事件:2022年10月26日晚迈为股份发布2022年三季报。 业绩超预期,规模效应下利润增速高于收入增速:迈为股份2022前三季度营收30.2亿元,同比+38%;归母净利润6.9亿元,同比+51%;扣非归母净利润6.4亿元,同比+51%。Q3单季营收12.6亿元,同比+33%,环比+36%;归母净利润2.9亿元,同比+43%,环比+34%;扣非归母净利润2.8亿元,同比+50%,环比+48%,规模效应下利润增速均高于营收增速。2022前三季度确认的收入和利润中已有部分是HJT订单,我们预计2021年迈为获得的5.8GWHJT整线设备中,部分能够在2022年确认收入,其余受疫情影响发货、客户厂房土建和改造成微晶线等原因,我们预计将在2023年全部确认收入。 规模效应下盈利能力稳步提升:2022前三季度毛利率为38.7%,同比+0.3pct,净利率为22.0%,同比+1.7pct;期间费用率为16.4%,同比-0.9pct,其中销售费用率为5.9%,同比+0.4pct,管理费用率(含研发)为14.3%,同比+1.6pct,财务费用率为-3.9%,同比-2.9pct。Q3单季毛利率为36.7%,同比-1.5pct,环比-2.9pct,净利率为22.3%,同比+1.3pct,环比-0.4pct,主要系汇兑收益带来财务费用率有所降低。 合同负债&存货高增,经营活动净现金流持续为正:截至2022Q3末公司合同负债为34.7亿元,同比+58%;存货为41.1亿元,同比+47%,侧面表明公司订单充足保障业绩高增。现金流情况良好,2022前三季度经营活动净现金流为6.3亿元,同比+52%,Q3单季经营活动净现金流为2.0亿元,2022年以来季度经营活动净现金流均为正。 HJT产业化加速推进,迈为股份作为龙头设备商赢者通吃:目前HJT的核心降本路径均在顺利推进,例如银包铜浆料国产化、0BB技术、硅片薄片化等,我们预计2022年底HJT电池片的单W生产成本与PERC打平,2022年HJT扩产规模有望突破30GW,2023年开始全行业扩产爆发&主流大厂将开始规模扩产,2023年HJT扩产规模将超过TOPCon。迈为作为HJT整线设备龙头将迎高订单弹性,我们预计2022年到目前为止行业落地订单中迈为股份的市场份额约90%,光伏设备商赢者通吃的逻辑得到验证,我们预计2022年迈为有望获得近30GW HJT订单,光伏新业务HJT整线可达120亿元订单。 盈利预测与投资评级:公司为HJT整线设备龙头受益于HJT电池加速扩产,长期泛半导体领域布局打开成长空间。我们上调公司2022-2024年归母净利润为9.80(前值9.61,上调2%)/19.13(前值16.53,上调16%)/28.42(前值26.17,上调9%)亿元,对应当前股价PE为85/43/29倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游HJT扩产不及预期,新品拓展不及预期。 事件:2022年10月26日晚迈为股份发布2022年三季报。 1.业绩超预期,规模效应下利润增速高于收入增速 迈为股份2022前三季度营收30.2亿元,同比+38%;归母净利润6.9亿元,同比+51%;扣非归母净利润6.4亿元,同比+51%。Q3单季营收12.6亿元,同比+33%,环比+36%;归母净利润2.9亿元,同比+43%,环比+34%;扣非归母净利润2.8亿元,同比+50%,环比+48%,规模效应下利润增速均高于营收增速。 2022前三季度确认的收入和利润中已有部分是HJT订单,我们预计2021年迈为获得的5.8GWHJT整线设备中,部分能够在2022年确认收入,其余受疫情影响发货、客户厂房土建和改造成微晶线等原因,我们预计将在2023年全部确认收入。 图1:迈为股份2022前三季度营收30.2亿元,同比 图2:迈为股份2022前三季度归母净利润6.9亿元,同比 2.规模效应下盈利能力稳步提升 2022前三季度毛利率为38.7%,同比+0.3pct,净利率为22.0%,同比+1.7pct;期间费用率为16.4%,同比-0.9pct,其中销售费用率为5.9%,同比+0.4pct,管理费用率(含研发)为14.3%,同比+1.6pct,财务费用率为-3.9%,同比-2.9pct。 Q3单季毛利率为36.7%,同比-1.5pct,环比-2.9pct,净利率为22.3%,同比+1.3pct,环比-0.4pct,主要系汇兑收益带来财务费用率有所降低。 图3:迈为股份2022前三季度毛利率为38.7%,净利率 图4:迈为股份2022前三季度期间费用率为16.4%,同 3.合同负债&存货高增,经营活动净现金流持续为正 截至2022Q3末公司合同负债为34.7亿元,同比+58%;存货为41.1亿元,同比+47%,侧面表明公司订单充足保障业绩高增。 现金流情况良好,2022前三季度经营活动净现金流为6.3亿元,同比+52%,Q3单季经营活动净现金流为2.0亿元,2022年以来季度经营活动净现金流均为正。 图5:截至2022Q3末公司合同负债为34.7亿元,同比 图6:截至2022Q3末公司存货为41.1亿元,同比+47% 图7:2022年前三季度经营活动净现金流为6.3亿元,同比+52% 4.HJT产业化加速推进,迈为股份作为龙头设备商赢者通吃 目前HJT的核心降本路径均在顺利推进,例如银包铜浆料国产化、0BB技术、硅片薄片化等,我们预计2022年底HJT电池片的单W生产成本与PERC打平,2022年HJT扩产规模有望突破30GW,2023年开始全行业扩产爆发&主流大厂将开始规模扩产,2023年HJT扩产规模将超过TOPCon。 迈为作为HJT整线设备龙头将迎高订单弹性,我们预计2022年到目前为止行业落地订单中迈为股份的市场份额约90%,光伏设备商赢者通吃的逻辑得到验证,我们预计2022年迈为有望获得近30GW HJT订单,光伏新业务HJT整线可达120亿元订单。 5.盈利预测与投资评级 公司为HJT整线设备龙头受益于HJT电池加速扩产,长期泛半导体领域布局打开成长空间。我们上调公司2022-2024年归母净利润为9.80(前值9.61,上调2%)/19.13(前值16.53,上调16%)/28.42(前值26.17,上调9%)亿元,对应当前股价PE为85/43/29倍,维持“买入”评级。 6.风险提示 下游HJT扩产不及预期,新品拓展不及预期。