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2022年中报点评:业绩符合预期,碳基复合材料龙头平台化布局

2022-08-30周尔双、刘晓旭东吴证券看***
2022年中报点评:业绩符合预期,碳基复合材料龙头平台化布局

事件:2022年8月26日晚公司发布半年报。 2022H1业绩符合预期,营收&净利润高速增长:(1)2022H1公司营收8.5亿,同比+65.3%,归母净利润3.7亿,同比+80.4%,扣非归母净利润2.3亿,同比+19.5%,主要系政府补助较多为1.6亿元。(2)2022Q2营收4.0亿,同比+26.7%,环比-12.0%;归母净利润1.7亿,同比+30.4%,环比-15.4%;扣非归母净利润0.9亿,同比-22.3%;我们预计剔除股份支付和可转债利息的影响后的扣非归母净利润为1.2亿元,若2022Q2出货量约为600吨,对应单吨售价为66万元,对应单吨剔除股份支付和可转债利息影响后的扣非归母净利润为19.4万元。 受碳纤维涨价&产品降价影响,盈利能力有所下滑:(1)2022H1金博毛利率为52.4%,同比-8.0pct,环比-5.3pct,主要系①原材料碳纤维价格维持高位:目前国产碳纤维仍维持在220元/kg的高位水平,随着碳纤维产能释放,我们预计2023年有望下降到150元/kg左右;②产品降价塑造竞争格局:金博股份持续技术降本使得降价具备成本基础,主动淘汰行业内的落后产能、塑造竞争格局,我们预计2022全年单吨售价约为60万元。 (2)2022H1金博净利率为43.4%,同比+3.6pct,环比-2.1pct。2022H1期间费用率较为稳定为19.0%,同比+3.8pct,其中销售费用率4.7%,同比+1.1pct;管理费用率(含研发)13.2%,同比+1.4pct;财务费用率0.6%,同比+1.3pct。(3)2022Q2单季毛利率为51.3%,同比-13.2pct,环比-3.9pct;净利率为41.7%,同比+2.8pct,环比-7.3pct;我们预计剔除股份支付和可转债利息影响后的扣非净利率为29%,同比-9.0pct,环比-8.0pct。 存货持续高增,经营活动净现金流明显改善:截至2022H1末公司存货1.6亿元,同比+12.1%;合同负债0.1亿元,同比-84.4%;应收账款5.0亿元,同比+92.4%。2022H1经营活动净现金流为3.6亿元,相较于2021H1的-0.1亿元增长较多,回款情况良好。 依托金博研究院,开启碳基材料平台化布局:(1)碳陶领域:金博致力于碳陶材料降本,进一步打开碳陶刹车市场空间,目前金博已突破车用碳陶自动盘的材料和产品研发,率先在国产中高端电动车上取得试用验证。2022年金博碳陶制动盘能够形成小批量销售,我们预计2023年形成中等规模销售。我们预计金博2022年产能规划10万片(对应2.5万辆车,2.5亿产值),2023年30-50万片(对应10万辆车,10亿产值),2024年100万片(对应25万辆车,25亿产值)。(2)锂电负极材料领域:碳碳热场具备更优性能&更低成本,有望在锂电池负极材料制备领域替代石墨热场。公司围绕碳基复合材料应用向纵深发展,利用在碳基复合材料热场高温处理材料的技术优势,建设示范线以期快速验证碳碳热场在锂电负极材料领域的应用效果,降低负极材料的能耗和制备成本,推动碳碳热场的大规模应用。预计在2023年8月份之前完成示范线的建设,并于2023年形成销售收入。我们预计若到2025年全球对负极材料的需求量约240万吨,则对应的碳碳热场市场空间为120亿元。(3)氢能领域:围绕制氢、储氢和用氢三个方面开展,依托在碳基复合材料领域的技术积累,公司突破了氢能领域碳基复合材料制备关键技术,实现了碳纤维树脂复合材料、氢气瓶、碳纸等产品的研发试制。预计在2023年建成30万平米/年的碳纸生产线,2025年建成100万平米/年的碳纸生产线。 盈利预测与投资评级:金博股份短期看光伏热场产能释放,长期是高纯材料平台化企业,我们维持2022-2024年归母净利润为7.08/8.98/11.68亿元,当前股价对应PE为40/32/24倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏行业竞争加剧,研发进展不及预期。 事件:2022年8月26日晚公司发布半年报。 1.2022H1业绩符合预期,营收&净利润高速增长 2022H1公司营收8.5亿,同比+65.3%,归母净利润3.7亿,同比+80.4%,扣非归母净利润2.3亿,同比+19.5%,主要系政府补助较多为1.6亿元。 2022Q2营收4.0亿,同比+26.7%,环比-12.0%;归母净利润1.7亿,同比+30.4%,环比-15.4%;扣非归母净利润0.9亿,同比-22.3%;我们预计剔除股份支付和可转债利息的影响后的扣非归母净利润为1.2亿元,若2022Q2出货量约为600吨,对应单吨售价为66万元,对应单吨剔除股份支付和可转债利息影响后的扣非归母净利润为19.4万元。 图1:2022H1年金博股份实现营业收入8.5亿元,同比 图2:2022H1金博股份实现归母净利润为3.7亿元,同 2.受碳纤维涨价&产品降价影响,盈利能力有所下滑 2022H1金博毛利率为52.4%,同比-8.0pct,环比-5.3pct,主要系(1)原材料碳纤维价格维持高位:目前国产碳纤维仍维持在220元/kg的高位水平,随着碳纤维产能释放,我们预计2023年有望下降到150元/kg左右;(2)产品降价塑造竞争格局:金博股份持续技术降本使得降价具备成本基础,主动淘汰行业内的落后产能、塑造竞争格局,我们预计2022全年单吨售价约为60万元。 2022H1金博净利率为43.4%,同比+3.6pct,环比-2.1pct。2022H1期间费用率较为稳定为19.0%,同比+3.8pct,其中销售费用率4.7%,同比+1.1pct;管理费用率(含研发)13.2%,同比+1.4pct;财务费用率0.6%,同比+1.3pct。 2022Q2单季毛利率为51.3%,同比-13.2pct,环比-3.9pct;净利率为41.7%,同比+2.8pct,环比-7.3pct;我们预计剔除股份支付和可转债利息影响后的扣非净利率为29%,同比-9.0pct,环比-8.0pct。 图3:2022H1金博股份毛利率为52.4%、净利率为 图4:2022H1金博股份期间费用率为19.0%,同比 3.存货持续高增,经营活动净现金流明显改善 截至2022H1末公司存货1.6亿元,同比+12.1%;合同负债0.1亿元,同比-84.4%; 应收账款5.0亿元,同比+92.4%。2022H1经营活动净现金流为3.6亿元,相较于2021H1的-0.1亿元增长较多,回款情况良好。 图5:截至2022H1末金博股份合同负债为0.1亿元,同 图6:截至2022H1末金博股份存货为1.6亿元,同比 图7:2022H1金博股份经营活动净现金流为3.6亿元,回款状况良好 4.依托金博研究院,开启碳基材料平台化布局 (1)碳陶领域:金博致力于碳陶材料降本,进一步打开碳陶刹车市场空间,目前金博已突破车用碳陶自动盘的材料和产品研发,率先在国产中高端电动车上取得试用验证。2022年金博碳陶制动盘能够形成小批量销售,我们预计2023年形成中等规模销售。 我们预计金博2022年产能规划10万片(对应2.5万辆车,2.5亿产值),2023年30-50万片(对应10万辆车,10亿产值),2024年100万片(对应25万辆车,25亿产值)。 (2)锂电负极材料领域:碳碳热场具备更优性能&更低成本,有望在锂电池负极材料制备领域替代石墨热场。公司围绕碳基复合材料应用向纵深发展,利用在碳基复合材料热场高温处理材料的技术优势,建设示范线以期快速验证碳碳热场在锂电负极材料领域的应用效果,降低负极材料的能耗和制备成本,推动碳碳热场的大规模应用。预计在2023年8月份之前完成示范线的建设,并于2023年形成销售收入。我们预计若到2025年全球对负极材料的需求量约240万吨,则对应的碳碳热场市场空间为120亿元。 (3)氢能领域:围绕制氢、储氢和用氢三个方面开展,依托在碳基复合材料领域的技术积累,公司突破了氢能领域碳基复合材料制备关键技术,实现了碳纤维树脂复合材料、氢气瓶、碳纸等产品的研发试制。预计在2023年建成30万平米/年的碳纸生产线,2025年建成100万平米/年的碳纸生产线。 5.盈利预测与投资评级 金博股份短期看光伏热场产能释放,长期是高纯材料平台化企业,我们维持2022-2024年归母净利润为7.08/8.98/11.68亿元,当前股价对应PE为40/32/24倍,维持“买入”评级。 6.风险提示 光伏行业竞争加剧,研发进展不及预期。