 1.90 ROE(%) 2.6 17.8 19.9 20.6 20.8 P/E(倍) 154.8 17.8 15.1 12.8 11.0 P/B(倍) 3.4 3.3 3.0 2.6 2.2 净利率(%) 1.2 9.5 9.6 9.8 9.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 （ 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 5543 4655 5961 6468 8370 营业收入 10407 11223 13099 15168 17462 现金 2710 2114 2766 3160 4329 营业成本 6951 7520 8746 10106 11581 应收票据及应收账款 1180 1357 1604 1825 2123 营业税金及附加 94 90 114 129 150 预付账款 92 50 116 76 145 营业费用 1009 1116 1270 1460 1701 存货 741 636 966 886 1236 管理费用 730 758 891 1031 1170 其他流动资产 820 497 510 522 537 研发费用 290 358 419 501 594 非流动资产 6884 7402 7644 7930 8218 财务费用 68 69 16 -4 -32 长期投资 61 85 110 135 159 资产减值损失 -927 -132 -79 -61 -35 固定资产 3162 3619 3717 3794 3829 公允价值变动收益 9 36 46 45 34 无形资产 1760 1695 1857 2040 2272 投资净收益 59 30 52 52 48 其他非流动资产 1901 2003 1960 1961 1958 营业利润 447 1287 1662 1981 2346 资产总计 12428 12057 13605 14399 16588 营业外收入 2 9 3 4 5 流动负债 5293 4580 5661 5648 6749 营业外支出 3 6 4 4 4 短期借款 1302 872 872 872 872 利润总额 446 1291 1662 1981 2346 应付票据及应付账款 1558 1576 2069 2143 2684 所得税 292 215 316 376 446 其他流动负债 2433 2132 2720 2633 3193 税后利润 154 1075 1346 1604 1901 非流动负债 1198 1433 1194 955 714 少数股东损益 31 11 86 122 168 长期借款 1017 1270 1030 791 551 归属母公司净利润 123 1064 1260 1482 1732 其他非流动负债 181 164 164 164 164 EBITDA 930 1823 2130 2420 2804 负债合计 6491 6013 6854 6602 7464 少数股东权益 296 261 347 469 637 主要财务比率 股本 912 912 912 912 912 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 1320 968 968 968 968 成长能力 留存收益 3506 4012 3342 2130 78 营业收入(%) 24.6 7.8 16.7 15.8 15.1 归属母公司股东权益 5641 5782 6404 7327 8486 营业利润(%) -70.7 188.1 29.1 19.2 18.4 负债和股东权益 12428 12057 13605 14399 16588 归属于母公司净利润(%) -89.7 768.3 18.4 17.7 16.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 33.2 33.0 33.2 33.4 33.7 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 1.2 9.5 9.6 9.8 9.9 经营活动现金流 1419 1363 2074 1818 2646 ROE(%) 2.6 17.8 19.9 20.6 20.8 净利润 154 1075 1346 1604 1901 ROIC(%) 2.2 13.9 15.8 17.2 18.3 折旧摊销 419 459 451 446 495 偿债能力 财务费用 68 69 16 -4 -32 资产负债率(%) 52.2 49.9 50.4 45.9 45.0 投资损失 -59 -30 -52 -52 -48 流动比率 1.0 1.0 1.1 1.1 1.2 营运资金变动 -162 -352 358 -131 364 速动比率 0.9 0.8 0.8 1.0 1.0 其他经营现金流 999 142 -46 -45 -34 营运能力 投资活动现金流 -1767 -881 -596 -635 -701 总资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.1 1.1 筹资活动现金流 493 -1126 -826 -789 -776 应收账款周转率 7.0 8.8 8.8 8.8 8.8 应付账款周转率 4.8 4.8 4.8 4.8 4.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.13 1.17 1.38 1.62 1.90 P/E 154.8 17.8 15.1 12.8 11.0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.56 1.49 2.27 1.99 2.90 P/B 3.4 3.3 3.0 2.6 2.2 每股净资产(最新摊薄) 6.18 6.34 7.02 8.03 9.30 EV/EBITDA 19.8 10.5 8.7 7.4 6.0 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员