2022年三季报点评：收入稳健增长，盈利能力环比走弱

证券研究报告·公司点评报告·调味发酵品II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中炬高新（600872） 2022年三季报点评：收入稳健增长，盈利能力环比走弱 2022年10月28日 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师 王颖洁 执业证书：S0600522030001 wangyj@dwzq.com.cn 证券分析师 李昱哲 执业证书：S0600522090007 liyzh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 28.68 一年最低/最高价 23.12/41.30 市净率(倍) 5.60 流通A股市值(百万元) 22,524.58 总市值(百万元) 22,524.58 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.12 资产负债率(%,LF) 25.47 总股本(百万股) 785.38 流通A股(百万股) 785.38 相关研究 《中炬高新(600872)：2022H1中报点评：盈利能力边际改善，业绩超预期》 2022-08-19 《中炬高新(600872)：2021年三季报点评：Q3短期承压，期待改善》 2021-11-05 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 5,116 5,322 6,019 6,733 同比 -0.15% 4% 13% 12% 归属母公司净利润（百万元） 742 682 847 974 同比 -17% -8% 24% 15% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.94 0.87 1.08 1.24 P/E（现价&最新股本摊薄） 30.36 33.01 26.61 23.13 [Table_Tag] #业绩不及预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司发布三季报，业绩低于预期：2022Q1-3公司营业收入39.56亿元，yoy+15.95%，归母净利润4.19亿元，yoy+14.18%，扣非归母净利润4.03亿元，yoy+13.94%。单三季度公司营业收入13.04亿元，yoy+18.98%，归母净利润1.06亿元，yoy+21.51%，扣非归母净利润1.01亿元，yoy+19.38%。 ◼ 集中费用计提致费用率环比提升，低基数下盈利能力同比改善：22Q3公司毛利率31.2%，同比+0.6pct，环比-0.52pct；归母净利率8.1%，同比+0.17pct，环比-3.75pct。单三季度成本持续高位叠加低毛利产品占比提升导致毛利率环比下降，盈利能力同比改善或因地产业务贡献利润，且去年同期社区团购冲击形成了低基数。22Q3销售/管理/财务费用率同比-0.46/+0.96/-0.48pct，环比+1.64/+2.47/-0.11pct，销售费用率环比提升主因本期新增计提稳岗补贴且电商费用支出增加，管理费用率环比提高主因单三季度一次性计提前三季度激励费用。 ◼ 美味鲜收入稳健增长，地产贡献业绩弹性：22Q3美味鲜收入11.73亿元，同比+12.79%，其中，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他业务收入分别同比+18%/18%/-5%/2%，酱油、鸡粉较为稳健，餐饮渠道受损下食用油略有下滑。22Q3本部出售地产物业实现营收1.11亿元，实现净利润472万元，地产业务持续贡献业绩弹性。 ◼ 渠道下沉卓有成效，中西部地区短期或受疫情扰动：单三季度东部/南部/中西部/北部区域分别同比+17%/11%/1%/28%，基地市场稳健，中西部地区疲软或因疫情扰动。22Q3末公司东部/南部/中西部/北部区域经销商分别有376/300/525/741家，合计1942家，较年初增加240家，经销商队伍持续扩张。22Q3公司区县开发率达到67.3%，同比+6.51pct；地级市开发率达到93.5%，同比持平，渠道下沉卓有成效。 ◼ 盈利预测与投资评级：近期公司股权问题持续得到解决，估值有望修复，但短期成本高位+费用支出较多下盈利能力环比走弱，下调公司22-24年收入预期至53/60/67亿元（此前预期为55/62/70亿元），同比+4%/13%/12%，下调归母净利润预期至6.8/8.5/9.7亿元（此前预期为7.5/9.3/10.8亿元），同比-8%/24%/15%，对应PE分别为33/27/23x，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格大幅上涨；行业竞争格局恶化超预期；食品安全问题；经济恢复情况不及预期 -34%-29%-24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%2021/10/282022/2/262022/6/272022/10/26中炬高新沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 中炬高新三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,123 3,340 4,512 5,596 营业总收入 5,116 5,322 6,019 6,733 货币资金及交易性金融资产 549 614 1,761 2,607 营业成本(含金融类) 3,332 3,562 3,922 4,362 经营性应收款项 41 42 46 53 税金及附加 113 112 126 141 存货 1,678 1,924 2,042 2,369 销售费用 412 423 473 529 合同资产 0 0 0 0 管理费用 254 319 361 404 其他流动资产 856 760 664 567 研发费用 170 177 200 224 非流动资产 2,795 2,896 2,985 3,062 财务费用 20 -3 0 -8 长期股权投资 5 5 5 5 加:其他收益 27 27 27 29 固定资产及使用权资产 1,604 1,704 1,791 1,866 投资净收益 37 53 44 49 在建工程 286 286 286 286 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 192 187 182 177 减值损失 -1 0 0 0 商誉 2 2 2 2 资产处置收益 0 1 1 1 长期待摊费用 18 28 38 48 营业利润 877 812 1,008 1,159 其他非流动资产 687 684 681 678 营业外净收支 -1 -1 -1 -1 资产总计 5,918 6,236 7,498 8,658 利润总额 877 811 1,007 1,158 流动负债 1,532 1,356 1,717 1,841 减:所得税 92 85 106 122 短期借款及一年内到期的非流动负债 2 102 202 302 净利润 784 726 901 1,036 经营性应付款项 921 623 816 760 减:少数股东损益 42 44 54 62 合同负债 206 214 235 262 归属母公司净利润 742 682 847 974 其他流动负债 403 418 464 519 非流动负债 135 135 135 135 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.94 0.87 1.08 1.24 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 860 756 964 1,102 租赁负债 2 2 2 2 EBITDA 1,019 914 1,135 1,286 其他非流动负债 132 132 132 132 负债合计 1,667 1,491 1,852 1,976 毛利率(%) 34.87 33.07 34.83 35.21 归属母公司股东权益 3,832 4,283 5,130 6,104 归母净利率(%) 14.50 12.82 14.07 14.46 少数股东权益 418 462 516 578 所有者权益合计 4,250 4,745 5,646 6,681 收入增长率(%) -0.15 4.04 13.08 11.87 负债和股东权益 5,918 6,236 7,498 8,658 归母净利润增长率(%) -16.63 -8.03 24.05 15.02 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,212 404 1,268 966 每股净资产(元) 4.81 5.45 6.53 7.77 投资活动现金流 944 -206 -215 -210 最新发行在外股份（百万股） 785 785 785 785 筹资活动现金流 -1,924 -133 94 90 ROIC(%) 16.02 14.86 16.12 15.37 现金净增加额 233 65 1,147 846 ROE-摊薄(%) 19.36 15.93 16.50 15.95 折旧和摊销 159 158 171 183 资产负债率(%) 28.17 23.91 24.70 22.83 资本开支 -366 -252 -252 -252 P/E（现价&最新股本摊薄） 30.36 33.01 26.61 23.13 营运资本变动 282 -429 235 -214 P/B（现价） 5.96 5.26 4.39 3.69 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn